久期财经讯，1月17日，穆迪已授予健合(H&H)国际控股有限公司（Health and Happiness (H&H) International Holdings Limited，简称“H&H国际控股”，01112.HK，Ba2 负面）拟发行高级票据“Ba3”高级无抵押评级。
H&H国际控股将使用债券收益对定期贷款和高级循环贷款进行再融资，上述贷款主要为收购Zesty Paws, LLC应付总额的一部分提供资金。
2021年10月4日，H&H国际控股宣布完成收购Zesty Paws。
评级理据
穆迪助理副总裁/分析师Shawn Xiong表示：“如果成功发行债券，H&H国际控股将获得长期资金用于收购，流动性状况将有所改善”。
H&H国际控股的“Ba2”公司家族评级反映了(1)H&H国际控股在国内婴儿配方奶粉和维生素供应商中，以及在澳大利亚草本和矿物补充剂(VHMS) 供应商中的领先地位；(2)公司在疫情期间稳健的运营和财务状况；(3)预期的自由现金流；(4) 在重大债务融资收购后，其流动性状况仍然充足和过往去杠杆进程。
尽管收购Zesty Paws将对H&H国际控股宠物营养和护理部门形成支撑，改善该公司在规模和营收多元化方面的运营状况，但强劲的增长意愿导致债务大幅增加，短期收益贡献有限，财务杠杆有所提高。
穆迪将重点关注H&H国际控股在收购Zesty Paws后的预计财务状况、去杠杆能力、现有核心业务的增长以及未来6-12个月宠物营养和护理（PNC）部门增长战略的执行情况。
与此同时，评级仍受到以下因素的限制：（1）该公司在竞争激烈的市场发展规模和（2）监管和产品安全风险。
穆迪预测H&H国际控股2021年的营收将上升3% - 4%，驱动因素包括：（1）该公司在中国内地新增了线下婴儿专卖店、药店和高端超市；（2）公司日益重视澳大利亚和新西兰的国内消费，和（3）来自其PNC部门的销售贡献增加。
穆迪预计，公司调整后EBITDA利润率在未来12-18个月将从2020年的19%左右降至17-18%左右。上述预测反映了其产品结构、渠道、市场地域分布的持续变化，以及中国内地部分BNC产品类别的竞争加剧。H&H国际控股的婴儿配方羊奶奶粉产品销售不断增加、澳大利亚和新西兰的运营去杠杆化，以及对中国内地线下婴儿专卖店的持续投资将在未来12-18个月内给该公司的EBITDA利润率带来压力。
上述因素加上因收购Zesty Paws而增加的债务将导致2021年公司的财务杠杆（调整后债务/ EBITDA衡量）上升至约4.6倍-4.8倍。这一财务杠杆水平相对于其“Ba2”CFR而言属于较高区间。
H&H国际控股的流动性状况充足。截至2021年9月30日该公司的现金余额约为24.5亿元人民币，加上每年12-13亿元人民币的预期运营现金流，足以覆盖未来12个月2000万元人民币的短期债务和约5亿元人民币的分红及资本支出。
H&H国际控股的高级无抵押债券评级较其公司家族评级低一个子级，原因是债券从属于高级有抵押贷款融资。
在环境、社会和治理（ESG）因素方面，H&H国际控股的评级也考虑了以下因素。
从社会风险角度看，由于城市化带来生活方式的变化，国内可支配营收持续增长，加上疫情在一定程度上增强了人们对健康和健康问题的意识，因此中国对婴幼儿配方奶粉VHMS的需求不断增长。
另一方面，H&H国际控股面临监管和产品安全风险，原因是其营收主要来自供人类使用的婴幼儿配方奶粉以及VHMS部门。公司的优质产品定位和对质量的关注可缓解这些风险。
在公司治理方面，H&H国际控股的所有权集中在主席罗飞和其他主要股东手中，总共持有公司 67.07%股权。公司作为上市实体的地位可缓解这一风险。公司的 8 名董事会成员中有 3 名独立非执行董事。对Zesty Paws发起的收购表明，管理层愿意利用债务为其强劲的增长意愿进行融资，尽管该公司过往也有为进行重大债务融资收购后进行去杠杆的记录。
可能引起评级上调或下调的因素
评级展望负面反映了穆迪预计H&H国际控股的信用指标在未来6-12个月内将保持较高水平，这是由于收购相关债务大幅增加以及中国内地BNC部门的强劲竞争导致增长放缓所致。
鉴于展望负面，该公司的评级不太可能获得上调。然而，若发生以下情况，该公司的展望可能会从负面恢复至稳定：（1）在收购后表现出明确的去杠杆计划，（2）中国和美国的PNC部门实现强劲的销售增长；（3） 保持稳定的流动性状况，自由现金流持续为正、执行保守的派息政策和现金/短期债务高于1.5倍-2.0倍；以及（4）公司在维持稳定 EBIT 利润率同时实现债务去杠杆，使债务/ EBITDA 比率持续趋向于3.5倍至4.0倍。
与之相反，若发生以下情况，该公司的评级可能有下调压力：(1)销售或市场地位削弱；(2)激烈竞争、监管变动和进取的财务政策导致利润率不断恶化，信用指标或流动性持续疲软；或(3)未能去杠杆化和/或执行其PNC部门的增长战略。
表明下调评级的信用指标包括未来12至18个月内调整后EBIT利润率持续降至 15%以下；留存现金流/净债务比率持续降至15%以下；调整后债务/EBITDA 比率持续超3.5 倍-4.0倍。
健合 (H&H) 国际控股有限公司成立于 1999 年，总部位于广州，于 2010 年12 月在香港联交所上市。健合 (H&H) 国际控股有限公司是国内领先的婴儿配方奶粉供应商及澳大利亚领先的维生素及草本和矿物补充剂 (VHMS)供应商。
