标普：中国铝业收购云铝股份将能补充业务组合，适度改善独立信用状况
久期财经讯，7月26日，中国铝业股份有限公司(Aluminum Corp. of China Ltd.,简称“中国铝业”，02600.HK)收购云南铝业股份有限公司(Yunnan Aluminium Co. Ltd.，简称“云铝股份”，000807.SZ)将适度改善该公司独立信用状况。这笔拟议协议将提高中国铝业的竞争地位和收益情况，并降低其杠杆率。
尽管如此，其发行人信用评级(BBB/稳定/--)仍然保持不变，因为中国铝业仍是其母公司中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”)的核心子公司，该公司持续与云铝股份进行合并。
云铝股份补充了中国铝业的业务组合，主要体现在巨大的铝产量、一体化运营、清洁能源占比较高的组合以及以较低的成本生产铝(因为与燃煤发电相比，云南铝业的水电成本更低)。
收购完成后，中国铝业将成为全球最大的上市原铝生产商，在完全合并的情况下，其年总产量将达到650-660万吨。标普预计，2022年全年，云铝股份将为中国铝业增添约270万吨原铝，这占中国铝业2022年产量的70%。云铝股份亦正在逐步增加新项目，在2021年因缺水影响其电力供应而停产后，其运营现也在趋向正常化。因此，此次收购将支持中国铝业在未来两年内的销量增长和规模扩张。
标普认为，云铝股份庞大的下游制造业务将进一步对中国铝业的现有业务进行整合，并改善其产品结构。中国铝业不参与制造业务，而云铝股份的各种制造产品(如铝合金线材和板材)具有广泛的下游应用。这其中的一些产品有重量轻和节能的特点，应该会获得强劲的长期需求。
收购完成后，中国铝业将更加环保。这将改善在中国气候目标下的行业转型期间该公司的市场地位。中国铝业的清洁能源组合可能从20%大幅增加到50%左右的占比，并将成为国内最大的绿色铝生产商。2021年，水电的消耗约占云铝股份能源消耗的85%。
云铝股份的合并也可能使中国铝业全年的债务/EBITDA比率降低0.3倍-0.4倍，而目前标普2022-2023年的基本案例预测是2.5倍到3.0倍，这是标普将67亿元人民币的现金对价考虑在内之后得出的数据。根据标普的初步计算，云铝股份可能会使中国铝业的年度EBITDA增加约40%。由于债务负担较小，利润率较高，云铝股份的杠杆率也较低。与中国铝业不同，云铝股份不参与低利润交易业务。
然而，此次收购也为中国铝业带来了一种新的运营风险。由于云铝股份的业务集中在云南省，水电能源的季节性可能会扰乱该公司的生产并降低其收入。在2021年5月，缺水曾影响了电力供应。这迫使云南大约四分之一的铝厂暂时关闭。2021年，云铝股份的原铝产量下降了4%至230万吨，这比该公司最初的指引水平低20%。
2022年7月24日，中国铝业宣布拟从云南冶金集团股份有限公司(Yunnan Metallurgical Group Co. Ltd.)收购约6.59亿股云铝股份的股份，这约占云铝股份已发行总股本的19%。收购完成后，中国铝业将以约29.10%的股权成为云铝股份的大股东，并将对后者进行合并。云南冶金集团是中铝集团的子公司。
本报告不构成评级行动。
