易小迪创建的阳光100，近年来发展错失多个红利期，不仅从一线“种子选手”沦为中小开发商，还连续爆发债务违约，在债务泥潭中越陷越深。
01
违约
12月6日，阳光100中国（02608.HK）公告称，其发行并于新加坡证券交易所上市的10.50%的优先票据于12月5日到期，受宏观经济环境及房地产行业等因素影响导致流动性问题，公司无法偿还该票据本息，已发生违约事件。
违约公告
据公开资料，上述票据发行于2018年12月5日，期限三年，当前余额1.7亿美元，阳光100应计及未付利息为892.5万美元。
目前，阳光100已积极与持有人沟通，以尽快达成还款展期或其他还款安排。
值得注意的是，违约事件将触发阳光100及附属公司订立的若干其他债务工具项下的交叉违约规定，若债权人选择加速，该等债务工具可能立即到期应付。
受此消息影响，12月6日阳光100股票盘中暴跌，最低下探至0.05港元，跌幅为87%。
阳光100股票
《小债看市》注意到，这并非阳光100首次违约，其债务风险暴露已久。
今年8月，阳光100未能如期偿还可转债合计5240万美元的本息，构成违约，随后标普将其长期发行人信用评级从“SD”调整为“D”（违约）。
更早的3月份，阳光100于公开市场折价回购7.5亿港元于2023年到期可转换债券，被标普认为相当于违约。
据统计，目前阳光100还存续两只境外债券，存续规模3.4亿美元，分别将于明年6月和2023年3月到期。
存续美元债情况
近年来，阳光100房地产销售疲弱，营运现金流不足以偿还债务，可用于再融资的资金有很大缺口，且其信用状况疲软，外部融资不畅。
02
资金链紧绷
据官网介绍，阳光100创建于1999年，前身为广西万通企业，由易小迪于1992年创办，2014年在香港联交所主板挂牌上市。
阳光100旗下拥有三大产品系列：独创性街区综合体、共享式服务公寓及大型复合社区，公司致力于从开发商向运营商、从单一住宅向复合型物业开发的转变。
阳光100中国官网
从股权结构看，阳光100的控股股东为乐升控股，持股比例为57.17%，公司实际控制人为易小迪。
近年来，阳光100的销售目标逐年下调，2018和2019年销售目标分别为175亿和150亿，然而其均未达成目标。
可以说，曾与万科、保利比肩的阳光100中国，已经从一线房企“种子选手”逐渐沦为中小开发商。
今年前10个月，阳光100实现未经审核合同销售额约27.98亿元，同比大幅下滑六成。
在土地储备方面，阳光100持续压缩，2019年土储开支再度减少，当年支付各类土地款及收购项目库合计5.64亿元，较上年减少52.32%。
销售欠佳、土储压缩之下，阳光100的业绩自然承压。
近年来，阳光100盈利能力欠佳，2018年归母净利润亏损近3000万元，2019年业绩虽大增，但主要归功于出售资产的投资所得。
2021年上半年，阳光100实现营收32.52亿元，同比下滑7.4%；实现归母净利润-3.6元，同比大跌5234.54%，业绩再次转亏。
实现净利润情况
截至最新报告期，阳光100总资产为585.56亿元，总负债467.54亿元，净资产118.02亿元，资产负债率79.85%。
从房企融资新规来看，阳光100“三条红线”全部踩中，其剔除预收款后的资产负债率为76.41%，净负债率为182.11%。
《小债看市》分析债务结构发现，阳光100主要以流动负债为主，占总负债比为65%。
截至2021年6月末，阳光100流动负债有302.13亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债有126.28亿元。
相较于百亿短债，阳光100中国流动性十分紧张，其账上现金及现金等价物有13.12亿元，现金短债比仅0.1，其短期偿债风险非常高。
除此之外，阳光100中国还有165.42亿非流动负债，主要为长期借贷，其长期有息负债合计130亿元。
整体来看，阳光100中国刚性负债有256.28亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为55%。
有息负债高企，阳光100的融资成本不断上升，2018年其平均融资成本达9.4%，今年上半年又同比增长12.6%增至3.45亿元，对盈利空间形成严重侵蚀。
从偿债资金来源看，近年来阳光100主要依赖于外部融资偿债，然而其融资渠道狭窄，信用状况疲软，再融资压力较大。
2017年以来，阳光100的筹资性现金流呈净流出状态，分别净流出3.9亿、21.27亿、54.45亿、16.92亿以及22.87亿元，外部融资环境持续恶化。
筹资性现金流情况
销售疲弱，营运现金流不足以偿债之下，2019年阳光100中国开始“断臂求生”，先后出售4宗股权资产。
2019年4月，阳光100中国出售重庆阳光壹佰70%股权，总对价13.3亿元；后出售卓星公司100%股权，总对价46.61亿元，产生税前收益约42亿元；8月其以5.13亿元对价将东莞青园100%股权转让；年末7.9亿元出售温州中信昊园90%股权。
据《小债看市》统计，阳光100中国2019年出售住宅项目权益相应物业价值117亿元，确认税后收益19.24亿元。
然而，抛售多个优质住宅项目后，阳光100中国的住宅可售资源不足，无法支撑进一步增长，其在温州和兴隆的一级土地开发项目的可见度不高。
总得来看，近年来阳光100销售疲软，盈利能力欠佳；财务杠杆水平较高，流动性异常紧张；外部融资遇阻，存在较大偿债风险。
03
“万通六君子”之一
1991年，易小迪与冯仑、潘石屹、王功权等共同创办万通企业，他时任常务董事及常务副总裁，是著名的“万通六君子”之一。
一年后，易小迪创办广西万通企业，南宁由此成为了阳光100的发源地，也是易小迪从万通分家的总部基地。
1995年，“万通六君子”从海南回京分道扬镳，易小迪随后开了两年百货公司后关门大吉。
“万通六君子”
1999年，易小迪在北京CBD开发阳光100项目，创立“阳光100”品牌，随后公司进入快速发展期，在行业中率先实施全国城市布局与品牌连锁开发，在全国20多个中心城市布局。
2001年，易小迪判断对于民营企业来说，真正的机会在二三线城市，随后阳光100开始定位二三线城市，成为国内最早进入二三线城市拓展的开发商。
一年后，阳光100将总部由南宁迁至北京，开始发展及推广“阳光100”这一品牌，与其他开发商不同的是，阳光100并没有规模扩张，攻城略地，易小迪将主要精力用来开拓品牌。
阳光100中国董事长易小迪
然而，在招拍挂制度推行的2003年，阳光100并未加入“抢地”大军，从而错失了快速扩张的时机。
2009年，就在一线城市房价快速上涨之时，阳光100却做出将重心转至三四线城市的决定，再次错失市场红利。
值得一提的是，从2007年开始，阳光100曾前后三次冲击香港IPO，均无疾而终。
7年后，阳光100再度发起IPO，终于2014年在香港联交所主板上市，据说其第四次冲击IPO成功的原因或与业务转型有关。
也是从2014年开始，阳光100从专注住宅产品的开发商，向商业地产运营商转型，并逐渐放缓了拿地和项目扩展速度。
随后，阳光100加码旅游地产和特色文化街区，开发并耗资1.938亿元收购中书投资旗下的云南丽江雪山艺术小镇项目51%的股权。
但是，文旅项目耗资巨大、回报周期长，阳光100入局后，丽江雪山艺术小镇的去化速度还一直维持低位，项目销售单价也持续走低。
2019年，阳光100提出全面转型，确定了阳光100的三大核心产品线：街区综合体、喜马拉雅服务式公寓和阿尔勒小镇。
随着房地产市场由增量转向存量，房企业务利润下滑，错失多个市场红利期的阳光100陷入“增收不增利”的怪圈，为了填补流动性缺口，易小迪陆续出售优质土地。
在债务危机中越陷越深的阳光100，优质资产所剩不多，外部融资渠道基本关闭，易小迪将如何渡劫？
