美联储降息政策及其启示_

一、美联储降息货币政策

2024年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50BP至4.75%-5%。这是自2020年3月以来的首次降息，这一决策不仅超出了部分市场预期，也深刻反映了美国经济面临的复杂局面与艰难抉择。

美联储降息行动符合预期，但降息幅度超出市场预期。美联储主席鲍威尔的讲话试图将本次降息定义为一次“校准”（recalibrate），从而迈向“中性利率”（neutral-rate）。为让就业和通胀形势达到“平衡”状态，美联储维持“限制性利率”显得不合时宜，需要尽快迈向“中性利率”。

最新点阵图显示，在19位官员中，有9位认为2024年内累计降息不超过75BP，其余10位官员认为累计降息不低于100BP。点阵图显示，美联储今年还将合计降息50BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息1-2次，每次25BP。

另外，美联储发布的经济预测（SEP）显示：美联储基本维持2024-2025年经济增长的预测，下修PCE和核心PCE预测，上修失业率预测。（下图）

以上美联储发布的经济预测（SEP）图表中，相比2024年6月的主要变化包括：

1）经济增长：将2024年经济增长预测由2.1%小幅下修至2.0%，维持2025和2026年经济增长预测为2%，维持长期经济增长率为1.8%。

2）就业：将2024年底失业率预测由4.0%明显上修至4.4%，将2025和2026年失业率预测同时上修0.2个百分点分别至4.4%和4.3%，维持长期失业率预测为4.2%。

3）通胀：将2024年PCE和核心PCE通胀率分别下修0.3个0.2个百分点至2.3%和2.6%，将2025年的这两个指标小幅下修至2.1%和2.2%，维持2026年以后及长期通胀预测为2.0%。

4）利率：将2024年末政策利率中值预测由5.1%大幅下修至4.4%，将2025年政策利率预测由4.1%下修至3.4%，将长期政策利率小幅上修0.1个百分点至2.9%。

二、欧美日央行货币政策变化

1、欧央行、英格兰银行、美联储先后降息

2024年6月6日，欧洲央行宣布将三大关键利率均下调25个基点；

2024年9月12日，欧洲央行宣布将再贷款利率与边际贷款利率分别下调60个基点（下调后分别为3.65%与3.9%），将存款利率下调25个基点至3.5%；

2024年8月1日，英格兰银行宣布降息25个基点至5.0%；

2024年9月18日，美联储宣布降息50个基点，联邦基金利率目前为4.75-5.0%。

2、日本央行今年两次加息

2024年3月19日，日本央行将政策性利率由-0.1%提高至0-0.1%；

2024年7月31日，日本央行将政策性利率由0-0.1%提高至0.25%。

三、美联储历次加息降息周期

一方面，从历史上看，每次美联储的加息紧缩周期，都会给全球造成重大冲击，与美国经济金融联系越紧密的国家受影响越大。1）1980年代初的紧缩周期，拉美主权债务危机爆发；2）1986-1989年的紧缩周期，日本经济泡沫破裂；3）1990年代的紧缩周期，亚洲金融危机爆发；4）2004-2006年的紧缩周期，全球金融危机爆发。5）2022年3月加息后，斯里兰卡、黎巴嫩宣布破产，埃及、英国等国濒临破产。

另一方面，美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景：1）1984-1986年，高赤字与强美元。2）1989-1992年，储贷危机。3）1995-1996年，无经济冲击。4）1998年，亚洲金融危机。5）2001-2003年，互联网危机。6）2007-2008年，次贷危机。7）2019年，贸易局势紧张。

四、2024年美联储降息启示

此次在大选期间的超预期降息，综合考虑了美联储政策目标是在较长时间内实现充分就业和2%的通胀率。这也意味着过去一向标榜政治中立的美联储，表明了自己挺现任执政党民主党的立场。

欧元区由于持续受到地缘政治冲突（俄乌冲突、巴以冲突、黎以冲突）影响，增长动能较弱，预计将持续降息，甚至降息幅度超过美国，欧元汇率可能稳中走弱。

这一轮美元持续加息周期终未能收割任何大国经济体，表现为美元主导的国际货币影响力在减弱。中美大国博弈过程中，中国扛住了贸易战、科技战之后，进一步抵御住了美元汇率的强烈冲击。我们需要保持定力，继续保持经济金融和社会稳定。

此次美联储超预期大幅降息，将会逐步提升外需、缓解国内资本外流和汇率调整压力，中国宏观政策的调整优化在幅度和节奏上有了更大更快的空间。同时，美国MMT财政赤字货币化政策实践的经验教训，也会对当下中国的宏观经济政策取向产生深远影响。

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