近日，“行业老四”融创公布2019年年报，这一年融创有息负债激增，导致利息支出几近翻倍，另一方面其资金链略显紧张，自有资金已不足以覆盖短期债务。
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年报亮眼有隐忧
3月27日，融创中国(01918.HK)发布年报显示，2019年其实现营业收入1693.2亿元，同比增长35.7%；实现归母净利润260.3亿元，同比增长57.1%。
据克而瑞2019年房企销售排行榜显示，在全口径金额、权益金额、操盘金额、操盘面积等4个指标方面，融创中国均排列第四，次于碧桂园、万科和恒大。
克而瑞2019年房企销售排行榜
融创的财报看似很亮眼，但其高负债、资金流动性和短期偿债风险值得关注。
《小债看市》统计，目前融创存续境外债11只，总余额为69.11亿美元。其中有3只将于一年内到期，到期规模为16.71亿美元。
值得注意的是，2019年融创发债较为频繁，共计发行5只境外债，发行规模为34亿美元，今年1月又发行了一只票面利率为6.5%规模为5.4亿美元的优先票据。
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有息负债激增
据官网介绍，融创成立于2003年，以地产核心为主业，围绕“地产+”全面布局，下设地产、服务、文旅、文化、会议会展、医疗康养等六大战略板块。
2020年3月 ，融创中国位列“2020中国房地产百强企业”第5位；2019《财富》未来50强榜单，融创中国排名第50；《2019胡润中国500强民营企业》，融创中国控股以市值1530亿元位列第35位。
融创中国官网
据2019年年报显示，融创目前总资产9606.49亿元，总负债8465.55亿元，资产负债率为88.12%，已高于行业平均水平。
值得注意的是，融创调整后的资本负债率为63.3%，较2018年年末上升3.4个百分点，其债务净额与资产总额比率同比也是上升。
《小债看市》分析债务结构发现，融创主要以流动负债为主，占总负债比为73%。其中短期借款1357.33亿元，应付账款和票据665.76亿元。
另外，融创的非流动负债有2256.74亿元，其中长期借款1865.42亿元，可以看出其对借款的依赖程度很高，借款总额高达3222.7亿较2018年年末增长40%，融创整体有息负债有3257亿。
截至2019年年末，融创账上现金及现金等价物还有779.44亿元，与2018年年末变化不大；其经营性现金流流入272.5亿元，较2018年年末减少48%；两者合计不足以覆盖短期债务，可以看出其短期偿债风险较大。
《小债看市》统计，在外部融资方面除了债券融资，融创历史上还有76次应收账款融资、153次股权质押以及29次信托融资。
值得注意的是，从财报数据上分析，2019年融创的投资性现金流、存货和财务费用，均较2018年发生较大变化：
第一、投资性现金流大幅流出；
2019年由于文旅等项目收购，融创投资性现金流流出规模进一步扩大，2018年这一数据为-340.79亿元，2019年投资性现金流流出规模扩大至620亿元。
第二、存货激增；
2019年，融创的存货规模从1496.7万跃升至4.9亿，2019年以来其获取了货值约1.34万亿元的土地储备，激增的存货令其面临较大去库存压力。
存货
第三、财务费用翻倍；
随着有息负债的不断攀升，融创的财务费用也在水涨船高。2019年其利息开支为259.56亿元，较2018年上升77%，高额的利息支出对利润形成侵蚀。
利息费用
总的来看，融创在盈利能力提升的同时，应该更重视债务去杠杆、增加资金流动性，降低短期偿债风险，进一步提升去化和回款效率。
房企虽是带杠杆经营的行业，而高负债是把双刃剑，合理的负债快速扩大公司的业务规模以及提升ROE，而过高的负债在遇到行业下行周期时，会出现资金链断裂风险。
03
布局文旅
近年来，我国商品房销售增速一直处于下滑状态，诸多房企纷纷启动多元化发展战略，而融创布局的“地产+”则选择了重资产的文旅产业。
据悉，融创的文旅板块布局，主要依靠并购优质资产包而发展壮大。
在融创631亿收购万达拿下13个文旅项目股权后，2019年年底其又收购了云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，一次性大手笔豪掷153亿元。
据官网介绍，目前融创已经布局10座文旅城、4个旅游度假区和26个文旅小镇，其中涵盖41个主题乐园、46个商业及近100家高端酒店。
官网图片
无论是在融创内部还是对外口径中，文旅业务都被看作是融创突围地产营收天花板的重要方向。
孙宏斌曾公开表示：“融创一直在为将来转型做准备，我一直说饱暖思美好生活，所以我们现在投资了文化、旅游。”
但是，融创的文旅项目属于超重资产，投入大、周期长，门槛高。目前融创的文旅项目总投资已超过1900亿元，开发总面积876万平方米，但其业务营收仅占比融创总营收的1.7%。
因此，市场上对融创的文旅项目一直抱有争议，有人认为其是赔本买卖是融创的“拖油瓶”；而有人也认为文旅项目捆绑的低价可售住宅便宜，这些只是融创低价拿地的方式而已。
但是，目前融创财报表现出来的高负债、资金链紧张等问题，还能否支持其大力发展“诗和远方”的文旅项目呢？在2019年业绩发布会上，孙宏斌曾说融创今年要做三件事：调融资结构、降融资成本以及处置一些资产。
