大业股份债务沉重,17亿逆势并购被质疑

大业股份债务沉重,17亿逆势并购被质疑
2021年12月01日 16:05 小债看市

近年来,由于钢帘线和胎圈钢丝行业竞争激烈,毛利率水平较低,但大业股份债务规模持续攀升,17亿逆势并购将加重其债务负担。

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评级展望负面

近日,东方金诚公告称,维持大业股份(603278.SH)主体信用等级为AA-,评级展望调整为负面,维持“大业转债”信用等级为AA,并移出信用评级观察名单。

信用等级通知书

东方金诚认为,大业股份债务规模扩大较快、资产受限比例仍较高,另外其对胜通钢帘线资产重组交易剩余并购贷款和新厂房建设款等将增加债务负担。

《小债看市》统计,目前大业股份仅存续一只“大业转债”,债券余额5亿元,到期日为2024年5月9日。

“大业转债”详细资料

近年来,由于钢帘线和胎圈钢丝行业竞争激烈,毛利率水平较低,但大业股份债务规模持续攀升,17亿逆势并购惹来诸多争议。

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债务沉重

据官网介绍,大业股份成立于2003年,主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售。

2017年,大业股份登陆上交所,是目前中国最大的胎圈钢丝生产企业,占国内市场份额近三成。

大业股份官网

从股权结构看,大业股份的控股股东为自然人窦勇,持股比例为38.41%,公司实际控制人为窦宝森、窦勇父子,合计持有公司59.76%的股份。

股权结构图

今年以来,受益于产品量价齐升,大业股份营业收入和毛利润同比增长较快,毛利率提高。

前三季度,大业股份实现营业收入31.37亿元,同比增长50.85%,实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长93.8%。

归母净利润

虽然业绩看似亮眼,但是大业股份的经营获现能力却持续恶化。

2020年以来,由于应收账款等经营性应收项目增加,大业股份经营性现金流净额持续净流出,2020年和今年前三季度该指标分别为-1.85亿和-1.26亿元。

经营性现金流净额

截至今年三季末,大业股份总资产为65.99亿元,总负债47.17亿元,净资产18.82亿元,资产负债率71.48%。

值得注意的是,近年来大业股份的财务杠杆水平逐年攀升,尤其是去年收购胜通集团钢帘线板块后,其资产负债率大幅攀升。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现,大业股份主要以流动负债为主,占总债务的72%,债务结构待优化。

截至今年三季末,大业股份流动负债有34.12亿元,主要为应付票据,其一年内到期的短期债务有8.04亿元。

值得注意的是,由于采购原材料增多,大业股份的应付票据高达20.93亿元,占流动负债的六成,存在一定兑付压力。

相较于短债压力,大业股份流动性紧张,其账上货币资金虽有12.59亿元,但受限资金近10亿元,可动用资金不足以覆盖短债,存在一定短期偿债风险。

除此之外,大业股份还有13.05亿元非流动负债,主要为长期借款和应付债券,其长期有息负债合计9.17亿元。

整体来看,大业股份刚性债务有38.16亿元,主要以短期有息负债为主,带息债务比为81%。

近年来,随着业务规模扩大,大业股份的有息负债持续攀升,尤其是补充流动资金的短期借款增长较快。

随着剩余8亿元对价款的分期支付,大业股份融资需求增加,其债务负担将随之增加。

有息负债高企,大业股份财务费用支出较多,再加上高额的管理费用和销售费用,其每年期间费用支出超亿元,对利润形成严重侵蚀。

在偿债资金方面,大业股份主要依赖于外部融资,作为上市公司其融资渠道较为多元,除了发债和借款,还通过股权以及股权质押融资。

截至最新报告期,窦宝森、窦勇父子分别质押大业股份5587.14万股和5349.68万股,分别占其所持股份的90.26%和48.03%,可以看出股权质押比例较高。

股权质押情况

从资产质量看,大业股份应收账款规模较大,且应收账款周转率低于同业对比企业平均水平。

截至今年三季末,大业股份应收账款有12.04亿元,占净资产的60%,不仅对资金形成占用还存在一定回收风险。

另外,大业股份受限资产比例较高,对资产流动性形成较大影响。截至今年6月末,其受限资产有17.21亿元,主要为受限货币资金和应收票据。

总得来看,大业股份虽业绩大涨,但经营获现能力持续恶化;有息负债高企,短期偿债风险较大;受限资产比例较高,对资产流动性形成较大影响。

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逆势并购

山东省是轮胎大省,素来有“世界轮胎看中国,中国轮胎看山东”之说。

2003年,大业股份的前身诸城市大业金属制品有限责任公司成立,2011年更名为现名。

在发展的十余年间,大业股份凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平,确立了在橡胶骨架材料行业中的市场地位,成长为中国最大的胎圈钢丝生产企业。

2017年,大业股份登陆A股市场,迎来发展的高光时刻。

大业股份上市图片

上市后,大业股份通过产能提升、智能化改造、优化产品结构、协同发展等措施,规模优势和竞争实力大幅提升。

近年来,受经济下行压力、主营业务恶化及“担保圈”影响,同为钢线帘企业的胜通集团爆发债务危机,2019年3月申请破产重整,随后法院裁定其等十一家公司合并重整。(后台回复“胜通集团”查看原文)

2020年末,大业股份豪掷17亿收购胜通集团合并破产重整中的钢帘线板块,引发外界诸多质疑,诟病其“逆势扩产能”、“风险重重”等。

截至今年10月,大业股份并购已支付9亿元,剩余8亿投资价款所产生的银团贷款,加之新厂房建设资金需求将继续增加其债务负担。

目前,大业股份完成对胜通钢帘线的重大资产重组,钢帘线和胎圈钢丝产能实现增长,但胜通钢帘线及配套公司未来盈利存在一定不确定性,且在管理与经营方面大业面临一定挑战。

值得一提的是,2019年8月大业股份实际控制人、时任董事窦宝森,因在窗口期违规买卖公司股票,被上交所予以通报批评。

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