文 | 黄慧玲 实习生 杨玉琪 陈梵
编辑丨杨秀红
选基金如选秀。有些选手明明综合得分最高，各项评比也不错，却没有C位出道。
选手们心里怎么想？
“肯定不爽，但是也没必要有天大的不爽，觉得自己是被埋没的旷世奇才。是旷世奇才的话社会不会亏待你的，同样，坚持做正确的事，市场也不会忽略你的。”
这是三年期全市场冠军海富通基金黄峰的答案，坦然且犀利。
Wind数据显示，2017年-2019年，黄峰掌管的海富通内需热点基金收益率为130.5%，位列全市场主动型基金第一名。
与业绩形成鲜明对比的是平淡的规模。近年来，伴随着基金市场“规模大跃进”，许多绩优基金经理的规模迅速膨胀，纷纷跨过百亿大关，而黄峰管理的产品总规模，截至今年6月末，仅为33亿元。
他说，这中间是优秀到卓越的距离。优秀到处都是，被错杀没什么了不起的。只有卓越是不会被错杀的，问题在于能不能从优秀变成卓越。
“你需要持续地证明自己，所以持续性是投资最重要的东西。”黄峰坦言。
他今年也取得了一个好业绩。截至9月末，海富通内需热点基金今年以来收益率为44.66%。从近三年回报来看，依然牢牢占据全市场偏股型基金前三甲的地位。
他是怎么做到持续优秀的？
我们发现，在黄峰的投资风格中，同时存在着鲜明的“矛”和“盾”。
一方面，他是风格极致的“选股派”。个股仓位重，偏离度也大。他不以业绩基准和主流指数为目标，而是以战胜同类为目标。具体数据来看，过去三年里，食品饮料行业在他的组合中占比50%左右，前十大重仓股的占比在80%上下。
另一方面，他认为人的预测能力很差，追求“不败”优先于 “求胜”。因此，他更喜欢布局右侧，并且是右侧中确定性最高的阶段。“干嘛老怕踏空呢？少赚也无所谓，有些钱本来就不是我该赚的，我不能为了博弈而去伤害客户。”
这种谨慎也反映在基金净值曲线上。在全面熊市的2018年，海富通内需热点只下跌了7.53%，跌幅远远小于同类产品，体现出较强的回撤控制能力。
一切事物的改革都是被倒逼的，黄峰的安全意识或许与早期走过的弯路有关。
初管基金的2015年、2016年，他的业绩不佳。“2016年下半年猛地醒过来，看看自己过去都干了什么，感觉过去两年干的事情稀烂，特别不靠谱。那两年的教训就是：做人要有根，以后再也不能飘。”
这是一场没有提前预热的采访。记者没有提前给到提纲，所有的答案都来自于黄峰的现场第一反应，时长110分钟。
得益于黄峰的真性情和出色的表达能力，使得这次采访干货满满，并且十分有趣。
《读数一帜》整理部分精华观点如下：
1、人类效率的第一步就是分类。一切东西还是要简化才好，运用太复杂的话，自己都搞不明白。
2、投资确实偏艺术。因为估值最根本的两个东西，第一是未来，很难预测；第二是给估值的人，人是情绪化的。两个结合在一起的话就变得很不确定。
3、炒股的人人性扭曲次数很多。正常情况下人性是不会扭曲的，但二级市场经常会给你制造这种极端情况。
4、人很难一辈子理性，情绪是要宣泄的。真的一辈子理性的话，你这个人早就烧焦了吧？
5、市场高位时乐观信息特别多，每个人都在推荐股票，10个里有9个骗子。
6、永续是非常重要的。永续的东西能够保证你的估值给的很高，因为你可以一辈子赚钱，而且增长稳定。
7、优质赛道只是个方向，并不代表着拿到了这把钥匙就万事大吉。事物的发展永远是螺旋式的上升，不会直线的。在这个过程中，人性会把你颠覆掉，你会怀疑自己，然后把你洗下车，让你割肉，反复地跟你洗牌。
8、核心资产的关键词全部在供给侧，跟需求端没有关系。
9、成长只看一个东西，就是验证。验证不到，我就假设它有问题。
10、成长的左侧尽量少做，你做错了就帮人接飞刀去了。
11、我当时在上市公司内部对公司做分析，也是搞了好几年才搞明白。投资者没有充足的时间和信息，其实也很难分析到位的。
12、少相信未来，多相信过去。历史证明过的千锤百炼的东西，死的概率就很小，那我就相信它。
13、放三年前我也不知道能赚这么多钱，路都是一步步走出来的，你在每个阶段控制好回撤就完了。“未来空间大不大？”老这么想其实很容易下车的。
14、现在的酒是2008年以来最高的估值体系，食品是最近十几年来最高的估值体系。你说它不贵，那不是骗人吗？
15、对于没有定型的东西，估值确实说不清楚。但是对于成熟市场，估值说不清楚就说不过去了。
16、业余时间锻炼居多。我们不是要学价值投资吗？价值投资第一条就得活得长，活得短做什么价值投资？
17、兵家的至上原理不是求胜，而是求不败。兵家是无所不用其极的，连兵家都这么想，你没有道理不这么想。股市里也一样，没有谁说我挣得太少了跳楼的，只有把财产赔光了跳楼的。
黄峰如何求不败？以下是《读数一帜》访谈详情整理，对话共计7833字，约需阅读25分钟。
投资理念：少相信未来，求不败
《读数一帜》：2018年，你的回撤控制得非常好（海富通内需热点，2018年度下跌7.53%，同期沪深300指数下跌25%），还记得当时的操作吗？
黄峰:最重要的是控制泡沫风险。2018年做得蛮好的，一个是顶部的泡沫风险做的比较好，二是价值陷阱也没有踩到。当时一些典型的白马股，看似很便宜，但我们没有选择抄底，现在确实没有一个创新高的，这就说明没有碰到价值陷阱。
《读数一帜》：你给自己的定位是消费基金经理吗？
黄峰：暂时这么贴标签吧。确实消费是我擅长的，在相关企业的甄选、控制上我会多一些小技术。比如投资白酒股的话，我敢做小波段，别的我可能就不做小波段了。
从更长远来讲，我也确实觉得消费是个很好的赛道。产业结构很好，龙头企业很稳定，产业生命周期非常长，其中还有一部分具备永续增长的特征，这种是最好的。
永续是非常重要的。永续的东西能够保证你的估值给高一些也能接受，因为你可以一辈子赚钱，而且增长稳定。消费的江湖很大，未来的江湖在不断的扩张。我想不出来还有别的赛道具备这种特征了。
大消费是优质长跑赛道，但是事物的发展永远是螺旋式的上升，不会直线的，所以优质赛道只是个方向，并不代表你得到了这把钥匙，就万事大吉了。在这个过程中，人性会把你颠覆掉，你会怀疑自己，然后把你洗下车，然后让你割肉，反复地跟你洗牌。
《读数一帜》：在螺旋上升中，你的锚是什么？
黄峰:就是我的投资框架。我的组合分成两部分，核心资产和成长资产。核心资产的风险就是估值泡沫风险和价值陷阱。泡沫风险是什么呢？我们相信均值回归定律，那么如果过去10倍是合理的，涨到15倍你就把它卖了，因为高出50%它就是泡沫。
泡沫风险会损害你短期一两年的收益率水平，但是价值陷阱是毁灭性的一个东西。泡沫风险是经常发生的，价值陷阱总体概率偏小。所以平时来说，控制泡沫风险是管理核心资产的关键环节。
《读数一帜》：什么是你组合里的核心资产？
黄峰:笼统地说，核心资产就是A股经过几十年验证的硬核资产。它们一般满足的条件是：产业结构很清晰，产业地位足够高，牢不可破，产业的生命周期比较长。
关键词就是竞争结构、产业壁垒、厂商地位，核心市场一定要满足它。我们发现，这几个词全部在供给侧，跟需求端没有关系，全部都是供给分析。它不是讨论未来空间多大，成长性怎么样，这就是核心资产。
《读数一帜》：什么是成长资产？
黄峰：成长往往是说不清楚的。大家都在抢蛋糕的成长阶段，必然是产业结构没有走出来的。所以它的供给侧分析是没有意义的。既然在增长，其实需求侧也说不清楚。
所以，无论是供给侧还是需求侧，成长股看一两个月都说不清楚。成长股像一个任人打扮的小姑娘，只要它数据出来了，有连续两年的高企成长的话，逻辑可以满天飞，你怎么说都行。
成长只看一个东西，就是验证。买一个东西你必须要有逻辑，逻辑出来以后，持有过程中你必须要验证，没有验证你的逻辑就错了。它不像核心资产逻辑是已经经过几十年锤炼的，两个季度哪怕一两年没有验证，大家也不会轻易把他们搞破。
《读数一帜》:短期也很难被证实或者证伪，怎么去验证？
黄峰: 不是说证实，它只是验证。持续的验证才到证实，持续的负面才到证伪。我不知道它未来是什么样子，因为成长一定是很难预测的。
成长需要持续的验证。验证到了，我就假设它没有问题。验证不到，我就假设它有问题，很简单粗暴。成长本来就很容易出错，风险很大，我没办法不简单粗暴，不可能对它容忍度太高。
《读数一帜》:你买入成长资产的逻辑是什么？
黄峰:其实没有逻辑，逻辑是后面出来的。你先去观察它的报表、研报，跟研究员交流。明面上的信息不错，你感兴趣，再把逻辑梳理一下。因为彼时彼刻它总有一个或者好几个主流的逻辑存在，当然随着时间推移逻辑比较容易变。
比如科技股，隔几年再炒这个股，大家发现完全在炒另外一个故事，但是你买贵州茅台永远是那个逻辑。
《读数一帜》: 我记得你去年说过不太喜欢成长股，因为看不清楚格局，今年有变化吗？
黄峰：现在受热捧的一些成长股我依然不太喜欢。但成长是永恒的，对吧？其实价值股也有成长，只是它成长比较慢，过程中有很多人性的弱点会误杀它，让你买到便宜筹码，就像2018年某白酒股估值跌到15倍以下。
《读数一帜》:核心和成长两类资产，怎么配比？
黄峰：尽量以核心为主导，守正出奇。正的部分保证你的长治久安，不偏离赛道。奇的部分只是给你锦上添花，或者说你在正的这条线遇到困难的时候，奇能帮你顶一顶。
举个极端例子，如果你所有核心资产都泡沫化了，就尽量把核心资产减光，可能就边边角角到处搞搞，东搞搞西搞搞。但是那个时候你就进入一个没有方向的等待区间，会比较煎熬。
那时候你唯一的目的就是想少输。不要想赢，因为已经脱离你的优势区域，没有理由去赢。那个时候你还要赢的话，一定是搬着石头砸自己的脚。
《读数一帜》：什么情况下加、减仓？
黄峰：首先分析供给侧，出了问题的话不仅不要加，而且要减，哪怕是在杀跌也要杀。因为供给侧是最大的问题，如果这个行业被破坏了，龙头地位破坏了那是要命的。
至于需求上，它也可能会影响短期的需求。短空长多的时候怎么办？根本上，取决于持股的周期。整个组合管理起来，你不能做太多左侧，不能90%都在左侧，只有10%的右侧。
《读数一帜》：你更倾向于左侧还是右侧？
黄峰：更倾向于右侧，更确定些，胜率最重要。左侧没有胜率，只是它的收益率更高。天天要不就跌一点，要不就是横着不动，你会疯掉的。
核心资产的左侧我敢多做些，只输时间不输空间，只需要知道它的供给侧基本没变化就可以了。成长资产左侧尽量少做，做错了就帮人接飞刀去了。
《读数一帜》:你对回撤的把握有定量的指标吗？
黄峰：没有，因为要预测太难了。核心部分的仓位会估算一下，如果回撤可能到20%的话，就会多思考一下。
整体跌幅在一毛钱以内是股票投资要具备的基本承受能力，跟市场对抗要付出一些代价。
《读数一帜》：一般你的持股周期有多长？
黄峰：我还没统计过。有些核心类的拿了两三年了。成长类的会短一些，最长的话估计也就是一年。
《读数一帜》：农业是你的老本行，你也短期持有过一只养殖类的大牛股，为什么后来没有继续重仓？
黄峰：它确实涨了很多，但它背后冒了很大的风险。
我觉得它这几年扩张的太快了，这其实是很大的风险。2018年的非洲猪瘟帮了它很大的忙。如果没有非洲猪瘟，猪价横盘一年不动的话，它的风险就特别大。
而且我对猪价也没判断准，没想到非洲猪瘟影响这么大。它有过强的外生干扰，我觉得不是个好案例。
《读数一帜》：你以前在上市公司做证券代表，有什么可以与投资者分享的心得？
黄峰：第一是少相信未来。对于一个公司未来的预测要很谨慎。其实我当时在公司内部对公司做分析，也是搞了好几年才搞明白。投资者没有充足的时间和信息，其实也很难分析到位的。
第二个是多用辩证，多站在前人的肩膀研究问题。少用实证，因为你不具备实证的条件，信息资源都不具备。一定要有总结能力，想想企业之间的差异是怎么出现的？未来很难预测，我们没有这个能力。投资要更加注重控制每个彼时彼刻的东西，不要给未来太多的权重，宁愿多相信过去。历史证明过的千锤百炼的东西，死的概率就很小，那我就相信它。
市场观点：说大消费不贵是骗人的
《读数一帜》：你如何获取消费的阿尔法？其中有多少贝塔的收益？
黄峰：肯定有一部分贝塔。放三年前我也不知道能赚这么多钱，路都是一步步走出来的，你在每个阶段控制好回撤就完了。
“未来空间大不大？”老这么想其实很容易下车的。
其实2018年的时候我觉得赚个20%就很好了，2019年我也觉得赚个20%很好，最后都不是这样的。
《读数一帜》：消费行业过去几年的贝塔收益比较多，未来怎么看？
黄峰：我个人观点是这样认为的，从2016年、2017年开始到2019年中期的时候，是以阿尔法收益为主。这几年产业结构走出来了，头部化、品牌集中化这么明显，龙头的红利就出来了，这个阿尔法肯定是要给的，估值提高50%、60%也都很正常。
这个过程,2019年的七八月份左右差不多完成了。后面到现在的话，有贝塔在里面。我们不讲未来赚什么，走一步是一步，贝塔先把它去掉。
什么时候去掉？它取决于你的整个利率环境，利率是金融资产的地心引力。
利率一直很低的话，确实估值也会维持比较长的时间，但是我觉得赚利率的钱、潮起的钱终归心里没那么踏实的。
在这种背景下，我尽量去挑阿尔法的东西。后面没有想那么多，我想第一步这波高估值怎么消化的问题，先把这步处理了再说。
《读数一帜》:现在这个阶段跟你说的状态（核心资产泡沫化）像吗？
黄峰：有一点点像，但我只是有这种担忧，而不是一个决策。其实有部分已经做了决策，我们从今年上半年开始已经对组合做了一些调整，现在整个大消费其实蛮贵的。
什么叫贵？我们就用数据说话，不带主观偏见。现在的酒是2008年以来最高的估值体系，食品是最近十几年来最高的估值体系。你说它不贵，那不是骗人吗？
《读数一帜》:这个阶段怎么度过？提高对估值的容忍度?
黄峰：容忍度也有限度，不能提高太多。因为这个背后我们再看更深一点，它估值那么高的原因是什么？是因为潮起。潮是什么潮？流动性的潮。潮起终归会有什么？潮落。
一旦潮落的时候你就很惨，不能太过于容忍。
《读数一帜》:这样分析的话，应该要适当做一点规避的动作？
黄峰：对，这些风险控制必须要做，重心在估值。它们基本面没有什么问题，可能是二级市场出了问题，把它们弄得太高了。
估值低总归是好事。当然现在江湖有很多流派，有人认为估值不重要，要分情况。对于没有定型的东西，估值确实说不清楚。但是对于成熟市场，估值说不清楚就说不过去了。
估值说不清楚还成熟吗？肯定不成熟。所以核心资产的估值控制还是说得清楚的，它很重要。
说不清楚的成长资产，只能从资产比例来控制，整个组合大概有个估值的区间，每年去度量它，靠纪律靠机械来控制，减少这种人性弱点的犯错概率。
其实每个高点我们都很怕人性的弱点。因为那时候乐观的信息特别多，你也很难去研究。每个人都在推股票，说这个好那个好，其实都很动心。每个去研究一下你就累死了，结果你发现10个里有9个骗子。
《读数一帜》:最近抱团股其实杀跌也挺严重的。
黄峰:2018年抱团也很厉害，最后杀起来跳楼似的。
《读数一帜》：未来如果市场不站在消费这边了，会不会影响你的投资风格和理念？
黄峰：不大会。如果消费都很贵了，我又很有把握它未来会跌，那么我只能做减法。我如果知道我死在哪里，我就不去那个地方。
《读数一帜》：这时候选择发新基金是怎么考虑的？
黄峰：所有的东西都不是一概而论的，目前还有一部分资产是合理的，合理的可以更乐观一些。不合理的也只是估值不合理，不是企业不合理。
其实我现在更乐于看到风险的到来。等待它的下跌，因为这东西跌下来一定是非常好的机会。我觉得这个时候去发行，如果幸运的话，这些优质的股票那段时间开始跌，对于新的基金来讲是非常幸运的事情。
个人进化：卓越是不会被错杀的
《读数一帜》：你有句话我很赞同，“大家都在研究投资标的，但是很少研究投资人。”
黄峰:简单分拆一个组合，它是由标的和人构成的，就这两块。大家天天在研究标的，并没有很多研究人和人的行动，这就是一个重大盲区。
所以说，行为金融学是很重要的分支。因为人很难一辈子理性，情绪是要宣泄的。真的是一辈子理性的话，你这个人早就烧焦了吧？
投资确实是一个偏艺术的行业，因为估值涉及两个东西，一个是未来，很难预测；第二个是给出估值的人，他是情绪化的。两个结合在一起，估值就变得很不确定。
所以，这个过程中我们怎么克服自己的情绪化？其实我们知道，大部分基金经理在学校里都是很拔尖的学生，但是只要来到我们行业，八成变得平庸。这是规律，避免不了。
那么平庸和优秀的分水岭在哪里？肯定不是勤奋、智商的层面。任何事物都要讲个性，讲共性没意思。共性是毫不值钱的。只有“你有我无”的东西，才是真正值钱的。还有一种就是“你有我优”，但这个并没有那么值钱，毕竟是可以追赶的。
我个人觉得最重要的区分就是对人性的思考、自我的梳理，弱点的克服，这些价值观最底层的东西。
《读数一帜》：原来你说的是投资人自己的修炼，我以为是指对上市公司管理层的关注。
黄峰:不是。我指的就是投资经理本人。曾国藩是孔孟之后唯一一个亚圣级的人，曾国藩干了什么事？就是每日三省吾身，这件事就很难。
《读数一帜》：你自己有每日三省吗？
黄峰：没那么厉害，不会每天反思的。其实我们跟着市场走的，组合压力出来的时候，你才反思。其实一切事物的改革都是被倒逼的，很顺的时候你没理由去改变自己，对吧？
如果趋势在，我一般会选择顺势而为。然后碰到一个压力位的时候，我再反思是不是自己哪里出错了。像最近一段时间，压力位就出来了。然后我就开始梳理这些组合，选的股票有没有符合我的框架，我有没有按照这种框架和体系去执行。
因为我们离市场太近了，很容易做着做着，就把这些东西给忽视掉了。忽视就是盲区，我们的盲区挺多的。
《读数一帜》：盲区在哪里？
黄峰：盲区不在于标的本身，盲区在于对自己行为的梳理。标的的逻辑我们都清楚，问题就是走着走着就发现偏离了。因为市场的风格是多样化的，比如前期我们可能会买些半导体，但是突然回头想一想自己的框架，你会发现它存在一部分定位偏离。
平时很顺的时候，你不会去做这么细的梳理，但是一旦压力位来了，你会猛然发现，它好像哪个地方都不舒服。
因为我的组合选股划分为核心资产和成长资产，对于不同的资产也有不同的风险控制重心。有时候我们选择一个股票，它可能符合核心市场的选股审美，但是风险控制上不满足核心资产风险控制的要求，这就没有统一起来。
《读数一帜》：发现持仓股定位不清晰的时候，你会怎么去处理呢？
黄峰：先减一部分再说，剩下部分我们希望在反弹中建仓。这是个手法的问题，它不是重点。我们有时候也会贪一点小便宜，苍蝇肉也是肉。
确实有时候会犯这种（持仓股定位不清晰）错误。去年年初我有一部分成长股从纯策略化做的，没有从个股角度去选择，最后也是不坚定。还有今年上半年的地产股，发现逻辑很脆弱，经不起推敲，这就要坚决止损。
还有关注到一些公司在做转型，成功了翻十倍，没成功跌30%，看起来风险收益性价比还可以，后来发现，它究竟属于核心还是成长？都不是，你说它成长，它没有办法验证。只是它有一个逻辑提出来以后，你从风险收益比的角度去考虑问题，它并不符合你的选股，也不符合你的风控，这就属于定位不清晰的资产。
《读数一帜》：你有没有“至暗时刻”？
黄峰：2016年的下半年。我突然猛地醒过来，看看自己过去都干了什么。以前我总是忙着追热点，没有时间停下来，然后突然想一想，感觉过去那两年自己干的事情稀烂。后面梳理清楚了慢慢走向正轨以后，感觉还蛮好。
那两年时间的教训就是，做人要有根，以后再也不能飘。
《读数一帜》: 你是从什么时候开始树立起“不给客户亏钱”的安全意识的？
黄峰: 因为人做错了事情就喜欢感悟，思考人生。那个时候我就反思，干嘛老怕踏空呢？其实少赚也无所谓，不能为了博弈让客户资产承受无法控制的风险。另外，博弈会造成赌的心态，因为一般你信心越强，很多时候筹码会越来越重，输的话就是最后一把。
《读数一帜》：你的目标是战胜同类，现在消费基金经理越来越多，怎么去保持自己领先的竞争力？
黄峰：没想过这个问题。每个人把自己做好就行了，别人东西你学不来的，就像我的东西人家也不一定愿意学一样。
把自己做好，然后每隔几年后发现自己有点提升，你觉得这几年没有白过。
《读数一帜》：你怎么看规模和业绩的关系？现在会不会觉得有压力？
黄峰：从模型来讲，规模和业绩肯定是反向关系。但是按照市面上一般的流动性来观察，它至少是100亿元以后才需要考虑的问题。也许发不到100亿元，我也白思考了，规模问题暂时还没有成为我的困扰。
《读数一帜》：最近有基金经理写了一篇“无名基金经理的苦与乐”，大概是说有业绩没规模，很困扰。你会有这种焦虑吗？
黄峰：我也经历过。我只是觉得一切都需要厚积薄发，还是要专注做业绩。其实我2017年、2018年业绩都很好，都是前3%，规模也没有动静，到最近两年才慢慢觉得受到了一些专业客户的认可。规模这个事儿我也没想太多，就想着把下一年再继续做好。
你需要持续地证明自己，所以持续性是投资里面最核心的东西。你想想，如果连续5年5%的话，你还规模很小，那是不可能的。连续5年5%，净值又漂亮，早就成A股的神话了，都可以脱离B端，直接对接C端的，规模不可能小。
中间的差距就是卓越跟优秀之间的区别。优秀可以随便错杀，卓越是不会被错杀的，只是你能不能从优秀变为一个卓越的过程。
什么叫拔尖？拔尖就是人人能注意到。因为投资是个极度非标的行业，你只是处于10%-20%左右段位的话，被错杀了没什么，反正也一拿一大把，错杀几个无所谓的。
我们要认清这个生态，你到底是优秀还是卓越？你有没有可能从优秀变成卓越？如果你相信自己能从优秀变成卓越，你可能会对未来的信心更强，你会相信总归会厚积薄发的。如果只是优秀的话，你对社会不满也很正常，但是我可以告诉你，优秀被错杀没什么了不起的。
《读数一帜》：你的心态倒是很平和。
黄峰：只能这么想。肯定不爽，但是也没必要有天大的不爽，觉得自己是了不起的旷世奇才，是旷世奇才的话社会不会亏待你的，同样，坚持做正确的事，市场也不会忽略你的。
《读数一帜》：觉得现在自己处于一个什么样的阶段？
黄峰：慢慢走向成熟，还是希望再做一些进化。首先，关于决策体系，今年我做了一些思考，告诉自己要有容忍度，所以我这一波决策还比较平滑，虽然做了一些动作比较大，但不是一刀弄下来的。
第二个就是把投资体系框架化。一方面表达更简明扼要一些，人家更容易听懂一些；另一方面就是自己做组合控制的时候，更容易落地一些。
现在简单粗暴一些，是不是属于核心？符不符合风控？风控是控估值还是控验证？定位不清晰的拎出去。我昨天梳理发现，还有几个跌的最多的，恰恰就是定位不清晰的股票。这种定位不清晰的股票在涨的时候体现不出来，跌的时候就跌下去。
《读数一帜》：提高自己的容忍度，是指哪方面的容忍度？
黄峰：决策的容错度。要知道你的判断没有那么精准，自己的能力是有限的。比方说你觉得估值10倍合理，那么12倍你怎么处理？你有能力判断12倍就一定不合理吗？还不一定，但是13倍你还没判断出来，业务就不熟了。任何事情，三成就是一个心理界限。
《读数一帜》：最理想的投资状态是什么样的？
黄峰：一拿到核心持仓，马上就要进入右侧，马上要进入主升浪。
《读数一帜》：我的意思是，还需要克服哪些弱点，比如说希望降低自己的换手率之类的？
黄峰：有些烦恼会有，比方说有些干扰你没法处理。去年有一只股票一周杀跌30%多，没法去对付这些东西。只能说换个角度思考，短期看不清就看长期，长期看不清楚，你看短期。你只能这么选。
《读数一帜》: 你会买自己的基金吗？
黄峰：主要是过去几年家里买房之类的，没有什么余钱。有余钱的话，我也想过这个问题，我觉得可以买自己的，没有问题。
它里面有个核心逻辑，就是我本来的风险偏好比较低，但我的劳动资产已经放在这个行业了，我的储蓄资产再放在这个行业里，其实是加杠杆。当然你真的对自己有信心的时候也无可厚非。
但确实，一定要少赔钱。兵家的至上原理不是求胜，而是求不败。兵家是无所不用其极的，连兵家都这么想，你没有道理不这么想。
那么其实运用到股市也是一样的。没有谁说我挣得太少了跳楼的，只有把财产赔光了跳楼的。
牛市里大部分人都能赚钱，你赚钱也没什么了不起的。关键是熊市，大部分都赔钱，你能做到少赔钱、不赔钱。那么几轮牛熊下来的话，你就很牛了。还有很多案例会告诉你，回撤对长期业绩的杀伤力非常大。
很多的道理贯通在一起，你就基本上能够明确：一定以少赔为目标，不要光以赚多少为目标。当然我们的少赔是那种积极型的，不是那种被动型的。
《读数一帜》：你工作之外有什么业余爱好？
黄峰：锻炼居多。我们不是要学价值投资吗？价值投资第一条就得活得长，活得短做什么价值投资？
