由房地产起家，后来转型金控的中天金融，其持续两年多的“蛇吞象”收购案一直悬而未决，但其资产已经高比例受限、股权也悉数被质押、地产业务出售后又匆忙收回......
01
受限资产237亿
3月27日，中天金融（000540.SZ）公告称，截至2019年9月30日受限资产金额合计237亿元，占2018年经审计净资产的120.33%。
资产抵质押情况公告
从抵、质押物种类上来看，中天金融的受限资产主要为长期股权投资和存货，其中长期股权投资账面价值为116亿。
可以看出，中天金融受限资产比例高，这无疑会增加其流动风险。
《小债看市》统计，中天金融目前存续债券7只，总余额为86.5亿元。其中2只余额合计为17亿的债券将于年内到期，其余5只69.5亿债券将于1-3年内到期。
存续债券期限分布
今年3月12日，中天金融刚刚发行了一只15亿规模的中期票据，募集资金用于偿还年内到期的债券，目前其主体和相关债项评级均为AA+。
02
“蛇吞象”收购案
据官网介绍，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主营业务为房地产开发和金融等，是贵州省第一家上市公司。
据悉，中天金融连续5年上榜《财富》中国500强，先后荣获“中国最受投资者尊重的上市公司”、“中国上市公司口碑榜最具社会责任奖”。
中天金融官网
从股权结构上来看，中天金融的控股股东为金世旗控股，持股比例为46.17%，穿透后实控人为自然人罗玉平。
股权穿透图
2017年以来，中天金融的盈利能力明显下滑。
2017-2019年前三季度，中天金融的净利润分别同比下滑29.18%、29.53%和68.27%，2017和2018年经营性现金流分别流出32.01和4.43亿元。
净利润趋势
可以看出，近年来中天金融的盈利能力欠佳，自身造血能力不足。
截至最新报告期，中天金融总资产1171.92亿元，总负债961.1亿元，净资产210.82亿元，资产负债率82.01%。
《小债看市》分析债务结构发现，中天金融以非流动负债为主，占总负债比为62%。其中长期借款253.96亿元，应付债券46.7亿元。
截至2019年三季末，中天金融流动负债有363.23亿元，其中短期借款30.17亿元，应付票据和应付账款49.69亿元，一年内到期非流动负债71.46亿元，也就是说其短期负债已超百亿。
不难发现，中天金融外部融资较依赖于银行借款，短、长期借款合计284.13亿元，其总的有息负债在380亿以上。
截至2019年三季末，中天金融账上货币资金还有38.07亿元，较2018年年末下降21.7%，好在经营性现金流流入90多亿，加上后可以覆盖短期债务。
但是，在2017和2018年中天金融流动性不足、短期偿债风险比较高，因为这一年中天金融发起了著名的“蛇吞象”收购案。
2017年11月，中天金融公告称拟通过北京千禧世豪和北京中胜世纪购买“明天系”的华夏人寿21%-25%股权，该次股权交易的定价不超过310亿元，若交易完成中天金融将成为华夏人寿第一大股东。
但是，彼时华夏人寿的总资产是中天金融的4倍还多，因此这起收购案从一开始就不被外界看好。
为了筹集收购资金，中天金融欲将起家的房地产业务出售。
2018年3月，中天金融公告称拟向金世旗产投出售旗下公司中天城投100%股权，交易价格为246亿元；同年5月，中天城投100%完成工商变更登记手续，成功过户至金世旗产投名下。
同时，为完全剥离地产业务，中天金融还进一步将中天企业管理100%股权以46.2亿元的交易对价，转让给贵州天宸不动产。
值得一提的是，中天金融还变卖公司及贵阳金控名下70台保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车，原值7000万只贱卖了不足2000万元。
令人诧异的是，2018年12月中天金融突然解除与金世旗产投、贵州天宸签署的股权转让协议和资产转让协议，收回相关股权及资产。
为何卖了又买回来？中天金融表示，上述股权及资产出售后，剩余的金融业务虽然整体向好发展，但规模偏小。为提升上市公司的持续经营能力，保护公司及全体股东利益尤其是中小股东的利益，所以再将相关股权及资产收回来。
在中天金融“折腾”的这一年里，其盈利能力下滑、现金流持续流出、流动性吃紧，若不是及时接回地产业务，其流动性将持续枯竭，短期偿债风险激增。
在银行授信方面，截至2019年三季末，中天金融未使用银行授信只有23.69亿；其控股股东金世旗控股所持股权质押比例已高达90.47%。
银行授信情况
因此，未来中天金融还非常需要地产这个“现金奶牛”持续产奶，但这起持续两年多的收购案还将存在诸多变数。
03
“贵州首富”
早年，罗玉平投身于建筑工程的承建工作，后来开始自己承包工程项目，有了原始资本后，2005年创办了金世旗控股。
2007年，罗玉平入驻贵州首家上市公司世纪中天，入驻后更名为中天城投。
后来，中天城投发展进入了快车道，由于罗玉平打造了很多明星地产项目，冠绝所有贵州房企，因此他也被戏称“罗半城”。
罗玉平近照
2019年胡润百富榜中，罗玉平以130亿元身价位居贵州第一位，全国第263位。
本来以地产业务起家的中天金融，2015年迎来公司转型的转折点。
2015年，中天城投正式启动金融战略，此后陆续布局银行、证券、保险、私募基金、普惠金融等金融产业，并接连拿下多块金融牌照，2017年更名为中天金融。
更名后的中天金融，定位为首个民营金融集团上市公司，形成了以保险为龙头，以实业为支撑，以证券、基金、民营银行及其他多元化金融板块为辅翼的全产业链金融体系。
自此，中天金融的经营范围已从房地产摇身一变为地方金控。但是2014～2017年，房地产业务仍为中天金融主要营收来源，所占比例持续为九成以上。
《小债看市》注意到，2016年以后由于收购中天国富证券、中融人寿等公司，中天金融形成了大量的商誉，商誉最高值为2017年的54.44亿，2018年其进行了商誉减值。
同时，中天金融的投资性现金流也在大幅流出，2015年之后共计流出超300亿，是其这几年净利润总和的3倍。
你是否看好中天金融转型金融？这起惹人瞩目的收购案将如何收尾？负债高企、股权高比例质押、资产高比例受限的中天金融会不会陷入流动性风险？
