文/维维安
格力股权转让一事终于尘埃落定！最后接住这等条件苛刻的“绣球”的，是高瓴资本。
高瓴资本为了“迎娶”格力这样的名门闺秀，付出了多大的代价？
416.62亿人民币对价，拿下了格力总股本的15%。这样一份富有诚意的对价，足足可以从二级市场上同时买下老板电器和华帝股份的全部股份。
▲注：数据来源于上市公司公告
尽管如此，还有人嫌高瓴资本在这次收购事件中“占便宜”了。他们的理由很简单，而且经得起计算器验证：复牌后，格力电器大涨近4%，报59.78元。珠海明骏此次受让股权已在账面上赚了超122亿元。
事实真的是这样子的吗？高瓴真的是“抄底”割韭菜来了？也许在部分投机者眼中，高瓴资本已经开始拨拉着计算器算计着各路韭菜的接盘能力，私底下笑出猪声了。
事实上，我们坐下来冷静分析，其实高瓴资本入股格力，非但没有占到多少便宜，甚至还是“追高”买入，其背后的意味，正如当年宝能追高入万科一样，对A股的定价体系产生非常深远的影响。
甚至思考这宗并购本身的“值域”，堪称引领A股又一次风格切换的开始！
01
先来谈谈人云亦云的“百亿浮盈”。
416亿本金赚122亿收益，接近30%的收益率，仅仅用大半年就完成了，看起来的确有点“暴力美学”的视角。要知道，去年的PE/VC行业中业绩最为强势的君联资本也只是在一年中交出了总体IRR58.54%的成绩单，还是靠着药明康德，宁德时代这类想象空间深远，又在风口上急行的“猪”来实现。而投资格力电器这种稳扎稳打的老油子，相信没有多少人敢想象这么高的收益率。
且慢，在这里论证高瓴资本的“神操作”到底是有多么暴利，我们还得打个问号。
为什么？
第一点，格力现阶段的股价，是被竞买炒作等因素推上来的。到了高瓴资本手中虽然有两成的折价，但考虑到46.17元的成交价，实际上并没有什么明显的“套利”机会。
比如今年4月1日格力刚放出来“混改”消息，股价立马蹭蹭蹭两涨停上了一个台阶，此后基本是在隔三差五的消息刺激下爬坡上行。在此之前，只是在46元的压力位之下偏强震荡。46元才是格力股价剔除“喧宾夺主”色彩之后的心理关口？
有一个例子更容易参考些，3月底的时候，A股上市公司美的集团的股价是47.43元每股，现在是54元左右，涨幅不足14%，而格力的股价却从45.71元涨到60.72元，涨幅甚至超过了30%！而千亿市值的海尔智家，股价表现则更差劲，基本上维持在不到17元一股的价位震荡。
很难说，同为白色家电行业的格力电器，如果没有资方竞买，股价的表现能够大幅跑赢其直接竞争对手。
以走势和格力最为接近的美的来推测，如果消化这类事件驱动因素，参考美的的涨幅和大盘走势来看，现在格力的股价也就在50元左右晃荡。高瓴资本的46.17元/股，也就仅仅有4元的价差。你还觉得高瓴资本比起高价接盘的散户买便宜了吗？
02
前文说到高瓴资本“享受”了4元/股的特别优待，实际上也是粗浅估算。考虑到其他因素，高瓴资本最终要背负的成本可能更高。
比如，你不能忽视三年锁定期的影响。要知道，现在的资本市场，定增和高溢价收购之后，资方面临巨额减值已经是家常便饭，即便是IPO刚刚通关的新股发行上市，看似涨停连连风光无限，过了36个月锁定期，原始股股东照样可能赔掉裤衩离场。更何况是2019年以来已经上涨80%，跑赢上证指数区区15%涨幅，看起来泡沫“严重”的格力，能否在36个月之后依旧明哲保身？
这是个未知数X，按照格力目前的股价位置，获利盘很多，一旦业绩增速跟不上，高瓴资本亏钱的概率就会飙升。
在这三年里，高瓴资本的400亿巨资要付出的机会成本，相信换做任何一家对对格力虎视眈眈的投资机构，也要好好掂量掂量。
再者，珠海明骏同意推进给予管理层等不超过4%公司股份的股权激励计划。按照格力最新收盘价计算，这笔股权激励将高达近140亿元。虽然这只是外界盛传的说法，并不一定准确，但仅仅模糊判断，高达百亿的数额对于高瓴资本也是一笔相当大的负担。“买下”格力不是结束，高瓴资本还得“养活”这么一批老江湖，显然是任重而道远。
至于高瓴资本的资金成本、交易成本，乃至今后的运维成本，那些更为旁观者有意忽略了。实际上考虑这些杂七杂八的费用，高瓴资本的投资收益又要被摊薄一些。
03
最后一点，也是我们必须得坐下来捋一捋的，关乎这宗收购案的本质。高瓴资本入主格力，到底是为了所谓的“浮盈”能够边蹭热度边想着法子变现，还是身为战略投资者，价值投资，长期持股？
很明显，是后者。比起格力股权之争的直接竞买对手——擅长中短线快进快出的厚朴投资来说，高瓴资本这种长线资金显然不是为了炒个短线玩一把就撤的，也许即便过了解禁期，只要合作顺利，高瓴资本可能仍旧不会有减持的打算。
那么高瓴资本依然要重仓买下格力15%股份，唯一说得通的理由就是——认可格力电器的估值。
格力电器如今的估值怎么样？即时以60元每股的价格来计算，12倍的动态市盈率，3.6倍的市净率，比起白色家电行业19倍的平均市盈率而言，格力电器的股价确实不高。
高瓴资本认可这样的市盈率，那大体上也就反映出格力在白色家电行业中的估值“基差”是合理的。也许高瓴的设想中，格力电器未来三年的营收，利润，每股收益能够持续高增长，届时的市盈率可能更低，按照当前的股价甚至能达到10倍以下。
PE不到10倍的格力，你敢买吗？散户求之不得。所以高瓴资本现在买格力看似割了点肉，但从长远来看，还是垫了安全垫的。
04
很有意思的是，在散户博弈为主的去年，无人发现格力电器的价值，成交清淡，似乎格力这样的白马业绩再好，在股市里只是“走过场”。相反，今年被机构挖掘以来，格力持续走出大牛股走势。到今天为止格力能够逆着大盘涨80%，同时高瓴资本这样的财团能够认可当下股价的话，只能说明格力去年的估值体系是失效的。
格力去年的估值“失败”让我想起了万科的例子，当年宝能系举牌万科时，万科的股价不到15元，以散户群体为主的“股评”人士也对此嗤之以鼻，认为姚振华买这么一只看起来“只值5元”的大盘股真是疯了，但事实证明，宝能入主后彻底把万科的股价带飞，不仅浮盈数百亿并成功退出，万科的股价也从此难以回到个位数时代。
格力未来会模仿宝能麾下的万科吗？不好说，也不能说，因为资本市场是动态的，但至少，格力很有可能走出万科当年“重塑估值”的路线出来，导致散户再也抄不到格力去年留给人们的“铁底”而捶胸顿足。
回想起来，身为散户的你，是否错过了15年前的万科，又错过了18年的格力，却一次没落下年年都层出不穷的小盘股，垃圾股？
格力的案例，是继万科之后，A股又一次风格切换的开始！只不过这次的价值重估，出发点换成了更为低调抗击打的家电行业，而不是当年红红火火的房地产。我们可以想一想，年初至今，外资已经用犀利的操盘风格加仓“漂亮50”，取得了非常不错的收益率，而对手盘的内资还是在执着于手中的小盘股，垃圾股而流连忘返，最终也没赚到钱。直到现在，内资中有表率作用的高瓴资本给出的动向已经表明了这种“顺势”的转变——拥抱中国的大蓝筹核心资产，强者恒强！
格力与高瓴资本的联姻，正是A股的价值投资进入新阶段的表现！当400亿资金都在追高并加仓中国的核心资产时，还在以博弈小盘股，垃圾股为乐的散户们，该醒醒了！千万别再被自己的选择所打脸！
