2026年以来，餐饮企业港股上市的窗口正在发生微妙变化。老乡鸡三次递表三次失效，巴奴毛肚火锅两度递表均告失效，多个连锁企业招股书也在近期失效；同时，已上市餐企业绩增速普遍放缓、头部品牌估值回调，市场关于“餐饮港股上市越来越难”的讨论持续升温。
这一市场感受并非主观臆测。虽然港股并未抬高餐饮行业的上市财务门槛，但对信息披露质量、业务合规性、增长真实性的要求正在明确收紧，餐饮企业赴港上市已经进入新阶段。
1、上市难度明显提升
餐饮企业赴港上市难度提升最直接的体现，是申报失效案例的集中出现与审核周期的显著拉长。
（1）多个企业递表失效
2025年至2026年上半年，多家餐饮企业的港股上市申请因满6个月未通过聆讯而自动失效。老乡鸡自2023年撤回A股申请后转战港股，2025年1月、7月两度递表均失效，2026年1月第三次递交申请，同年7月再次失效，四年内五次冲击资本市场均未成功。巴奴2025年6月、12月两度递表均止步审核，2026年6月第二版招股书失效后次日便紧急更新材料第三次闯关，审核推进节奏明显低于预期。失效案例已经从个别现象变为行业普遍情况，是审核趋严最直观的信号。
（2）审核周期显著拉长
按照港股常规节奏，企业从递表到通过聆讯通常在4—6个月内完成。但自2025年下半年以来，餐饮类项目的问询轮次普遍增加至2—3轮，审核重点从基础财务合规延伸至业务模式可持续性、加盟商管控、单店模型真实性等深层问题，多数项目无法在6个月有效期内走完聆讯流程，只能通过更新财务数据重新递表延续审核状态。
2025年12月，香港证监会与港交所曾联合向保荐机构发函，直指部分上市申请文件质量下滑、保荐人答复问询存在缺漏，并披露已有多宗上市申请因材料问题被暂停审理。
（3）新股估值与市场表现双双下降
二级市场的冷淡表现反向传导至一级市场，进一步抬高了上市的实际难度。2024—2025年登陆港股的餐饮企业中，多数上市后股价表现疲软，部分企业长期处于破发状态。行业估值持续下移，中小品牌估值空间被进一步压缩。
与此同时，已上市企业的业绩表现也在削弱了市场信心。海底捞2025年实现营收432.25亿元，同比仅增长1.1%，归母净利润40.42亿元，同比下降14%，核心经营利润同比下滑13.3%；九毛九旗下太二酸菜鱼2025年末门店总数499家，全年净减少135家，同店日均销售额出现明显下滑。当头部企业都陷入增长瓶颈，市场对新上市品牌的增长预期自然更为审慎。
2、难度提升的原因
（1）监管端：从形式披露转向实质核查
港股上市制度以信息披露为核心，但自2025年以来，监管对餐饮行业的核查明显加强，不再满足于纸面合规，而是深入问询业务模式的真实性与可持续性。
港交所在《新上市申请人指南》中，针对餐饮行业制定了专项披露要求，覆盖门店运营、加盟管理、食材供应链、食品安全等多个维度。其中明确要求企业披露报告期内所有门店的增减明细与闭店原因、分区域同店销售额与翻台率、加盟商背景与合同核心条款、食材价格波动对利润的影响等细化数据。
对于加盟模式的核查尤为严格。监管要求穿透核查主要加盟商的实际控制人，确认是否存在隐性关联关系、是否通过加盟商调节收入利润；要求详细说明加盟管控体系，包括门店督导频次、品控标准、违约处理机制；警惕企业依靠快速招加盟商“割韭菜”式的虚假增长。
2025年8月，港交所完成《主板上市规则》第150次修订，进一步强化信息披露质量管控，明确要求招股书去广告化、精简篇幅，禁止选择性引用第三方行业数据美化自身市场地位。这一修订直接堵死了过去餐饮企业常用的“堆砌行业排名、包装增长故事”的申报路径。
（2）市场端：估值逻辑发生变化
过去资本市场对餐饮连锁品牌的估值逻辑相对简单——门店数量越多、扩张速度越快，估值就越高。但随着行业从增量扩张进入存量竞争，单纯的门店增长已不再能支撑高估值，市场开始严格审视单店盈利、现金流质量与长期可持续性。
这一转变的背景是餐饮行业的增长天花板正在显现。头部品牌的同店销售增长普遍承压，下沉市场的渠道红利快速消退，新开门店的分流效应日益明显。
当规模增长不再稀缺，市场自然会提高对质量的要求。过去可以接受“先扩张后盈利”的故事，现在则要求企业证明自身具备稳定的盈利能力、成熟的单店模型与可控的经营风险。这对习惯于粗放扩张的餐饮企业而言，相当于实质性抬高了上市门槛。
（3）企业端：行业共性合规短板集中暴露
餐饮行业普遍存在的合规短板，在上市审核中被集中放大，成为很多企业难以跨越的一道隐形门槛。
其一、用工合规问题。餐饮行业人员流动性大，一线员工社保公积金缴纳不规范、劳务派遣占比过高是行业普遍现象。上市要求全员合规缴纳，仅社保公积金补缴一项就可能大幅侵蚀利润，甚至导致盈利指标不达标。
其二、财务规范性问题。过去大量中小餐饮企业存在现金交易、个人账户收款、票据不规范等问题，尽管连锁品牌已普遍接入数字化支付，但加盟商端的资金流向、库存管理仍存在核查盲区，收入真实性容易受到监管质疑。
其三、食品安全风险。餐饮企业一旦出现食品安全舆情，不仅影响品牌声誉，更可能直接冲击上市进程。监管要求企业披露全链条食品安全管控体系、历史处罚记录与应急机制，这些都可能成为问询重点。
3、哪些企业压力最大？
在此背景下，四类餐饮企业的上市之路将格外艰难，企业的压力也是最大的。
第一类：存在对赌的企业。部分餐饮企业在前期融资中签订了明确的上市时间对赌条款，到期若无法上市需履行股份回购义务。这类企业往往有较强的赶时间动机，上市欲望较强，容易出现仓促申报、材料准备不充分、为美化业绩进行短期操作等问题，反而更容易被监管发现破绽，导致审核受阻。
第二类：加盟驱动的快速扩张型品牌。以加盟为核心扩张模式、收入高度依赖加盟费与首批物料销售的品牌，是当前监管问询的重点对象。这类企业往往门店数量增长很快，但单店盈利质量不高、闭店率居高不下，增长可持续性存疑。这些品牌也是快招公司的重灾区。
监管会重点核查三个问题：加盟模式是否符合内地《商业特许经营管理条例》的“两店一年”要求；加盟商是否存在大量关联方隐性持股，是否用于虚增收入；品牌方对加盟商的实际管控能力，能否保证品控与服务标准统一。
第三类：网红属性强的细分品类品牌。依靠流量营销快速爆火的网红餐饮品类，如近年来的啫啫煲、泰式餐饮、特定风格火锅等，上市难度会显著高于传统品类。这类品牌普遍存在生命周期短、消费者复购率低、跨区域适配性差的问题，增长故事难以经受长期验证。
监管会重点关注其同店销售的下滑曲线、门店回本周期、闭店率等核心指标，要求企业证明自身不是“昙花一现”的流量生意。而对于多数网红品牌而言，这恰恰是最难自证的部分。
第四类：合规硬伤较多的区域龙头。很多区域型餐饮龙头在本地市场根基深厚，然而历史沿革、税务、用工、土地房产等方面存在较多历史遗留问题。这类企业在本地经营时风险可控，但上市要求全面合规整改，不仅整改成本高、周期长，还可能暴露更多历史问题，导致申报进程反复受阻。
老乡鸡多次冲击上市未果，核心原因之一就是多方面的问题始终未能完全澄清，监管问询一轮比一轮深入，最终卡在合规层面难以推进。
4、哪些企业仍有机会？
上市难度提升不等于窗口关闭，港股依然是餐饮企业资本化的核心渠道，只是筛选标准与要求发生了变化。餐宝典分析师认为，四类企业依然具备清晰的上市可行性：
（1）企业所属品类供应链能力强、标准化程度高
茶饮、咖啡、火锅、炸鸡汉堡等高度标准化、供应链成熟的品类，依然是资本市场偏好的赛道。这类品类的核心优势在于：产品标准化程度高，对厨师依赖性低，门店复制性强；供应链可集中管控，成本与品质稳定；财务透明度高，收入与成本核查相对容易。
已上市的蜜雪集团、古茗等茶饮品牌，均凭借强大的自建供应链体系与成熟的加盟管控体系得到了市场的认可。这类企业的核心壁垒不在前端门店，而在后端供应链，这也是市场最认可的。
（2）直营为主、盈利扎实的正餐企业
以直营模式为主、单店模型经过长期验证、盈利质量扎实的正餐企业，抗风险能力更强，也更容易获得监管认可。这类企业没有加盟模式的合规争议，业务逻辑清晰，往往审核推进更为顺畅。
（3）具备稳定出海能力的企业
拥有海外业务布局、能够打开第二增长曲线的餐饮企业，估值逻辑更具想象空间，也更容易获得市场认可。蜜雪集团等企业在海外市场有明确的扩张规划与落地成果。未来，具备跨区域甚至跨国扩张能力的品牌，能够摆脱单一市场的周期束缚，增长确定性更强，想象空间也更大。
（4）餐饮零售化布局深入的企业
积极布局预制食品、食品零售等第二曲线的餐饮企业，盈利稳定性更强，也更受资本市场青睐。餐饮业务天然受客流、周期影响波动较大，而零售化业务能够平滑周期性，提升整体抗风险能力。从“餐饮”向“餐饮+食品”转型，已成为头部餐企的共识，也更容易讲通长期价值故事。
5、结语
餐饮企业赴港上市，确实正在变得更难，但难的不是财务门槛，而是合规门槛、质量门槛与真实门槛。过去靠包装故事、冲规模、炒概念就能上市的时代或已结束，未来只有合规扎实、盈利稳定、供应链过硬、增长可持续的企业，才更容易得到认可。
对行业而言，这并非坏事。审核趋严本质是在倒逼餐饮企业回归经营本质。经过这一轮筛选，真正具备核心竞争力的品牌会脱颖而出，整个餐饮行业的资本化质量也将随之提升。
