奇点财经推送于6月12日
作者：深南，奇点财经特邀专栏作者。参加工作以来，先后任职多个券商金融工程部等买方机构，现任职某私募主要从事FOF研究与投资工作。文章仅代表个人观点，不代表其他人及组织观点，也不构成投资建议。
基金业协会公布了2021年4月底的私募市场数据，其中存续登记私募证券投资基金管理人8920家，存续私募证券投资基金61307只,存续规模4.80万亿元，环比增长7.79%。而去年同期（2020年4月底），存续登记私募证券投资基金管理人8887家，存续私募证券投资基金44277只，存续规模2.62万亿元，环比增长0.41%。短短一年时间，管理人家数没有太多变化，但是存续规模增长了83%，尽管数据可能存在母子结构双重计算、净值增长等因素，但是不可否认私募行业发展进入了一个新的快车道。
行业格局：分化加剧
私募市场快速发展，管理规模也是“冰火两重天”。从协会数据可以看到，超过100亿的私募80家左右，其中前10家管理规模占行业管理规模就超过20%，分化持续加剧。笔者刚好看到2018年某三方出版的一本讲述私募行业发展的书，其中提到20家里面还有6家出现在近期协会公布的百亿以上私募里面，有部分已经不常被提及，侧面反映私募行业进化的不断加速。
过去一年，量化私募的快速发展是令人惊艳的，不光有管理规模超过千亿的量化私募出现，而且前10大管理规模中占据了4席，刷新了不少人的认知。量化私募行业类似科技行业，投入跟迭代都具有较高护城河，后来者切入还是阻力不少，感觉内卷化越来越严重。
无论是主观，还是量化，品牌溢价都在呈现，私募行业是未来资产管理的一篇蓝海。“铁打的营盘流水的兵”，可能头部里面名单还会出现变动，但是国内私募基金（对冲基金）走向国外成熟发展模式的路径会愈发清晰。
财富管理：方兴未艾
私募行业的发展加速了财富管理的发展。现在除了直销之外，私募代销主要集中在券商、银行以及第三方财富。头部私募由于自带流量，是各个代销渠道的座上宾，部分私募经常会封盘或者通过提高基金封闭期来筛选客户。
对于券商行业来说，很多也是通过代销来撬动私募业务发展。代销能力也是分层的，头部券商在代销能力方面还是具有优势。除了代销，如何撬动更多的对价到券商，就是考验券商的综合服务能力了。对于头部私募来说，券商代销的边际效应有限，头部私募更需要券商的其他服务及工具把产品业绩做好，比如投研、交易、场外衍生品、跨境等。这方面，头部券商具有优势，一方面是综合性服务，另外一方面是牌照优势，比如场外衍生品分为一级及二级交易商等，部分券商天然就提供不了这类服务。券商在服务私募的过程中，财富管理与机构服务一体两面，很可能会出现“头部寡头化、颈部平庸化、尾部边缘化”的特征，分层、分化还会加剧。
券商作为服务商，除了对私募资产端重视，在资金端维护高净值客户方面，也是煞费苦心。现在很多券商基金销售也侧重由首发转为保有，更加强调以客户为中心。针对高净值客户的定制FOF，有不少券商也在尝试。高净值客户很多时候不止在一个渠道开户，所以定制类服务也是抢占市场份额的有力抓手。从招行跟贝恩公司每年发布的私人财富报告，也可以看到少量的人掌握了大量的钱。如何服务好这一部分人，通过定制服务来拓展其资产配置特别是权益类资产的配置，可能是一个途径。但是，券商定制类FOF其实还是挺考验团队的，包括产品设计、策略研究、商务对价、系统赋能、售后服务等等，这个舍得投入的券商，可能也会抢占高净值流量入口。至于说定制类FOF产品的业绩，在现阶段，我觉得无论是券商还是其他机构，底层资产大部分还是权益类为主，另类或者其他可投的还是较少，也不能要求太高。
定价收敛：回归常识
物极必反，否极泰来。市场不总是有效，但也不总是无效，而是处于两者切换状态（Regime-Switching）中,猪可以爬上树但不可能飞上天。
第一层次是市场定价效率的回归。
市场价格中枢的回归，只是时间长短的问题。比如之前银行代销的固定指数增强产品，随着发行量的增大及券商衍生台的对冲压力，固定增强部分就自然而然下来了。
第二层次是产品业绩的回归。
No pain,No gain!收益、风险、规模不可能三角，这个是常识。理解策略的风险溢价及周期性属性，对于评价产品非常关键。比如图1的是部分头部主观私募代表性产品今年以来的收益率及回撤幅度，长期来看这些产品年化都在10%以上，但是也需要接受短期的较大回撤。比如图2是部分头部量化私募代表性指数增强产品的超额收益分布，也是周期性特征非常明显，背后是管理规模过大、市场流动性不足产生交易拥挤（近期镰刀韭菜比持续在高位）导致alpha衰减，这些是不可避免的。
第三层次是客户定价的回归。
还是那句老话，到了现阶段，投资者不要太奢望过高的超额收益，而是应该去拥抱贝塔，也不要总想着占管理人的便宜。现在营销也容易走入极端，要么只讲优点不讲缺点，要么只强调短期而忽略长期，对投资者人的预期管理没有做到位。现在每周五的预估净值，对于管理人来说像是一场灵魂拷问，几家欢喜几家愁。市场噪音太多，投资者自己还是需要做一些过滤，相信天上不会掉馅饼，相信常识的力量。
私募行业的大发展，加剧了资产端（私募管理人）、资金端（客户）、服务端（券商）的分化，分化也会导致差异化发展路径，未来非常值得期待。随着私募行业的管理规模不断扩大，行业发展规律及（超额）业绩收敛，也会趋于回归常识。（本文编辑：王晓梅）
