去年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州建投的债务风险初露。
01
降级
1月11日，穆迪将兰州建设投资 (控股) 集团有限公司（以下简称“兰州建投”）的企业家族评级，以及由兰州市城市发展投资有限公司发行、兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“Ba1”下调至“Ba2”，评级展望仍为“负面”。
穆迪认为，兰州市税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
同时，兰州建投面临大量到期债务，包括未来12个月内即将到期的160亿元左右的债券。
穆迪预计，2022年甘肃省经济和房地产市场增长放缓，在此背景下，当地金融业相对较弱且金融资源有限，因而形成较大的制约。
无独有偶，去年下半年以来，惠誉已经连续两次下调兰州建投评级，12月境内评级机构上海新世纪也将其评级展望调整为“负面”。
《小债看市》统计，目前兰州建投存续债券11只，存续规模66.25亿元，其中一年内到期规模有33.25亿元，集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
为了化解债务问题，2021年10月甘肃省地方金融监督局组织债券投资人恳谈会。
2021年12月，兰州市政府又召开化解兰州建投债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作。
除此之外，市政府还调拨了财政和金融资源为兰州建投偿债，包括财政资金拨款、初始规模为30亿元的救助基金、土地使用权的注入和资产处置等。
但目前，兰州建投外部融资渠道未见明显改善，政府实质性支持措施仍有待进一步落实，其面临的流动性压力仍大。
02
千亿负债压顶
据官网介绍，兰州建投是经市委、市政府批准，2015年12月将原兰州城投和兰州国投合并重组后新组建的国有独资公司。
兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出，主要从事基础设施建设、房地产开发、农业商贸等10大核心业务。
兰州建投官网
从股权结构看，兰州投资（控股）集团有限公司为兰州建投唯一股东，公司实际控制人为兰州市国资委。
股权结构图
近年来，兰州建投营业收入虽持续增长，但归母净利润却连年下滑，2021年前三季度受公交运输及供热业务亏损影响，当期主业经营出现亏损。
2021年前三季度，兰州建投实现营收50.05亿元，同比增长18.05%；实现归母净利润-133.9万元，同比下滑100.96%。
归母净利润
值得注意的是，由于在兰州市城市基础设施建设中地位突出，兰州建投可获得市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面的大力支持。
2018-2020年，兰州建投获得的财政补贴收入分别为5.88亿、7.16亿和6.4亿元，对其盈利提供较强支撑。
政府补助收入
截至2021年三季度末，兰州建投总资产为1478.45亿元，总负债1084.02亿元，净资产394.43亿元，资产负债率73.32%。
《小债看市》分析债务结构发现，兰州建投主要以非流动负债为主，占总债务的72%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有779.78亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计686.35亿元。
除此之外，兰州建投还有304.24亿元流动负债，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有166.2亿元。
相较于短债规模，兰州建投流动性十分紧张，其账上货币资金仅有39.99亿元，较2020年末规模腰斩，现金短债比为0.24，短期偿债压力较大。
在备用资金方面，截至2021年6月末，兰州建投银行授信总额有928.57亿元，未使用授信额度为420.65亿元，可见其财务弹性良好。
授信额度
整体来看，兰州建投刚性债务有852.96亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为79%。
可以看出，兰州建投累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，其面临较大的偿债压力。
从偿债资金来源看，兰州建投通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
然而，2021年前三季度，由于大量债务到期，兰州建投筹资性现金流呈现净流出状态，说明外部融资渠道不畅。
在资产质量方面，兰州建投的其他应收款和存货规模较大，截至2021年三季末分别为375.75亿和206.01亿元。
作为棚户区改造项目统贷主体，兰州建投应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一定的资金回收风险。
另外，兰州建投子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现逾期，相关债务承接方案尚未确定，其面临代偿风险较高。
总得来看，兰州建投盈利能力较弱，对政府补助依赖较高；刚性债务规模大，短期偿债压力较大；资产质量一般，面临一定的资金回收风险。
03
区域经济
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年上半年，兰州市实现地区生产总值1628.39亿元，同比增长10.2%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
去年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州市要求财政局和国资委协调，妥善解决兰州建投刚性兑付到期债务相关问题。
三个月后，在金融机构通气会上，组建“新兰投”消息公布，新组建企业资产规模将达2500亿元，兰州市政府对化解本地债务问题意愿较强。
