分享在黄金市场十年学到的东西_

秋天是死亡的季节。因此，这可能是放弃某些活动的最佳时机，为冬天(冬天来了!)和之后的重生做准备。我在这里与你分享我近十年来在黄金市场中所学到的东西。

黄金市场很复杂。黄金不能像股票或债券那样估值，因为它不支付股息或利息。它既不是标准货币，也不是普通商品。因此，专注于年度采矿产量或珠宝需求的简单模型是行不通的。宏观经济因素发挥了重要作用，但情感和叙事也很重要。公认的相关性可能会突然瓦解，至少在一段时间内是这样。因此，如果有人声称黄金市场是简单的，他或她创造了一个优雅的模型来确定黄金的价格，不要相信这样的人。

黄金市场的关键基本面因素是实际利率。如下图所示，这两个变量以镜像的形式出现在图表中。当实际利率下降时，金价会上涨，反之亦然。然而，这种负相关性改变了黄金的强度(例如，考虑到实际利率的飙升，黄金现在应该大幅下跌)，有时甚至会导致崩溃(2005-2006年的情况就是如此)。

金价的另一个重要推动因素是美元，如下图所示，美元的强势也与黄金价格负相关。然而，这种关系具有更易变的性质，因为有时这两种资产会同步移动。

从长远来看，黄金价格往往会上涨。自1971年以来，黄金的价格飙升了约4300%，或每年17.5%(几何比率或回报率)。按实际价值计算，黄金在过去半个世纪中“仅”获得了略高于490%的涨幅，即每年13%(几何回报率)。鉴于美元购买力的持续下降和基于法定货币的货币体系固有的不稳定性，黄金在未来几十年应该会升值。

但是，请注意，黄金并不是完美的通胀对冲工具。黄金不仅在20世纪80年代和90年代进入了长期熊市，当时通胀率仍为正(尽管在下降)，而且在2021-2022年也举步维艰，当时通胀率已加速至约9%。

更一般的说，不要玩别人的游戏。我的意思是，你应该区分长期投资和短期投机。如果你短期交易黄金，它往往会在更长的时间内上涨，这对你没有任何帮助。正如凯恩斯勋爵(Lord Keynes)的名言:“市场保持非理性的时间，可以超过你保持偿付能力的时间。”同样，如果你的策略是买入并持有，不要担心市场上每天的喧嚣。

不要执着于你的观点。最大的错误发生在投资者认为他们是对的而市场是错的时候，或者当他们认为黄金应该上涨或下跌的时候，尽管相反的情况已经发生了很长时间。黄金没有义务去做你认为它应该做的事情，它做它该做的事情，它以它的方式移动。你要么接受它，要么在市场上生气。认为市场是错误的想法可以帮助你保持高度的自尊，不承认自己的错误，但不会帮助你赚钱。

请记住，黄金会唤起强烈的情绪，许多分析师和市场参与者对它有强烈的看法(有时是意识形态上的偏见)，这些看法并不总是正确的。黄金既不是野蛮的遗迹，也不是价格应该一直上涨的资产(如果没有上涨，那就证明是操纵)。悲观的观点在金融市场上更加普遍，因为我们在进化中已经适应了吸收坏消息，但悲观观点在黄金市场上尤其响亮，因为恐惧传播者可以通过这种方式卖出更多的黄金。

大多数黄金市场分析都是胡说八道，尤其是媒体报道。记者们试图“解释”黄金市场的所有变动，即使这些变动都在正常的市场波动范围之内。例如，他们可以写道，由于鹰派美联储的决定，黄金价格有一天从1865美元大幅下跌至1850美元。但这是无稽之谈，因为这样的下跌只是0.8%的下滑，而黄金的日标准差超过1.1%。这意味着，鉴于黄金的波动性，下跌是完全正常的，甚至可能在没有任何有意义的市场事件的情况下发生。

投资黄金更多的是一种定价游戏，而不是价值游戏。这是因为黄金没有“内在价值”。这意味着，在黄金市场中，市场情绪是至关重要的。我不是说黄金只是在动物精神的驱动下波动不定，或者基本面因素不重要，而是说它们通过投资者的认知和情绪影响金价。