我是如何判断一家医药企业是高估还是低估的?以迈瑞医疗为例

我是如何判断一家医药企业是高估还是低估的?以迈瑞医疗为例
2022年11月24日 17:22 小北读财报

最近两三年,医药行业经历了一个倒“V”式的行情,我们甚至可以称之为医药行业因为疫情开始了牛市,又因为政策导致了熊市。

站在当前这个时点,多种因素叠加给医药市场提供了较大的反弹空间。

今天要说的医疗器械,也是医疗设备龙头,迈瑞医疗自去年7月份高点一路下跌,近期因为贴息贷款政策鼓励医疗机构的医疗设备更新改造,迈瑞医疗触底反弹,从9月底至今反弹了约28.87%。据悉,全国上报超2000亿元的医疗设备贴息贷款需求,提振了医疗设备甚至整个医疗器械行业的回暖。

但让人不解的是,迈瑞医疗目前的估值仍然“不高”,为2018年上市后的历史低点,滚动市盈率PE(ttm)约为41倍。

迈瑞医疗还能获得更高的估值吗?

(滚动市盈率=某一时点的市值/最近一个年度的净利润,数据来源于:萝卜投研)

1、从估值对股价的影响说起

市值=估值×净利润,股价=市值÷总股本,由此可知,在总股本不变的情况下,股价是由估值和净利润共同决定的。

但根据常识,净利润的变动以季度甚至年为周期,而估值却无时无刻不在变化,它的变动分两种情况:

一种情况是在“合理估值”没有改变的情况下,它会受到各种消息、情绪等非合理因素的影响;

另一种情况则是因为企业的内在价值发生变动,所以估值的变动也会率先反映净利润的增长或者企业的发展,在这种情况下“合理估值”就发生了变化。

总的来说就是,PE既反映内在价值的变动,又涵盖了各种非合理因素。

所以净利润对股价的影响不可忽略,同时估值也是我们值得重视的一个指标。

2、那么要如何判断一家公司的估值高还是低呢?以迈瑞医疗为例。

我认为有三个方法,分别为现金流折现法计算企业的合理估值、在企业本质没有发生变化的情况下参考历史估值、根据企业当年及未来一年的业绩预期调整估值。

第一个方法是现金流折现法,也被认为是企业内在价值评判的唯一标准。这个方法虽然不难,但我认为它计算出来的合理估值容易和实际情况产生较大的背离,所以用现金流折现法需要我们尽可能站在长期投资的基础上,去真正了解这家企业,然后等待内在价值的回归、享受时间的复利。

第一个方法比较复杂,我们下次可以专门写个案例。我主要来说一下下面两种方法,仅供参考。

第二个方法是回溯历史,在企业本质(护城河、核心竞争力)没有发生大的变化的情况下,看历史分位。

但需要注意的是,由于非合理因素和企业本质的不可捉摸,这个办法不够精确。

比如说迈瑞医疗自今年4月份便跌到了低估区间,迄今为止,迈瑞医疗已连续半年处在了低估区间。但在这个区间内,迈瑞医疗的估值最低到达了约34倍,和低估区间的上限差了整整10倍pe,而10倍的估值对股价的影响也是很大的。

所以说如果想要投资低估区间的公司,除了做基础的判断外,还需要一些耐心。

(数据来源于:Datayes投研)

第三个方法是结合业绩预期、净利润增速去判断估值的高低,这是我在最近几年对医药市场研究中得出来的规律,其背后的逻辑可以参考PEG的计算。

PEG=PE÷(企业年盈利增长率×100),其中企业年盈利/净利润增长率一般是预期的企业未来三年或5年的增长率,而我会结合未来一到两年去考量,因为时间再往后,业绩增长对估值的影响越小。

首先需要说的是,因为医药行业的高盈利性和成长性,医药企业(不包括医药商业批发企业)总是会获得相对较高的估值,在PEG的计算体系下就是大于1;且如果发展趋势、行情好,或者护城河深的话,PEG大于2也没问题。

但如果有一些不好的因素扰动,PEG则以1.5为区间中值。

对于迈瑞医疗来说,2020年它的净利润增速为42.24%,于是它的估值从2020年初持续增长,在2021年初达到了历史估值最高点,约90倍PE,PEG是大于2的;

而没等到2020年年度报告出来,迈瑞医疗2021年的业绩增速出现了下滑,其估值高点便停留在了90倍,一直到2021年下半年,企业的净利润增速下滑到了25%以下,估值便随之下滑。

截至2022年三季度,迈瑞医疗的净利润同比增速为21.6%,预期2022年全年净利润同比增速为21.72%,2023年的净利润预期同比增速为21.24%,迈瑞医疗的估值便没有理由出现上行的拐点。

当前迈瑞医疗的滚动市盈率为42倍左右,PEG虽然没有达到2,但仍然不低。且今年4月份估值最低的时候,PEG正好在1.5~1.6左右,市场并没有否认迈瑞医疗的高成长性。

(数据来源于:萝卜投研)

至于迈瑞医疗估值会在何时发生变动,目前从预期来看,我们并不知道答案。

但在估值保持不变的情况下,由净利润增长的复利效应同样是我们不能忽视的。

目前滚动市盈率约为40倍,对应了过去一年的净利润为94.41亿元;

2022年,净利润预期97.39亿元,PE取40,企业市值为3896亿元;

2023年,净利润预期为118.81亿元,PE取40,市值为4752亿元;

2024年,净利润预期为143.11亿元,PE取40,市值为5724亿元。

所以,总的来看,了解估值是高还是低可以为我们的投资助力,但并不是决定我们投资的根本原因,内在价值的变动才是。

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部