今年以来，腾讯股价下跌超20%，下跌幅度超过阿里和拼多多。
市场对腾讯充满担忧，开始是怕AI业务落后于同行。
但当混元模型、微信AI、Workbuddy等业务取得进展后，市场又开始担心：
老业务会下滑吗？资本支出会不会太大？回购额度够不够？AI收入与投入成正比吗？
腾讯刚刚发出了第二季度财报，单季实现营业收入2048亿元，同比增长11%，超过市场预期上限。
非国际财务报告经营利润756亿元，同比增长9%，同样超机构预测。
放在平时，这是一份值得开香槟的成绩单，但资本支出成为影响股价的“乌云”。
腾讯Q2资本开支高达528亿元，同比增长176%；上半年累计847亿元，全年直奔1800到2000亿元，逼近阿里与字节。
担忧仍在继续，腾讯ADR在美股盘前仍在下跌。
一个月前，一份引用Sensor Tower数据的研报称，腾讯Q2国内iOS手游流水下滑2.6%，腾讯单日暴跌7%，市值蒸发近3000亿港元。
Q2财报答案是，本土游戏实现收入473亿元，同比增长17%。《三角洲行动》、《无畏契约》日活创新高，《洛克王国：世界》拿下今年新游日活和流水双第一。
最有意思的是细节，腾讯在财报脚注里引用Sensor Tower的数据，证明洛克王国排名第一。
用对手的数据打对手脸，杀人诛心。
如果剔除新AI产品贡献，腾讯非国际财务报告准则经营利润861亿，同比增长19%。
剔除前后中间有10个百分点差距，这就是腾讯这一季烧进AI业务的真金白银。
腾讯还是那台印钞机，区别在于之前印出来的钱，大笔拿来回购，而现在拿去买GPU。
腾讯明确强调，资本支出用于算力采购和数据中心。
第二季度腾讯自由现金流-138亿，多年来首次为负，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流回升到376亿元。
净现金从一季度末的1469亿掉到582亿；6月新发24.5亿美元债加150亿人民币债，短期人民币借款从283亿翻到706亿。
也就是说，一向以净现金示人的腾讯，开始猛加杠杆了。
大力出奇迹，腾讯的产品端也开始有了明显进展。
混元Hy3正式版词元消耗量稳居全球前三；
WorkBuddy坐上国内PC办公智能体头把交椅，财报特别强调用户”付费意愿强烈"；
CodeBuddy用户突破性增长；微信AI智能体"小微"，已经开始灰度测试。
按理说腾讯AI业务变现渠道，比任何同行都多，广告业绩增长明确归因AI，云被AI需求推着走，游戏全线用上了AI。
问题在于阿里披露358亿AI年化收入，百度敢说AI占总收入52%，腾讯至今没有单独列账AI收入数字。
阿里、百度“晒”收入了，腾讯还在讲故事。没有数字，腾讯的估值就没有“定心丸”。
腾讯历史上几乎不赌风口，不烧冤枉钱，现金流永远为正，回购年年加码。
如今大笔借钱、缩回购、押上利润，三件事同时发生，管理层显然看到了某种确定性：
不投AI可能就会出局，投了可能赢得更多。
能让一向稳健的小马哥，把”稳健"二字暂时收进口袋的，不会是恐惧，应该是足够大的利益。
