车企内卷加剧，两大巨头开战。
01
举报门
5月25日，长城汽车（601633.SH/2333.HK）声明称，4月11日其向生态环境部、国家市场监督管理总局、工业和信息化部递交举报材料，就比亚迪秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i采用常压油箱，涉嫌整车蒸发污染物排放不达标的问题进行举报。
长城汽车声明
对此，比亚迪（002594.SZ）随后回应称，坚决反对任何形式的不正当竞争行为，并保留法务诉讼的权利。
比亚迪声明
比亚迪表示，测试车辆严格来说，不符合国标要求的送检状态，即应由第三方抽样、保管及送检，并要求完成3000公里磨合后测试，而长城送检的车辆在检测时里程仅为450-670公里。
因此，比亚迪认为该检测报告无效，长城不能以此作为依据。比亚迪称其产品及相关检测符合国家标准，在国家权威机构通过认证。
声明还称，比亚迪作为全球第一家推出插电式混合动力汽车产品的企业，在插混技术上有二十多年的积累和迭代，不像有些同行想的那么简单！
或受此消息影响，25日午后长城汽车、比亚迪股价纷纷跳水，长城汽车股价跌超6%，收于24.8元；比亚迪下跌超2%。
股价走势
“举报门”背后，是在新能源时代，长城汽车在销量上逐渐被比亚迪赶超。
销量数据显示，今年4月长城汽车销量为5.38万辆，同比下滑41.41%，环比下滑46.72%；前四个月公司累计销量为33.73万辆，同比下滑21.67%。
而比亚迪4月销量为20.94万辆，同比增长约94.88%；今年1-4月累计销量为77.66万辆，同比增长约96.61%。
2019年，长城曾卖出106万辆汽车，在自主品牌中仅次于吉利，而当时比亚迪的销量不足长城的一半。
但到了2022年，比亚迪宣布彻底停产燃油车专注新能源汽车后，销量开始大爆发，全年累计销量186.35万辆，同比增长208.64%；而长城汽车全年销量为106.17万辆，同比减少17.12%。
此次，长城汽车与比亚迪正面“硬刚”，反映出混动汽车板块红海效应已愈发明显。
02
长城业绩承压
据官网介绍，长城汽车是一家全球化智能科技公司，业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡。
长城汽车目前为“A+H”模式，2003年在香港H股上市，2011年回归A股在上交所上市。
长城汽车官网
从股权结构看，保定创新长城资产管理有限公司持有长城汽车60.27%股权，为公司控股股东，公司实际控制人为魏建军。
股权结构图
近年来，受经济下行压力及疫情影响，国内汽车销量持续下降，长城汽车营业收入波动增长，毛利率波动下降。
2023年一季度，长城汽车实现营业收入290.39亿元，同比下降13.63%；归母净利润1.74亿元，同比下降89.34%；扣非净亏损2.17亿元，同比下降116.65%。
对此，长城汽车解释盈利下滑主要系报告期仍处于产品结构调整期，基于2023年新产品上市节奏，加大新能源品牌建设及研发投入所致。
净利润变动情况
截至2023年一季末，长城汽车总资产为1780.98亿元，总负债1147.61亿元，净资产633.37亿元，资产负债率64.44%。
近年来，随着加大材料采购量及票据支付规模，加之在建项目推进，长城汽车总债务逐年增长，财务杠杆比率有所上升。
《小债看市》分析债务结构发现，长城汽车主要以流动负债为主，占总债务的79%。
截至相同报告期，长城汽车流动负债有906.44亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务合计有97.8亿元。
值得注意的是，长城汽车应付票据有316.41亿元，主要为材料采购及质押开票付款，公司短期有息负债合计有414.21亿元，规模庞大。
另外，长城汽车应付账款还有258.97亿元，主要为对零部件供应商的应付货款。
不过，相较于短债压力，长城汽车流动性充沛，其账上货币资金有262.38亿元，虽较2022年末下降百亿左右，但除去受限资金可以覆盖短债，公司面临短期偿债压力可控。
从财务弹性方面看，截至2021年中，长城汽车银行授信总额有849.11亿元，未使用授信额度为668.78亿元，可见其备用资金也很充裕。
此外，长城汽车还有非流动负债241.17亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有186.8亿元。
整体来看，长城汽车刚性债务有284.6亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为25%。
从融资渠道看，作为A+H股上市企业，长城汽车直接融资渠道畅通。除了发债和借款，其还通过股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。
截至2023年1月，控股股东保定创新长城资产管理有限公司质押长城汽车7.46亿股股权，占其所持股份的14.59%。
值得注意的是，长城汽车担保规模较高，截至2022年末，公司及关联公司担保合计110.86亿元，占净资产的17%，存在一定担保代偿风险。
从资产质量方面看，长城汽车的存货和应收款项规模较大，截至2023年一季末分别为239.75亿和256.92亿元，存在一定跌价和回收风险。
总得来看，长城汽车销量下滑，业绩和盈利能力波动较大；债务规模增长快，财务杠杆水平持续攀升。
03
比亚迪隐忧浮现
虽然比亚迪已成为“最大车企”，2022年全年销量超过一汽大众，是自主品牌第一次问鼎国内车市年度销冠。
但在车市内卷加剧、降价成风的背景下，比亚迪的销售压力也明显加大，今年比亚迪汽车的市场增速正在逐步放缓。
今年5月初，有消息称比亚迪长沙工厂现“批量辞职”现象，其长沙工厂和广东汕尾工厂部分流水线已经停工，并且陆续有工厂员工晒出因调休变多导致工资减少的工资单。
不过，随后比亚迪回应称，“经核实，‘离职名额已满’‘排队辞职’等说法与事实不符。
2023年第一季度，比亚迪实现营收1201.74亿元，同比增长79.83%；实现归母净利润41.3亿元，经营性现金流净额144.66亿元。
归母净利润
受原材料涨价、电子板块销售产品结构变化和补贴退坡影响，比亚迪二次充电电池和汽车毛利率水平均有不同程度的下降。
2021年，比亚迪综合毛利率同比下降6.36个百分点，2022年和2023年一季度公司毛利率分别为17.04%和17.86%。
毛利率水平
截至2023年一季末，比亚迪总资产有5471.03亿元，总负债4210.18亿元，净资产1260.85亿元，公司资产负债率为76.95%。
近年来，比亚迪的财务杠杆水平不断攀升，资产负债率已达最高值。
《小债看市》分析债务结构发现，比亚迪短期债务占比较高，债务结构有待优化。
截至2023年一季末，比亚迪流动负债有3738.39亿元，占总负债的89%，主要为应付账款和其他应付款，公司一年内到期的短期债务合计有235.24亿元。
相较于短债规模，比亚迪流动性较好，其账上货币资金有562.83亿元，可以有效覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
另外，比亚迪备用资金充沛，财务弹性较好。截至2022年3月末，其银行授信总额有3420.8亿元，未使用授信额度为2659.9亿元。
在负债方面，比亚迪还有非流动负债471.79亿元，主要为其他非流动负债，其长期有息负债合计86.11亿元。
整体来看，比亚迪刚性债务总规模有321.35亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为7.6%。
从融资渠道看，作为A股及H股上市公司，比亚迪拥有直接融资渠道，此外其还通过租赁、应收账款以及债券等方式融资。
在债券融资方面，比亚迪主要通过子公司比亚迪汽车金融、深圳比亚迪国际融资租赁等子公司发债。
值得注意的是，在现金流方面，2022年由于偿还大量负债，比亚迪筹资活动流入资金小于流出资金，筹资性现金流净额出现净流出为-194.89亿元。
筹资性现金流
在资产质量方面，比亚迪应收账款和存货对运营资金占用较大，且应收账款账龄偏长且回款周期较慢，截至2023年一季末这两项指标分别为390.31亿和882.79亿元。
另外，比亚迪的对外担保使其可能面临一定或有负债风险。
截至2022年末，比亚迪及关联公司担保合计366.49亿元，占净资产的33%，若被担保公司经营不善，将使公司面临一定的代偿风险。
总得来看，比亚迪虽然业绩大增，但经营性业务盈利能力有所下降；财务杠杆不断攀升，对外担保规模大；应收款项规模较大，对公司资金造成一定占用。
