久期财经讯，2月23日，穆迪已确认中国蒙牛乳业有限公司(China Mengniu Dairy Company Limited，简称“蒙牛乳业”，02319.HK)的“Baa1”发行人评级和高级无抵押评级。展望维持稳定。
穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“评级的确认反映了该公司业务状况的改善，这得益于其在市场覆盖面和产品组合方面的适度扩张以及对上游业务的进一步整合。”
“评级还考虑到了该公司严格的成本控制、高效的营运资本和节奏良好的投资计划，尽管收入增长放缓，但上述因素都使该公司产生强劲的现金流和不断增长的现金余额。”Wang补充道。
评级理据
蒙牛乳业的“Baa1” 的发行人评级反映其在主要乳制品业务领域的领先地位、出色的分销实力以及一体化经营模式。
评级还考虑了该公司从其战略股东中粮集团(COFCO Corporation)的运营支持，因为蒙牛乳业和中粮集团根据中国政府的食品安全政策在国内联合开发优质乳品业务。
上述优势被行业食品安全问题、产品竞争和业务扩张的资本需求所抵消。穆迪还考虑了其未合并子公司中国现代牧业控股有限公司(China Modern Dairy Holdings Ltd，简称“现代牧业”，01117.HK)的潜在波动性，该公司的大部分收入来自原料奶销售。
按营收计算，蒙牛乳业是中国的第二大乳制品生产商并于2023年排名全球第八大乳制品公司。
在过去三至四年中，蒙牛乳业将其市场覆盖范围扩大至澳大利亚和东南亚，并将其产品供应从液态奶扩展到利润率更高的产品，如奶酪和鲜牛奶。
与此同时，通过加大对包括现代牧业在内的合作伙伴公司的投资，蒙牛乳业增加了获得优质上游供应的渠道，从而使蒙牛乳业能够升级产品并保持稳定及优质的供应。
过去的12-18个月内，蒙牛乳业的收入增长放缓至5%-7%而2021年的增长率超过15%，反映出在宏观经济挑战更大的情况下中国的消费疲软。穆迪预测，未来12-18个月，该公司的年营收增长将保持在5%左右的缓慢水平。
然而，该公司改善的业务多元化和有针对性的成本控制可能会抵消收入增长放缓的影响，使其能够保持稳定的盈利能力和强劲的运营现金流。
穆迪预计，未来12-18个月，蒙牛乳业将调整后的EBITDA利润率约为11.5%，处于过去1-2年的11%-12%的区间内。该公司与其主要上游供应商之间的强大运营协同效应以及不断提高的产品多元化也将支持其EBITDA的稳步增长。
自2022年以来，蒙牛乳业通过发行低成本在岸债券积极增持现金，以便为其2023年至2025年期间到期的美元债券预先融资。截至2023年6月，其经调整的债务总额增加了约200亿元人民币，至471亿元人民币，而包括银行存款在内的现金和类现金资源的总额也出现了类似的增长。
考虑到到期美元债的预期偿付，穆迪预计蒙牛乳业的杠杆率将在2023年底降至3.3倍并在2024年12月进一步从2022年3.7倍的暂时高位降至2.8倍。过去几年，该公司的净杠杆率一直保持在较低水平。
尽管蒙牛乳业持有现代牧业56.36%的股份(包括直接持股和持有其可交换债券)，但由于蒙牛乳业在现代牧业的投票权不足50%，后者的财务数据并未纳入蒙牛乳业的财务报告。穆迪认为，蒙牛乳业加强的业务状况和保守的财务规划可缓解现代牧业财务杠杆率较高及业务波动性较大的影响。
蒙牛乳业的流动性出色。截至2023年6月底，包括银行存款在内的现金和类现金资源总计420亿元人民币。此外加上未来12个月的预期经营现金流，足以覆盖公司同期的短期债务、资本支出和股息支付。
穆迪预计，蒙牛乳业在未来12-18个月内将产生正向自由现金流，这得益于其稳定的盈利能力、高效的营运资本周期和保守的投资。根据穆迪的预测，到2024年底，该公司将实现净现金头寸。
穆迪预计，考虑到蒙牛乳业在未来2-3年的战略重点从扩张规模转向提升效率，未来2-3年蒙牛乳业的年度总投资需求将下降约40%至50亿元人民币。
该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素
蒙牛乳业的环境和社会风险敞口反映了该公司高度依赖自然资本，并面临相关客户关系和承担生产等风险。
公司的治理风险敞口反映了其平衡的财务政策和具有良好信誉和经验丰富的管理团队。尽管该公司董事会中的独立董事占少数，其战略利益相关者是国有企业中粮集团和总部位于丹麦的Arla Foods，但其长期以来的审慎财务管理支持其低杠杆和强大的流动性状况从而缓解了上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪预计公司将(1)保持产品质量，从而降低食品安全风险;(2) 审慎管理其资本支出和投资;(3)保持充足的流动性。
若发生以下情况，则中期内穆迪可能会上调蒙牛乳业的评级：(1)在未来1-2年内实现成为一体化乳制品生产商的目标;(2) 建立更多元化的产品组合;(3)产生足以覆盖其资本需求和投资的运营现金流;(4)执行严格的财务纪律，使得调整后债务/EBITDA 比率保持在2.0倍以下，并且维持净现金状况。
另一方面，若出现以下情况，穆迪可能会下调蒙牛乳业的评级：(1)因产品结构升级战略失败或出现食品安全问题，导致蒙牛乳业的运营现金流生成情况持续转弱;(2)利润率下降，从而对其杠杆率和财务灵活性产生负面影响，或(3)公司大量举债收购。
表明评级存在下调压力的信用指标包括：(1)EBITDA 利润率降至 6.0%-6.5%以下;(2)调整后债务/EBITDA 比率升至3.3倍以上，或(3)自由现金流持续为负。
鉴于现代牧业对蒙牛乳业的战略重要性，现代牧业运营和财务状况出现的任何重大恶化都将对蒙牛乳业评级产生负面影响。
中国蒙牛乳业有限公司及其子公司在中国生产销售优质乳制品。该公司于2004年在香港联交所上市，是国内领先的乳制品生产商，“蒙牛”是其核心品牌。
