久期财经讯，7月3日，标普确认CAS Holding No.1 Ltd.(简称“CAS No.1”)“BBB-”长期发行人信用评级及其有担保永续次级证券的“BB”长期发行评级，并将其评级展望从稳定调整为负面。
负面评级前展望反映了标普的观点，即由于有利于股东的股息政策和对媒体业务的持续投资，电讯盈科有限公司(PCCW Ltd.，简称“电讯盈科”，00008.HK)明年的债务与EBITDA比率可能会上升至4.5倍以上。
CAS No.1的负面展望是基于标普认为电讯盈科的杠杆率将逐渐回落至4.5倍或以上。在香港电讯(HKT)有限公司(Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited，简称“香港电讯”，06823.HK)提议出售其有线网络股份后，电讯盈科的预计债务与EBITDA的比率今年可能会回到4.5倍。然而，由于年度现金流赤字(股东回报分配后)超过30亿港元，杠杆率仍将面临长期压力。
2023年，电讯盈科自有资本支出约为30亿港元，公司向股东派发现金股息29亿港元。标普假设电讯盈科将把香港电讯的几乎所有股息转嫁给股东，而其资本支出将基本保持稳定。在股息政策不改变和额外资产出售的情况下，年度现金流出将导致电讯盈科集团的杠杆率逐渐上升。
尽管如此，电讯盈科拥有若干长期金融资产，但并未计入标普的调整后债务中。这些可以增加0.1倍或更多的额外杠杆缓冲。
CAS No.1的信用状况与电讯盈科一致，标普将其视为电讯盈科的核心子公司，持有电讯盈科最重要的资产。其中包括HKT Trust和香港电讯(BBB/稳定/--)约52.5%的权益。重要的是，作为HKT Trust的母公司，CAS No.1位于该子公司的信托结构之外，并受到电讯盈科的财务政策和信贷风险的影响。
标普预计股份出售不会对集团的运营产生任何重大影响。CAS No.1的子公司HKT Trust将保留有线资产的多数股权，这是其宽带和电话业务的基础。股份出售交易取决于香港电讯与持有网络资产的实体之间的主服务协议。这将确保该网络继续服务于香港电讯及其客户，香港电讯在香港特区的服务或网络优势不太可能因该交易而受到损害。
CAS No.1的债务杠杆将保持稳定并与HKT Trust一致。该公司的债务杠杆数年来一直处于4.1倍。标普预计到2024年底，杠杆率将改善到3.5倍，到2025年将改善到3.6倍;关键驱动力将是股份销售和运营改进。移动漫游需求的持续增长以及宽带和本地数据服务的增长应会推动盈利能力和现金流的适度增长。
每次增量销售后，电讯盈科降低债务杠杆的选择将减少。规模最大、最有价值的电信相关资产归属于HKT Trust。根据所考虑的资产，潜在的出售可能会对HKT Trust产生直接的运营影响，并且可能需要监管和其他批准。
电讯盈科层面的运营资产和非运营资产可以货币化。然而，这些不太可能产生与HKT Trust类似的收益，而且它们降低债务杠杆的能力也会较小。
负面展望是基于标普预计电讯盈科集团的债务与EBITDA的比率将在未来12至24个月内保持在4.5倍或以上的高位。尽管香港电讯拟出售其有线网络股份，但电讯盈科的股东友好型股息政策和运营业务的现金流赤字将逐步推高其债务杠杆。
电讯盈科可能会尝试通过资产出售和其他举措来管理其杠杆。然而，此类选择的空间可能会变得更加有限，并可能产生更多的运营影响。标普预计未来12-24个月收入将稳定增长约2%，EBITDA利润率约为34%，接近标普对该公司的长期平均水平的预期。
如果电讯盈科的杠杆率大幅高于4.5倍，标普可能会下调CAS No.1的评级。这可能是因为：(1)标普认为集团的去杠杆化选择有限;(2)CAS No.1和电讯盈科的经营业绩大幅恶化;或(3)如果这些公司的债务投融资和股息支付显着高于标普的基本情况。
如果电讯盈科的债务与EBITDA的比率降至4.5倍以下，并且出现明显的缓冲，标普可能将CAS No.1的展望调整为稳定。这可能是因为：电讯盈科实施去杠杆化举措、减少媒体业务的资本支出、显着提高非电信业务的盈利能力并且没有重大新投资。
