刚刚收到深交所关注函，延安必康又遭到证监会立案调查。其看似坐拥200多亿资产，但自身造血能力欠佳、负债高企、流动性已经枯竭。
01
被立案调查
3月26日，延安必康（002411.SZ）公告称，收到中国证监会调查通知书，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其进行立案调查。
延安必康公告
无独有偶，本月初延安必康曾同样因信披问题收监管层警示函。
3月11日，延安必康因口罩生产等信息披露不完整、不准确问题，遭陕西证监局出具警示函。
值得注意的是，就在被证监会立案调查的前一天，延安必康还因拟分拆子公司九九久上市一事，收到深交所关注函，要求就九九久是否存在重复上市等多个事项进行说明。
2010年5月，九九久首发上市，主营业务为新能源、新材料及药物中间体的研发、生产和销售，2015年延安必康借壳九九久上市。
由于负面消息影响，3月26日延安必康大幅低开报9.19元，后一直震荡下行，午后报8.84元跌9.98%，此后一直封死在跌停板。
股价走势
02
流动性枯竭
据公开资料，延安必康成立于1997年，是一家集医药、药物中间体、新能源、新材料业务为一体的上市公司，公司保持“医药+化工”双主业模式。
2013-2015年，陕西必康连续三年入选“中国制药工业百强”，并荣获“2016年中国医药工业最具成长力企业”荣誉称号。
从股权结构上来看，延安必康的控股股东为新沂必康，持股比例为34.96%，穿透后实控人为李宗松，其通过18条直接或间接路径持股，总持股比例为42.33%。
股权穿透图
2017年以来，延安必康的盈利能力持续下滑，陷入增收不增利怪圈。
2017年，延安必康实现净利润8.93亿元，同比下滑6.4%；2018年净利润下滑幅度再次扩大至54.72%。
据业绩快报显示，2019年延安必康实现营业收入95.54亿元，同比增长13.11%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下滑18.83%。
净利润走势
对于盈利能力的下滑，延安必康表示并购子公司形成的商誉存在减值计提情形，导致利润有所下降。
《小债看市》统计，延安必康2015年借壳、2016年并购小营制药、2017年收购润祥医药、百川医药等子公司后，形成的最高商誉为20.17亿元，截至2019年三季末商誉为16.94亿元。
值得注意的是，并购不仅形成大量商誉，还消耗巨额资金。近年来延安必康的投资性现金流一直都是负值，2016-2019年投资性现金流合计大幅流出超百亿。
截至最新报告期，延安必康总资产224.27亿元，总负债120.2亿元，净资产104.07亿元，资产负债率53.6%。
《小债看市》分析债务结构发现，延安必康主要以流动负债为主，占总债务比为76%，短期负债压力较大。
截至2019年三季末，延安必康流动负债91.75亿元，其中短期借款34.52亿元，应付票据和应付账款31亿元，一年内到期非流动负债2.52亿元，短期债务为37.04亿元。
在延安必康非流动负债中，有长期借款19.1亿元，应付债券6.98亿元，可以看出其主要依赖于短长期借款，借款规模合计53.62亿元，其整体有息负债更高达80亿。
但是，相较于庞大的债务规模，延安必康的资金却少得可怜。
截至2019年三季末，延安必康账上货币资金只有7.55亿元，不仅较2018年年末大幅缩水44%，并且其中受限资金超5亿，可动用资金仅在2亿上下，可以说延安必康的流动性已经枯竭。
另一方面，高企的负债促使财务费用激增，大额利息支出对延安必康的利润形成侵蚀。
《小债看市》还注意到，延安必康存续的唯一一只债券存在回售风险。
私募债“18必康01”发行于2018年4月，发行规模7亿元，期限为3年期，将于今年4月面临回售，以延安必康现在的资金情况，如有大量投资者选择回售结果可想而知。
“18必康01”基本条款
2019年年初，标普将延安必康评级从CCC调整至CCC+，展望从观察调整至负面。
除了债券融资，延安必康的融资版图中还有10次租赁融资、2次应收账款融资、1次股权质押和1次信托融资。
自身造血能力不佳、外部融资规模有限，缺钱的延安必康股权质押风险徒增。
目前，延安必康的控股股东新沂必康已将其所持99.66%的股权质押；实控人李宗松股权质押率为97.49%，且大部分已到平仓线，如股价进一步下跌有爆仓风险。
2015年，从借壳九九久开始，李宗松定向增发23.2亿元，进行了高股权质押融资；2017年4月，李宗松又质押延安必康股权，用13亿现金参与了东方日升的定增后，又以融资为名全部质押定增股份。
从此之后，李宗松所持两家公司股权均处于高质押的状态，2018年8月他所持东方日升股权已被动减持遭平仓。
股权质押风险
另外值得注意的是，2019年延安必康的应收账款、预付款项和其他应收款项数额激增，有关联利益输送嫌疑。
截至2019年三季末，延安必康的应收账款为38.14亿元，较2018年年末增长32%；预付款项5.5亿增长3倍；其他应收款项11.16亿元增长16倍！
在财报数据疑点重重之中，2019年年末延安必康突然变更会计师事务所，辞退了服务多年的瑞华换为永拓。
03
实控人长袖善舞
延安必康的前身是国有山阳药厂，由于其品种单一、管理粗放、亏损严重等诸多因素，于1995年6月被迫停产，企业处于破产边缘。
1997年，李宗松凭着对市场的把握和对企业的认识，对山阳药厂实行整体买断并组建了陕西必康制药。
李宗松近照
据悉，当时山阳药厂设备破损率达85%，资产负债率高达600%。
1997-2000年，李宗松先后投入资金2000万元，对厂房进行维修、改造并新添设备，先后引进了国际国内最先进的制药设备，对原老药厂的基础设施和制药设备进行了改良升级。
此后，长袖善舞的李宗松开启了一系列外延式扩张，先后并购五景药业、康宝制药、金维沙药业等医药公司，2015年位于“中国制药工业百强榜”第19位。
但“功成名就”的李宗松却打算套现离场，2019年年末其拟将延安必康的控制权卖给延安国资，后又拟将新沂必康超50%股权也转让给后者。
但目前延安必康被立案调查后，李宗松能否顺利的完成股权转让，还是个大大的问号。
在个人财富上，李宗松、谷晓嘉夫妇以140亿元人民币财富名列《胡润全球富豪榜》第1443位。
