昆明滇投亏损金额较大，且收益稳定性易受土地市场环境、政府补贴影响。
01
展望负面
5月18日，新世纪评级公告称，决定维持昆明滇池投资有限责任公司（以下简称“昆明滇投”）主体信用等级AA+级，调整评级展望为负面，维持“17滇投债”债项信用等级AA+级。
评级展望负面公告
公告显示，昆明滇投可变现资产对短期债务的覆盖程度不足，债务集中偿付压力大。
2022年11月以来，昆明滇投数次被列入票据逾期名单；公司亏损金额较大，且收益稳定性易受土地市场环境、政府补贴影响。
值得注意的是，一个月前由于短期债务偿付压力大、主营业务净水处理能力下降、商业票据逾期、被执行案件金额大，公司流动性压力大等原因，联合资信也将昆明滇投的评级展望由稳定调整为负面。
截至2023年4月末，昆明滇投累计票据逾期2.01亿元。
据中国执行信息公开网信息，昆明滇投作为被执行人涉案金额合计1.06亿元，主要因公司或外部担保对象发生融资租赁逾期。
《小债看市》统计，目前昆明滇投存续债券6只，存续规模51.2亿元，其中2023年到期或回售债券本金合计38.1亿元，公司短期债券到期规模大。
未来偿债现金流
2022年以来，昆明滇投存续债券的中债估值到期收益率呈现明显上升趋势，二级市场债券交易价格异常波动，公司通过债券市场再融资压力大。
02
巨亏13亿
据官网介绍，昆明滇投于2004年挂牌成立，是在昆明市城市排水公司的基础上组建成立的国有独资公司，是昆明市滇池污染治理的投融资主体和污水处理运营主体。
昆明滇投承担昆明市人民政府的滇池治理项目的投融资，对市政府授权的国有资产、资源进行开发和经营管理，是以污水收集处理和再生利用为支柱的环境产业投资商、项目管理中介服务商和社会公益事业服务运营商。
昆明滇投官网
从股权结构看，昆明市国资委持有昆明滇投90%的股份，云南省财政厅持有10%股份，昆明市国资委为公司的实际控制人。
股权结构图
作为云南省滇池流域水污染治理的唯一投资建设主体及昆明市最重要的污水处理企业，昆明滇投持续得到政府的大力支持。
2019—2022年，昆明滇投分别收到政府补助5.05亿元、5.63亿元、7.95亿和1.74亿元，四年合计20.37亿元，不过可以看出补助金额波动较大。
政府补助收入
昆明滇投主营业务为滇池治理、水务和土地一级开发，政府补助对公司利润贡献大。
2022年12月，昆明滇投将持有的7座水质净化厂转让至昆明渝润水务有限公司，转让金额39.47亿元，拟分五期进行支付。
随着相关资产出让，昆明滇投净水处理能力有所下降，对公司营业总收入实现产生一定影响。
2022年，因土地一级开发收入大幅下降，昆明滇投实现营收22.38亿元，同比下滑37.15%。
由于转让净水厂产生资产减值损失，2022年昆明滇投实现归母净利润-12.95亿元；2023年第一季度公司继续亏损126.87万元。
归母净利润
截至2023年一季末，昆明滇投总资产有711.57亿元，总负债429.86亿元，净资产281.71亿元，资产负债率60.41%。
近年来，昆明滇投负债总额持续增长，有息债务规模不断攀升，公司整体债务负担较重。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，昆明滇投主要以非流动负债为主，占总债务的52%。
截至相同报告期，昆明滇投非流动负债有168.2亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计有96.93亿元。
此外，昆明滇投还有流动负债261.66亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期债务合计142.48亿元。
2022年以来，昆明滇投短期债务偿付压力进一步加大，公司货币资金由2021年底的32.25亿元大幅下降至2022年底的7.28亿元，2023年一季末再次降至2.51亿元，公司货币资金快速消耗，短期偿债压力大。
并且，昆明滇投货币资金主要集中在上市子公司滇池水务（03768.HK），而债券集中于母公司。
在备用资金方面，截至2022年6月末，昆明滇投银行授信总额有565.7亿元，未使用授信额度为436.23亿元，公司财务弹性尚可。
银行授信
整体来看，昆明滇投刚性债务总规模有239.41亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债率为56%。
有息负债占比较高，2021和2022年昆明滇投财务费用分别为1.27亿和2.93亿元，再加上更高的管理费用，公司期间费用对盈利空间形成侵蚀。
在融资渠道方面，除了发债和借款，昆明滇投还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。
从现金流方面看，2021年、2022年以及2023年第一季度昆明滇投筹资活动现金流量持续净流出，分别为-18.99亿、-64.61亿以及-6.52亿元，公司对外债务性融资出现一定缺口。
筹资活动现金流
在资产质量方面，昆明滇投以滇池治理及土地一级开发投入为主，短期变现能力弱；应收类款项规模较大，对公司资金占用明显，公司资产流动性较弱。
另外，昆明滇投对外担保规模大，2022年6月底公司对外担保余额93.37亿元，担保比率为34.17%，其中被担保企业存在1条被执行记录。
总得来看，昆明滇投业绩亏损金额较大，收益稳定性易受土地市场环境、政府补贴等影响；债务负担沉重，短期偿债压力大；资产流动性弱，对外担保规模大。
03
区域环境
昆明市是云南省会，下辖7个区、3个县，代管1个县级市和3个自治县，近年来昆明市各项经济指标均排在云南省前列。
被誉为“高原明珠”的滇池是中国西南地区最大的湖泊，是昆明的“母亲湖”。
近年来，国家连续多年将滇池作为重点治理项目并给予大力支持，昆明市政府将滇池治理作为“头号工程”。
近年来，受疫情影响，昆明市旅游业受到较大冲击，经济增长承压。此外受房地产调控等因素影响，昆明市土地场表现较为低迷。
2022年受经济下行加大及疫情反复影响，昆明市GDP增速有所下滑。
2022年，昆明市地区生产总值7541.37亿元，增长3%。其中，第一产业增加值326.96亿元，增长4.4%；第二产业增加值2413.39亿元，增长3.2%；第三产业增加值4801.02亿元，增长2.7%
另外，2020年以来昆明市政府性基金收入下滑明显，叠加一般公共预算收入增速缓慢，对昆明市整体综合财力有一定影响。
昆明市政府债务规模不断增加，2021年末昆明市政府债务余额为2149亿元，债务规模较大，政府债务率为148%，且超过国际警戒标准。
昆明市区域内城投平台主要依赖银行和直融等渠道融资，其中债券市场发行成本及利差普遍高于全国平均水平，再加上省内部分企业负面舆情对区域融资环境产生较大冲击，区域整体再融资环境欠佳。
