高瓴资本400亿追高买格力,打脸的却是中国散户?

高瓴资本400亿追高买格力,打脸的却是中国散户?
2019年12月03日 22:44 经观财经眼

文/维维安

格力股权转让一事终于尘埃落定!最后接住这等条件苛刻的“绣球”的,是高瓴资本。

高瓴资本为了“迎娶”格力这样的名门闺秀,付出了多大的代价?

416.62亿人民币对价,拿下了格力总股本的15%。这样一份富有诚意的对价,足足可以从二级市场上同时买下老板电器和华帝股份的全部股份。

▲注:数据来源于上市公司公告

尽管如此,还有人嫌高瓴资本在这次收购事件中“占便宜”了。他们的理由很简单,而且经得起计算器验证:复牌后,格力电器大涨近4%,报59.78元。珠海明骏此次受让股权已在账面上赚了超122亿元。

事实真的是这样子的吗?高瓴真的是“抄底”割韭菜来了?也许在部分投机者眼中,高瓴资本已经开始拨拉着计算器算计着各路韭菜的接盘能力,私底下笑出猪声了。

事实上,我们坐下来冷静分析,其实高瓴资本入股格力,非但没有占到多少便宜,甚至还是“追高”买入,其背后的意味,正如当年宝能追高入万科一样,对A股的定价体系产生非常深远的影响。

甚至思考这宗并购本身的“值域”,堪称引领A股又一次风格切换的开始!

01

先来谈谈人云亦云的“百亿浮盈”。

416亿本金赚122亿收益,接近30%的收益率,仅仅用大半年就完成了,看起来的确有点“暴力美学”的视角。要知道,去年的PE/VC行业中业绩最为强势的君联资本也只是在一年中交出了总体IRR58.54%的成绩单,还是靠着药明康德,宁德时代这类想象空间深远,又在风口上急行的“猪”来实现。而投资格力电器这种稳扎稳打的老油子,相信没有多少人敢想象这么高的收益率。

且慢,在这里论证高瓴资本的“神操作”到底是有多么暴利,我们还得打个问号。

为什么?

第一点,格力现阶段的股价,是被竞买炒作等因素推上来的。到了高瓴资本手中虽然有两成的折价,但考虑到46.17元的成交价,实际上并没有什么明显的“套利”机会。

比如今年4月1日格力刚放出来“混改”消息,股价立马蹭蹭蹭两涨停上了一个台阶,此后基本是在隔三差五的消息刺激下爬坡上行。在此之前,只是在46元的压力位之下偏强震荡。46元才是格力股价剔除“喧宾夺主”色彩之后的心理关口?

有一个例子更容易参考些,3月底的时候,A股上市公司美的集团的股价是47.43元每股,现在是54元左右,涨幅不足14%,而格力的股价却从45.71元涨到60.72元,涨幅甚至超过了30%!而千亿市值的海尔智家,股价表现则更差劲,基本上维持在不到17元一股的价位震荡。

很难说,同为白色家电行业的格力电器,如果没有资方竞买,股价的表现能够大幅跑赢其直接竞争对手。

以走势和格力最为接近的美的来推测,如果消化这类事件驱动因素,参考美的的涨幅和大盘走势来看,现在格力的股价也就在50元左右晃荡。高瓴资本的46.17元/股,也就仅仅有4元的价差。你还觉得高瓴资本比起高价接盘的散户买便宜了吗?

02

前文说到高瓴资本“享受”了4元/股的特别优待,实际上也是粗浅估算。考虑到其他因素,高瓴资本最终要背负的成本可能更高。

比如,你不能忽视三年锁定期的影响。要知道,现在的资本市场,定增和高溢价收购之后,资方面临巨额减值已经是家常便饭,即便是IPO刚刚通关的新股发行上市,看似涨停连连风光无限,过了36个月锁定期,原始股股东照样可能赔掉裤衩离场。更何况是2019年以来已经上涨80%,跑赢上证指数区区15%涨幅,看起来泡沫“严重”的格力,能否在36个月之后依旧明哲保身?

这是个未知数X,按照格力目前的股价位置,获利盘很多,一旦业绩增速跟不上,高瓴资本亏钱的概率就会飙升。

在这三年里,高瓴资本的400亿巨资要付出的机会成本,相信换做任何一家对对格力虎视眈眈的投资机构,也要好好掂量掂量。

再者,珠海明骏同意推进给予管理层等不超过4%公司股份的股权激励计划。按照格力最新收盘价计算,这笔股权激励将高达近140亿元。虽然这只是外界盛传的说法,并不一定准确,但仅仅模糊判断,高达百亿的数额对于高瓴资本也是一笔相当大的负担。“买下”格力不是结束,高瓴资本还得“养活”这么一批老江湖,显然是任重而道远。

至于高瓴资本的资金成本、交易成本,乃至今后的运维成本,那些更为旁观者有意忽略了。实际上考虑这些杂七杂八的费用,高瓴资本的投资收益又要被摊薄一些。

03

最后一点,也是我们必须得坐下来捋一捋的,关乎这宗收购案的本质。高瓴资本入主格力,到底是为了所谓的“浮盈”能够边蹭热度边想着法子变现,还是身为战略投资者,价值投资,长期持股?

很明显,是后者。比起格力股权之争的直接竞买对手——擅长中短线快进快出的厚朴投资来说,高瓴资本这种长线资金显然不是为了炒个短线玩一把就撤的,也许即便过了解禁期,只要合作顺利,高瓴资本可能仍旧不会有减持的打算。

那么高瓴资本依然要重仓买下格力15%股份,唯一说得通的理由就是——认可格力电器的估值。

格力电器如今的估值怎么样?即时以60元每股的价格来计算,12倍的动态市盈率,3.6倍的市净率,比起白色家电行业19倍的平均市盈率而言,格力电器的股价确实不高。

高瓴资本认可这样的市盈率,那大体上也就反映出格力在白色家电行业中的估值“基差”是合理的。也许高瓴的设想中,格力电器未来三年的营收,利润,每股收益能够持续高增长,届时的市盈率可能更低,按照当前的股价甚至能达到10倍以下。

PE不到10倍的格力,你敢买吗?散户求之不得。所以高瓴资本现在买格力看似割了点肉,但从长远来看,还是垫了安全垫的。

04

很有意思的是,在散户博弈为主的去年,无人发现格力电器的价值,成交清淡,似乎格力这样的白马业绩再好,在股市里只是“走过场”。相反,今年被机构挖掘以来,格力持续走出大牛股走势。到今天为止格力能够逆着大盘涨80%,同时高瓴资本这样的财团能够认可当下股价的话,只能说明格力去年的估值体系是失效的。

格力去年的估值“失败”让我想起了万科的例子,当年宝能系举牌万科时,万科的股价不到15元,以散户群体为主的“股评”人士也对此嗤之以鼻,认为姚振华买这么一只看起来“只值5元”的大盘股真是疯了,但事实证明,宝能入主后彻底把万科的股价带飞,不仅浮盈数百亿并成功退出,万科的股价也从此难以回到个位数时代。

格力未来会模仿宝能麾下的万科吗?不好说,也不能说,因为资本市场是动态的,但至少,格力很有可能走出万科当年“重塑估值”的路线出来,导致散户再也抄不到格力去年留给人们的“铁底”而捶胸顿足。

回想起来,身为散户的你,是否错过了15年前的万科,又错过了18年的格力,却一次没落下年年都层出不穷的小盘股,垃圾股?

格力的案例,是继万科之后,A股又一次风格切换的开始!只不过这次的价值重估,出发点换成了更为低调抗击打的家电行业,而不是当年红红火火的房地产。我们可以想一想,年初至今,外资已经用犀利的操盘风格加仓“漂亮50”,取得了非常不错的收益率,而对手盘的内资还是在执着于手中的小盘股,垃圾股而流连忘返,最终也没赚到钱。直到现在,内资中有表率作用的高瓴资本给出的动向已经表明了这种“顺势”的转变——拥抱中国的大蓝筹核心资产,强者恒强!

格力与高瓴资本的联姻,正是A股的价值投资进入新阶段的表现!当400亿资金都在追高并加仓中国的核心资产时,还在以博弈小盘股,垃圾股为乐的散户们,该醒醒了!千万别再被自己的选择所打脸!

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