史上最长的猪周期，跌到头了吗？
有可能！
因为生猪价格又涨起来了。国家统计局5月14日发布数据，2024年5月上旬与4月下旬相比，生猪(外三元)本期价格为15.0元/千克，环比上涨0.7%。
当然了，也有人会质疑，2022年生猪价格也涨过，那个时候整个市场都以为猪周期反转了，结果呢？
没过几个月就重新掉下去了，一次如假包换的假反转。
那一次被坑的不止是养猪企业，还有众多的投资者。
所以，这一次，大家变得很谨慎。
真相到底如何？如果真的来反转，又应该买什么？
01
反转的概率到底多大？
对于这一轮超长的猪周期的成因，我们在之前的多篇文章中有过详细的论述，对于每个阶段的情况，以及所处的周期都也进行过详尽的跟踪和分析。
再简单总结一下核心因素，是因为在非洲猪瘟造成的供应短缺顶峰的2020、2021年，猪企融资非常容易，各路资本都竞相入局，当中还不乏万科、万达这样的大地产商。
统计数据显示，这两年上市猪企的融资情况，接近千亿级别，比过去10年的总和还要多。那个时候，应该算是养猪企业有史以来最财大气粗，拿钱拿到手软的两年。
俗话说，钱多了，腰杆就硬。虽然猪企的资本开支也很大，负债率急升，但依然比过往更能抵挡猪周期的下行。
2022年为什么会出现“假反转”？
就是因为整体上，猪企依然有“余粮”，或者说他们还能扛一下，一看到猪价上涨，就以为周期来了，所以拼命扩产，希望抓住机会把失去的赚回来。
无奈，扩产太多，供应上得太快，价格就迅速掉下去了，造成了昙花一现。
但是，金山也有被耗光的一天，经过连续几年的亏损，不少猪企是真的没钱了。
过去一年整体行业亏损已经是事实，财务情况比较差的公司，陆续爆出变卖资产、濒临破产的困局。靠增加应付账款改善经营现金流的做法也无法持续，于是陆续有有猪企选择转让资产。
从行业的角度看，确实寒气逼人，但从周期的角度看，这可能是好事，因为产能出清在加快。
另外，自2021年7月开始，养猪行业开始去产能，能繁母猪开始下降，不过随着22年5月生猪价格上涨，行业重新进入扩产能，能繁上升。同时，这个过程还持续发生了二元转换低效的三元，母猪的生产效率是提升的，导致行业的产能显著提升，猪价重新低迷。
但现在，情况有变。
根据农业农村部数据显示，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量降至3992万头，较2022年年底又下降约9%。
加上能繁二元对三元的替换程度非常高，意味着母猪的生产效率边际很难再提高，能繁数量的下降更容易传导到生猪价格上。
这一次生猪价格上涨，反转的逻辑比2022年那一次要硬得多。
这就说明一个很简单的逻辑，虽然时间比过往的周期要长得多，但猪肉始终离不开自己的周期规律，会迟到，但不会不到。
02
怎么投资？
等待猪周期反转，不少投资者已经摩拳擦掌，但具体应该如何投资呢？
咱们从股价弹性的角度，先讲讲两点大策略：
第一，养殖为主的企业，在猪周期到来时更有弹性。
第二，饲料为主的企业，虽然营收端可能贡献不多，但因为饲料业务利润率低，猪周期到来时利润端也会有非常可观的弹性。
至于其他行业切入养猪的，比如地产商、制造业、服务业，基本都是一时兴起，不会有太大的持续性，实际上它们中的大多数，已经退出养猪行业，可以忽略了。而那些已经被“ST”的，秉着稳健投资的原则，可以直接规避。
下面这个图所列出了上市猪企的基本情况。
具体地说：
成长方面，小猪企因为基数低，成长性更好一点，神农集团、巨星农、新五丰都保持了较快的出栏量增速；大猪企里，牧原的出栏量最大，经历了高成长后，增速相对稳健，温氏2020年吃了养殖模式在非洲猪瘟下的劣势，大幅下滑，猪瘟控制后，增速也相对较快。新希望24年出栏出现了下降，海大集团和唐人神的出栏量增速则保持不错。
养殖成本方面，从毛利率看，最有成本优势的是牧原、神农、巨星、东瑞、温氏；海大主要是饲料业务，没有披露详细的生猪毛利率，但它去年下半年能够做到不亏了，表明也是有养殖成本优势的。
当然了，这两个指标都只是常规的分析指标。而在猪企下行的这两年，还有一个指标非常重要，那就是财务压力。
这波去产能，不少猪企因为杠杆太大，扛不住了爆雷。所以选公司的时候，要主动规避那些财务问题比较大的公司，最好选财务压力小的，别人扛不住了被迫去产能，它可以扛住，证明公司经营的稳健性，以及管理层的战略眼光。
从下面这个图中可以看出，财务压力上，海大集团2024Q1末有息借款53.80 亿，2024Q1末账面现金45.97亿，2023年息税前利润40.32亿，2023年经营现金流净额126.98亿，财务压力最小，几乎没有。
小猪企里，神农2024Q1末有息借款7.88 亿，2024Q1末账面现金6.09亿，2023年息税前利润 -4.02 亿，2023年经营现金流净额0.19 亿，的财务压力最小；
大猪企里，温氏2024Q1末有息借款244.36 亿，2024Q1末账面现金114.76亿 ，2023年息税前利润-51.58 亿，2023年经营现金流净额75.94亿，财务相对稳健；牧原2024Q1末有息借款705.16亿，2024Q1末账面现金230.24 亿 ，2023年息税前利润 -11.16 亿，2023年经营现金流净额98.93亿，出财务问题的可能性也低；而新希望2024Q1末有息借款 538.41 亿，2024Q1末账面现金109.48 亿 ，2023年息税前利润12.94亿，2023年经营现金流净额 139.04 亿，财务压力比较大。
从估值上看，神农因为财务压力小，成长性最好，养殖成本也有优势，享有最高估值；华统和巨星也因为成长性有较高估值。大猪企里，新希望感觉市场很担忧其财务问题，估值比较低，温氏牧原海大差不多一个水平估值。
综合企业竞争优势、财务压力、成长性、估值等情况来看，海大集团、温氏股份、牧原股份的质量比较好，神农集团主要是估值有点高，如果有回撤，也可以关注。
当然，ETF也是一个很好的选择。畜牧ETF(159867)11连阳，自2月6日底部以来，畜牧ETF(159867)涨幅超22.4%。
畜牧ETF(159867）一网打尽优质猪企龙头，畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数前十大权重股分别为海大集团、牧原股份、温氏股份、梅花生物、新希望、大北农、圣农发展、生物股份、巨星农牧和天康生物。
03
结语
押注猪周期反转，是过去两年A股的投资主题之一，但因为各种原因，这一轮的猪周期错配问题很严重，迟迟不来反转，使得不少资金错误抢跑，投资者也经历了从满怀希望，到大失所望，被埋的资金着实不少。
不过，正如前文所说，猪的周期规律依然存在，只会迟到，不会不到，投资者需要的，只是多一点耐心，以及深入了解产业的发展情况，静待机会。
现在，综合供应端、行业的产能出清情况，以及猪企的经营情况看，猪周期的反转概率确实不小。
当然，盲目追高并不建议，特别是经历了2022年的假反转，这一次同样不能百分百确保猪周期就一定会反转，事实上仍然存在误判的风险。客观地说，需求和供应端是一个动态变化的过程，只有供应端的下降大于需求端的下降，并且经过足够的时间调整，才会迎来真正的反转。现在，我们看到供应端确实在出清，但另一面，整体消费也没有特别强劲，这毫无疑问也会影响猪肉消费。
因此，更稳健的做法是低吸，最好是分步布局，回调到比较低的位置建仓，目的是降低建仓成本，增加仓位抵御风险的能力。同时，结合A股现在的投资风格，从过去的炒小炒新，变成追求稳健性和确定性，那么行业龙头就更容易受大资金的青睐。
总结下来，就是反转的大方向正在形成，低吸、分步建仓，是押注这一波猪周期反转的正确姿势。看好本轮猪周期的投资者，不妨研究下畜牧ETF(159867)。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。（全文完）
