12月20日，格隆汇主办的“第八届·全球投资者嘉年华·2024” 在深圳举行。在投资高峰论坛上，睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非发表主题为《芯产业 新周期 “2.0”》的演讲。他指出，半导体行业景气拐点已现，本轮AI创新周期将带动整个行业进入一轮长周期景气。
董承非认为，半导体行业是个非常典型的周期加成长的行业，具有一浪高于一浪的成长属性。目前可以看到整个周期明显出现拐点，量价开始齐升。
上一轮中国半导体行业受益于国产替代，指数领先于美国费城半导体指数；本轮费城半导体指数受益于AI的创新驱动，领先且强于中国半导体行业指数。
现在不仅是半导体周期的复苏，更是新一轮趋势的开端。董承非指出，整个行业见底回稳在往上走，现在重要的是聚焦在中国这个市场。
明年还是有很多的亮点。比如说自动驾驶、人型机器人，都只是一个萌芽。未来的机会，更多的是边缘的“（AI）+++”。
以下为格隆汇整理的精华内容：
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芯片行业未来是1到N
董承非：过去的2023年，我们做A股投资的确实不容易。这次就从一个中观的角度，聊一下半导体行业。
站在一个投资经理的角度来看，为什么会是2.0呢？因为在今年上半年大概4、5月份，我们讲了一个1.0的版本，就是做半导体的1.0，这次的内容是基于上次的进一步更新和思考。
1.0的时候，主要讲了几个要点：第一个是半导体行业是非常好的行业，利润非常丰厚，你看费城半导体指数成份股，他们的净利润百分之三十几，你想我们很多产业，我们的制造业做到全球第一梯队也就几个点的净利率，半导体市场，对于中国企业来讲是一个很大的，回报会很丰厚的市场。
第二讲过去五年，从2018年开始，很多人在担心中国的企业的生存问题，但是像今年，我们遥遥领先发布的一些产品，是一个非常大的标志性进步。
所以我认为，中国过去的5年，中国企业从0到1的过程已经完成了，未来是1到N。
我们1.0讲是长期布局的好时机，大半年下来，这个行业基本上在不显山不露水，当下很多事情、很多方面因为时间的推移，看的会更清楚了。
半导体行业是非常典型的周期+成长的行业，具有一浪高于一浪的成长属性。半年时间过去，可以看到整个周期明显出现拐点。
从很多微观指标看，量价开始齐升。价格基本上见底起稳往上走了，所以包括半导体的开工率也已经底部起稳了，其实开工的指标在我认为是一个滞后的指标，因为供应链太长。
回顾从今年上半年到下半年的整个半导体行业，一个结论就是行业景气的趋势蛮确定的在好转。
回顾整个中美半导体行业二级市场表现的差异，上一轮中国半导体行业受益于国产替代，指数领先于美国费城半导体指数；本轮费城半导体指数则受益于AI的创新驱动，领先且强于中国半导体行业指数。
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不仅仅是周期的复苏
更是一轮新的趋势的开端
对于这轮周期如何看？如果从纯周期角度来讲，它是周期的复苏。
就是说，不加新的技术驱动的因素，它也是一个周期的复苏。比如以传统的电子行业——手机为例，过去几年智能手机出货量一直在下滑，从2017年一直下滑到2023年，将近6年的时间。但实际上，截至3季度已经持平了，最新的数据显示，10月份中国的手机增速将近20%。
移动终端的普及，实际上是老的需求了，基本上也是往上走了。这个也是我这次和上次对这轮周期认识很大不一样的地方。
1.0的时候，我当时说半导体是一个信仰的行业，底层信仰是什么？周期+成长的行业，如果周期就应该底层布局，成长就是地球上的芯片只会越用越多，这个是一个信仰，当时还没有很深的认知。
站在现在这个时间点，我个人认为这不仅仅是周期的复苏，更是一轮新的趋势的开端，就是所谓的AI+++。
到现在为止，因为所有的AI的创新还在大模型、大算力这一端的演进，就我的理解来讲，国内的厂商也还在努力的跟上，但是实际上，半导体这一块和我们关系不太大。
目前大的环境，即使有好的设计能力，也找不出好的代工厂，这个也就解释了为什么美国费城半导体走的那样，我们走的这样。
假设在座诸位认同AI只是一个开始的话，中心化的AI就像人的大脑一样，它只是一个开始。
在开始的时候，可能对中国半导体拉动不明显，但最后可能在方方面面影响到我们的整个社会，影响到我们的经济。
比如说，它会重塑终端，大家最近讨论比较多的AI-PC，那PC是不是也要增加AI的功能？个人手机最后有没有AI的功能？
如果再演变下去，当我们的中心大脑很强之后，我们的灯泡、窗帘，所有的IOT是不是需要智能化？包括我们的冰箱等家电。
所以在我看来，如果一步步演绎下去的话，如果应用到IOT整个万物智联的话，可以想象，这一轮最终下来是一个长周期的、超出我们预期的行业的景气。
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聚焦中国这个市场
明年亮点很多
我们过去说的三个赛道：新能源汽车、光伏和半导体。
其实半导体在2021年就回落了，是三个赛道型行业最早回落的。
在2023年上半年，我讲1.0的时候正处于一季报披露，当时开玩笑说一个半导体公司业绩不下滑90%以上不叫半导体公司，这证明处在周期的底部。
实际上三季度开始，从上市公司微观主体来看，业绩环比出现了改善，但是因为整个的经济的大背景下，这种改善的幅度和力度是不强的。
但明年还是有很多的亮点。比如说自动驾驶，在我看来其实就是汽车的智能化，也属于整个大智能化范畴里面，还有二级市场比较火爆的人型机器人，都只是一个萌芽。像马斯克讲的，真要有那么多人形机器人的话，那我们的物质生产就会极大丰富了，目前只是一点点的萌芽而已。
整个行业见底回稳在往上走，现在重要的是聚焦在中国这个市场。
因为香港市场没有什么半导体，半导体主要在A股市场。大家会看到整个产业链、终端厂，包括制造环节，其实中国企业都挺强的，我们消费电子制造环节基本上做到了全球的竞争力最强。
整个产业链，基本上越往上实际差距越大，特别是材料、软件上面。
主要原因有几个：第一单个市场小；第二技术门槛非常高；第三就是需要下游很强的配合，他主要有一个生态链的概念在里面，我们最擅长的方面还是偏终端制造。
这两年其实进步最大的是中间的环节。
我们的封装测试环节已经做到了在全球范围内有很强的竞争力，也取得了非常大的进步。设计公司也慢慢成气候，大家也看到，各种“微”公司特别多。
虽然也可能有差距，但也在迎头赶上，现在中国整个产业链我是觉得生存下去没有问题的。
0到1已经完成了，只是说未来1到N的过程以什么样的速度发展或追赶。我觉得这个过程应该相对比较漫长，整个半导体属于制造领域皇冠上的明珠，那么容易的快速赶上其实不太现实。
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未来的机会
今年AI很火，有一种投资方法叫映射。比如说，英伟达很厉害、很牛，我们也要挖掘中国的英伟达，但中国英伟达只有5%的概率成为英伟达市值都可以。
在我看来，AI这么火，但是短时间内主赛道和国内上市公司其实关系不大；如果跟海外竞争对手比，我们还处在一个刚入门的阶段。
未来的机会在哪里？其实我们更多的是在边缘的++上面，就是我们国内也会有很牛的公司在做居于AI中心位置的大脑的突破，但不是上市公司在主赛道跟进。
我认为，主赛道上难度实在太大了，国内有一两家跟上脚步，已经很了不起了。在新的迭代上，我觉得在边缘的终端智能化上面，中国的半导体公司机会可能更大一些。
那么如果是这样的一个判断的话，我们中国的景气很自然滞后于海外，但实际上我认为，景气度一定会传过来。
今年对于高大上的半导体公司追捧很厉害，我觉得打法还是农村包围城市，一步步的产品升级来得更实在。
选择上面，可能选择一些有特色的、有核心竞争力的，但是目前所在的市场处在底部的行业和公司，如果认同企业的领导层的话，一步步往前走，我认为这个是非常长的一个周期的追赶的投资故事。
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最后
最后，在选择半导体这些标的的时候，面临比较大的困难和挑战。
第一个，就是说看的上眼的，稍微主流赛道一点的，都追捧的蛮厉害，所以从技术差距来讲，与对标公司比还很大，但是实际上估值、市值已经不小。今年的市场环境也不太好，大家买这些公司心里有点障碍的。
第二个，现在因为整个半导体属于国家鼓励的方向，上市公司特别多，供应、供给特别多。我自己的感觉就是，同质化蛮严重，特别是设计公司领域，之前在国外大厂做过，这五年来创业，这几年突飞猛进发展，然后上市。
这个行业实际上处在洗牌的过程中，很难选择标的。因为设计公司多采用无晶圆厂的轻资产模式，所以要挑到对的、正确的公司确确实实非常有难度。
另一方面就是，中国半导体行业到中国后特别卷，整个的竞争白热化。
所以从中观层面，逻辑都很顺，都在往上走。但是在微观落到标的时候，是非常有挑战、有难度的。
还有，因为国内半导体被外部打压的一些因素，对行业股价影响也比较大。（全文完）
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