受国内生猪市场价格下降、计提存货跌价准备及营业外支出等因素影响，今年前三季度正邦科技巨亏76亿元，巨债压顶之下其流动性陷入枯竭。
01
降级
12月3日，东方金诚公告称，决定将正邦科技（002157.SZ）主体和“正邦转债”的信用等级由“AA+”下调至“AA”，评级展望为“稳定”。
下调评级公告
东方金诚认为，正邦科技盈利能力大幅下滑，流动性压力增大。
《小债看市》注意到，近日为解决自身债务问题，正邦科技控股股东正邦集团及一致行动人拟引入信达进行市场化债转股，规模不超过19.8亿元。
其实，自2019年以来正邦集团就频繁质押股权，两次通过定增向正邦科技“输血”。
但由于盲目举债，目前正邦科技流动资产无法覆盖流动负债，现金短债比仅为0.39，其资金链异常紧张。
据悉，未来正邦科技一方面将通过债券、股权融资等方式开源，另一方面通过产能建设把控、处置部分闲置租赁场地等方式节流，保障运营资金的充足。
《小债看市》统计，目前正邦科技存续债券两只，存续规模16.57亿元，其中“正邦转债”余额为15.96亿元。
存续债券
02
业绩亏损 流动性紧张
据公开资料显示，正邦科技成立于1996年，是以饲料生产及销售、良种猪繁育、养猪为主业的农业产业化国家重点龙头企业。
2007年8月，正邦科技在深交所挂牌上市，成为江西民营企业上市第一股。
正邦集团官网
从股权结构上来看，正邦科技的控股股东为正邦集团，持股比例为24.76%，一致行动人永联控股持股21.78%，公司实控人为林印孙。
股权结构图
近年来，受生猪市场价格波动影响，正邦科技盈利能力持续大幅下降，2017年其归母净利润同比下滑49.74%，2018年再次下滑63.21%。
今年前三季度，受国内生猪市场价格下降、计提存货跌价准备及营业外支出等因素影响，正邦科技巨亏76.27亿元，经营性现金流净流出17.84亿元。
净利润趋势
截至今年三季末，正邦科技总资产为595.36亿元，总负债447.89亿元，净资产147.47亿元，资产负债率75.23%。
值得注意的是，近年来正邦科技的财务杠杆水平持续攀升，今年资产负债率达到峰值，存在一定杠杆风险。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，正邦科技主要以流动负债为主，占总负债比为68%。
截至今年三季末，正邦科技流动负债有304.74亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有155.9亿元。
相较于短债压力，正邦科技流动性明显不足，其账上货币资金仅有60.7亿元，不仅较去年末腰斩，且其中受限资金近50亿元，可动用资金在10亿左右，其面临短期偿债风险较大。
从短期偿债能力指标看，正邦科技的流动比率和速动比率分别为80.78%和32.22%，其流动资产对流动负债的保障程度较弱，短期偿债能力明显恶化。
在备用资金方面，截至今年3月末正邦科技取得银行授信总额为233.73亿元，未使用授信额度47.49亿元，可见其财务弹性也欠佳。
银行授信情况
另外，正邦科技还有143.15亿非流动负债，主要为长期借款和租赁负债，其长期有息负债合计67.29亿元。
整体来看，正邦科技刚性负债有237.35亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为53%。
可以看出，正邦科技有息负债占总负债的比重较高，且有息债务主要集中在未来1年内到期，其面临较高集中偿债压力。
近年来，正邦科技的有息负债上升较快，随着在建项目的持续投入，将进一步推高债务规模，这无疑会增加未来偿债风险。
随着有息负债不断攀升，正邦科技的利息支出也在逐年增加，去年和今年前三季度其财务费用分别为8.43亿和8.5亿元，对利润形成较大侵蚀。
从融资渠道看，除了银行借款和债券融资，正邦科技还通过租赁、应收账款、定增以及股权质押等方式融资。
截至今年6月末，正邦集团及其一致行动人江西永联、共青城邦鼎投资、共青城邦友投资、林印孙等已累计质押正邦科技超13亿股股票。
股权质押情况
因此，正邦科技控股股东及其一致行动人对外质押比例很高，未来若股价进一步下跌，或存在平仓风险。
在资产质量方面，正邦科技的存货和应收账款规模逐年递增，且存货和应收账款的周转效率一直在下降，存在一定减值和回收风险。
总的来看，正邦科技业绩亏损，盈利能力大幅下降；有息负债快速攀升，流动性异常紧张；控股股东及一致行动人股权质押比例高，资产质量和流动性一般。
03
“江西首富”
1984年，林印孙毕业于江西省粮食工业学校，一年后年仅20岁的他就任临川饲料厂厂长。
据说，当时的饲料厂工人只有20多人以及10万元资产，年产量仅6000吨，经常入不敷出，其经营状况每况愈下，时刻处于风雨飘摇之中。
正邦集团董事长林印孙
后来，林印孙敏锐地意识到饲料生产将给中国落后的养殖业带来质的飞跃，但落后的设备却给发展造成了瓶颈。
于是，林印孙带领工人对设备进行了多次技术改造，生产量从6000吨提高到了10000吨。
1999年5月，江西正邦集团正式成立，总部迁入省城南昌，次年生产销售饲料高达40多万吨。
从2004年开始，正邦开始延伸饲料产业链，进入生猪养殖行业，同时开拓整合种植业，并大力推广“种养结合”生态农业示范区建设。
三年后，正邦科技在深交所上市，成为江西民营企业第一家首发上市的公司。
随着正邦集团不断发展壮大，林印孙也凭借数百亿财富问鼎“江西首富”。
然而近年来，受多国禁止粮食出口，玉米、豆粕等原材料价格上涨，大宗农产品价格高位运行，正邦的饲料加工成本压力加大。
尤其，今年生猪价格持续回落，存货高企的正邦，在计提12.22亿存货跌价准备及10.34亿营业外支出后，业绩一落千丈，巨债压顶之下其流动性也陷入枯竭。
