近日，蜜雪集团发布2026年上半年的财报。财报显示，蜜雪集团2026年上半年营收为152亿，较上年同期的148.75亿增长2.3%；2026年上半年期内利润为23.19亿，较上年同期的27.18亿下降14.7%。受财报影响，蜜雪集团股价27日、28日连续两天大跌。
截至上半年末，蜜雪集团一共有约6.4万家门店，一年净增1.09万家门店。其中，内地有59609家门店，较上年同期的48281家增长11328家门店，58%集中在三线及以下城市；在中国内地以外市场有约4400家门店。
从财报可以看到，蜜雪门店规模保持高速扩容，但营收仅同比增长2.3%，期内利润同比下滑14.7%。这些数据均反映出企业当前面临的一些挑战。
一、财报中的担忧
（一）门店扩张与营收增长脱钩，规模效应或出现反转
门店数量增长与营收增长的背离，是本次财报最突出的特征，标志着过去以店换量的增长模型或已经到达关键节点。
从数据来看，截至2026年6月30日，蜜雪冰城总门店数达6.4万家，过去一年净增近1.1万家，门店规模同比增速约为20.5%；但同期上半年营业收入仅从148.75亿元增长至152亿元，同比增速仅2.3%，门店规模增速是营收增速的近9倍。这意味着新增门店不仅没有带动营收同比例增长，反而每新增一家门店带来的边际营收贡献大幅衰减。
其中，内地门店从上年同期的48281家增长至59609家，同比增加11328家，增速达23.46%，高于整体门店增速，也远高于2.3%的营收增速。而内地门店中58%集中在三线及以下城市，说明增长动力高度依赖下沉市场的门店加密，而低线城市的客流基数、消费频次与购买力均存在天花板，门店快速加密会导致同区域门店客流分流，单店覆盖的有效客群规模被持续稀释，同店销售额就会进入下行周期。
这意味着蜜雪冰城过去赖以成功的数量增长逻辑，在门店密度达到阈值后，已经从增量扩张阶段进入存量分流阶段。单纯依靠门店数量扩张已无法有效拉动营收增长，反而可能因为分流效应加剧内部竞争，进一步稀释单店盈利。
（二）盈利端遭受毛利与费用的共同挤压
在毛利率方面，上半年毛利为46.3亿元，较上年同期的47亿元下降1.6%；对应毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点。在营收保持正增长的背景下，毛利总额反而出现下降，说明单位营收的盈利能力在弱化。对于以供应链为核心模式的蜜雪冰城而言，毛利率下滑要么源于上游原料成本上涨，要么源于终端价格体系松动、促销力度加大。而蜜雪冰城的核心定位是平价，终端提价空间有限，成本压力难以向下游终端传导，因此毛利率承压比较难以向下游消化。
另外，在费用方面，销售及分销开支从上年同期的9.14亿元增长至11.23亿元，同比增长22.9%，增速是营收增速的10倍；占总收入的比例从6.1%提升至7.4%，同比上升1.3个百分点。财报明确披露，费用增长主要源于品牌IP建设及门店高质量运营支持，对应营销支出和人力成本增加。这部分投入属于支撑门店规模与品牌形象的刚性支出，在未来不具备大幅压缩的空间。
毛利率下滑叠加费用率刚性攀升，直接导致期内利润从27.18亿元降至23.19亿元，同比下滑14.7%，利润跌幅显著大于营收波动幅度。
（三）下沉市场依赖度过高
蜜雪冰城内地门店占比较高，海外市场的贡献仍非常有限。截至2026年6月，内地门店59609家，占总门店数的比例超过93%，海外门店约4400家，仅占总门店数的6.9%。这说明目前集团的收入与利润高度依赖国内市场，国内市场的消费波动与竞争会直接作用于整体业绩。
另一方面，下沉市场集中度偏高，市场天花板可见。内地门店中58%集中在三线及以下城市，是增长的核心承载区，但低线城市的人口规模、消费能力存在明确上限，消费需求的稳定性弱于一二线城市。同时，下沉市场的竞争门槛更低，同质化竞品更容易进入，价格战会直接压缩毛利空间。
（四）海外市场尚未形成有效增长极
海外市场作为集团布局的第二增长曲线，目前仍处于培育期，体量与贡献度均不足以接棒国内市场的增长放缓。
从规模来看，海外门店仅占总门店数的6.9%，尚未形成供应链与品牌的规模效应，对整体营收的拉动作用有限。财报仅提及“深耕东南亚市场，并稳步拓展中亚及美洲等新市场”，未披露海外市场的具体营收、利润数据。按照新市场开拓的普遍规律，进入新区域前期需要投入大量供应链建设、本地化运营、品牌推广、合规成本，在门店规模达到盈亏平衡点前，海外业务大概率处于投入期，会持续产生费用。此外，海外市场面临政策法规、消费习惯、供应链适配、地缘环境等多重不确定性，拓展节奏与盈利周期不可控，对企业的本地化运营能力与风险管控能力提出了更高要求。
（五）加盟管控成本刚性上升
加盟模式下的轻资产快速扩张，曾是蜜雪冰城的核心竞争优势，但随着门店规模突破6万家，这一模式的成本结构正在发生变化，质量与扩张的矛盾开始凸显。
本次财报中销售及分销开支大幅增长，包含门店高质量运营支持导致的人力成本增加，说明随着门店网络的指数级扩容，加盟门店的运营质量管控难度上升，公司不得不投入更多人力与资源进行下沉式管理与支持。
过去几年门店数量的快速增长，难免出现部分门店运营标准下滑、服务与品控参差不齐，当前增加运营投入是为了维持加盟网络的整体质量。但6万家级别的门店网络，地域分布广泛、加盟商资质差异大，管控成本会持续高企。而且，随着门店数量的继续扩大，这项成本也会继续增大。
同时，单店营收下滑、总部成本传导的背景下，终端加盟商的盈利空间被持续压缩，可能导致加盟商经营积极性下降。总部为了维持加盟体系的吸引力，又可能会进一步推出扶持政策、增加补贴，反过来进一步侵蚀自身利润。
二、当前最大的挑战
蜜雪冰城当前面临的最大挑战，是旧增长引擎失效、新增长引擎未成熟，同时成本费用刚性上升。过去支撑企业高速成长的下沉市场加密与快速复制的增长模式，在门店密度达到阶段性饱和后，边际效益会降低。开店不再能有效拉动营收增长，反而因为同店分流、管控成本上升而拖累盈利。这意味着企业不能再依靠门店数量的粗放扩张维持增长。而海外市场拓展、新品类升级等潜在第二增长曲线，目前要么体量过小、要么仍处于投入期，无法接棒成为核心增长动力。这是蜜雪冰城目前最大的挑战。
与此同时，盈利端的刚性压力放大了转型难度。在增长放缓的同时，成本与费用却呈现刚性上升趋势。企业因此陷入两难，不投入费用则保不住门店规模与品牌基本盘，持续投入费用则利润持续承压，盈利安全垫不断收窄。
对于蜜雪冰城，如果不能顺利完成增长模式的迭代，找到规模、利润、质量三者之间的新平衡点，企业可能进入低增长、低利润区间，甚至在行业竞争加剧的背景下面临份额下滑的风险。
