久期财经讯，9月29日，2021年下半年以来城投公司在境外资本市场的供给放量，备用信用证(SBLC)发行模式增加。据本网站统计，截至上周五，中资企业在境外资本市场在今年共发行了157只SBLC结构的离岸债券，折合近124亿美元。由于开证行提供SBLC一方面能为债券增信，另一方面也需要对债券的还本付息承担连带责任，一定程度上有助于降低债券的发行成本，因此这种债券发行方式越来越受到债券发行人的认可和采纳。
SBLC以城投债使用为主，美元为主要融资货币
从下图可以看出，SBLC结构主要还是以城投发行使用较多，年内共发行141只离岸债券，总发行规模逾100亿美元，占总发行笔数近90%;地产板块由于从去年下半年开始暴雷，境外融资受阻，发行规模大幅萎缩，仅卓越集团、远洋集团及绿城中国通过SBLC成功发行4只美元债，共募集资金8亿美元。
据久期财经数据统计，在城投板块的141只备证新发行中，109只是以美元计价的，27只是以欧元计价的，而5只以人民币计价的发行中，有4只是自贸区离岸债;12只产业债中，有11只是以美元计价的，可以看出，美元还是最主要的融资币种，但伴随着美联储的不断加息，欧元和人民币发行优势初见端倪。
从融资成本角度来看，在备证结构下，以人民币计价的离岸债券平均息票率超过4%;以美元计价债券平均息票率均处于3%-4%之间;以欧元计价的债券平均息票率最低，为2%-3%。
美联储和欧洲央行加息，人民币离岸债定价优势凸显
在上周四召开的议息会议上，美联储宣布再加息75个基点，自3月以来美联储已五次加息，累计加息300个基点。受此影响，美元指数攀升，以美元计价的离岸债券融资成本呈上升趋势。因此从5月份开始，以欧元计价的离岸债发行数量开始增加。
为应对持续高通胀，欧洲央行今年7月和9月也两次提高关键利率，共加息125个基点，以欧元计价的离岸债券息票率亦有抬升。欧洲央行在7月21日宣布加息50个基点，为11年来首次加息，数据显示，在此加息日之前定价的备证欧元债息票率均未高于2.7%，而在此日期后发行的1只备证欧元债息票率跃升至3.5%，融资成本明显较此前上升。相较之下，我国在年内多次下调LPR，境内外利差倒挂不断走阔。在这种环境下，自贸区人民币离岸债的定价优势凸显。
数据来源：TRADINGECONOMICS
分析师表示，由下图可见，鉴于美联储和欧洲央行进入加息周期，备证结构美元债和欧元债的发行年限逐渐拉长，短期内降息的可能性不大，发行期限更长的债券将有助于将息票率锁定在当前水平，避免承担更高的融资成本。
开证行评级与融资成本挂钩，约一半机构无国际评级
SBLC的提供行以地方性商业银行为主，这与主要使用方是城投公司相关，他们会倾向选择支持力度更大、关系更密切的合作银行。2022年以来，浙江城投离岸债发行数量居于全国前列，相应地，截至目前，浙商银行参与提供SBLC的城投债券达19只，在所有参与提供城投债SBLC的银行中居于首位，宁波银行的参与度也十分之高。
久期财经还对比了各开证行参与提供增信的债券的平均息票率，大致来看，由评级越高的商业银行提供SBLC，其息票率相对就越低。
从下图统计可见，26家开证行中3家是国有银行，其余多为地方性银行，成都农商行是唯一一家农商行。
分析师表示，备用信用证结构的债券将受益于由信用证银行以受托人(代表其本身和债券持有人)为受益人开出的SBLC。SBLC只允许提取一次。该提取将由开证行，以美元或受托人指定货币，按要求付款通知书中指定的时间支付到指定账户中。受托人收到的款项将存入信用证收益帐户。
提供SBLC的银行通常是境内主体的授信银行。银行通常要求境内主体在银行具有授信额度，并需提供银行可接受的反担保措施，包括保证金、抵押、质押、保证等。
分析师表示，离岸资本市场上出现过信用主体无法偿付，由开证行履行义务的案例。SBLC结构的离岸债不仅对一级市场定价成本有较明显的改善作用，同一主体下的二级市场价格也有明显不同，以绿城中国发行的2025年到期的两只债券为例：GRNCH 2.3 01/27/25(SBLC结构)截至发稿时间报99.53，GRNCH 4.7 04/29/25(直接发行)截至发稿时间报77.73。
