黄金牛市结束了吗？

黄金跌破4000美元意味着金价短期进入弱势寻底阶段，但把它等同于"牛市结束"为时过早，真正的定性要看利率见顶与央行购金能否持续，当前更准确的表述是牛市中继的深度调整。

为什么不能据此判定牛市结束?

其一，本轮下跌由利率与美元主导，属于"估值压缩"，而非黄金底层逻辑的证伪。

当前压制金价的是美国核心PCE环比走强、12月加息预期升至74%–85%、10年期美债收益率站稳5%上方，持有无息黄金的机会成本高企。这种由实际利率上行引发的回调，本质是"价格向利率回归"，历史上加息周期中的回撤并不罕见，一旦利率见顶就会修复。

其二，长期看多的"底盘"仍在。

支撑黄金的结构性因素——央行购金(中国持续增持)、美国40万亿美元债务与"债务贬值交易"、美元信用长期重估——一条都没有消失。摩根大通尽管短期极度谨慎("4000美元下方几乎没有技术支撑")，仍预计利率见顶后2027年年中金价有望回升至4500美元、年底看5000美元;高盛、瑞银对2027年目标价更维持在5400美元以上。

其三，短空与长多并不矛盾。

真正需要担心的，是"跌多久、跌多深"而非"牛市是否终结"：技术面看，3886美元是渣打提示的下一道关键支撑，失守则支撑迅速消退，可能下探更深;但只要央行购金与信用重估逻辑未破，这更多是牛市中途的一次深蹲。

期货公司观点

广发期货：

目前强美元与美联储12月加息预期带来的美债收益高位震荡构成对贵金属核心压制，地缘冲突推升油价反而通过通胀渠道强化紧缩预期，流动性压力下形成“避险失灵”。市场逐步消化美联储会议影响，在美国高增长、高通胀和高利率的利空打压下短期维持弱势震荡并测试 970-4000美元/盎司附近支撑，上方阻力在4100美元左右，卖出910元以上近月的虚值看涨期权可继续持有。