柔宇科技，“硬核”多少？_

近日，上交所受理了柔宇科技的上市申请。据媒体报道，柔宇科技若能成功闯关科创板，估值可能突破千亿。

柔宇科技上市的消息就像龙卷风，伴随而来的是大量媒体的关注和争议。关注的是柔宇科技早期就引来了深创投、IDG等明星投资机构的投资，争议的是柔宇科技存在业绩连续亏损、大客户存疑、技术专利受质疑等问题。

此次柔宇科技拟募集资金144.34亿元，其中，拟用于补充流动资金为72亿元，面对外界对于柔宇科技产品技术是否“硬核”的质疑，柔宇科技能否用实力“讲好故事”值得关注。

大客户不稳定且身份存疑？

尽管柔宇在公开场合表示，柔宇的客户有比如空客、LV、丰田汽车、格力家电、泸州老窖等国内外500多家不同行业企业，但是这些企业都没有写进柔宇的大客户名单中。

从柔宇科技的招股书可以得知，柔宇科技2017——2019年的大客户以民营企业为主，直到2020年1-6月，最大客户为广东佰成通信服务有限公司，启信宝显示实控人为广州市电信局，而广州市电信局全资控股了广州市电信实业总公司，该公司为国企。

《中国企业报·青财经》还注意到，2017年—2018年柔宇科技的最大客户为广东佰成通信服务有限公司，到了2019年、2020年1-6月均出现了变化，而从招股书可看出，2017年至2020年上半年，柔宇科技分别实现营收6472.67万元、1.09亿元、2.26亿元和1.16亿元，同期，柔宇科技归母净利润分别亏损3.59亿元、8.02亿元、10.73亿元和9.6亿元，4年合计亏损高达31.94亿元。

这说明柔宇科技的大客户并不稳定且大客户的性质在国企和民企间摇摆，或许伴随大客户不稳定，柔宇科技的营收和利润也没有改善，一直处于亏损状态。

图源：柔宇科技招股书

而柔宇科技招股书解释大客户波动,主要原因系公司全柔性显示屏产线建成后,产品种类增多,同时公司产品导入下游客户存在一定验证期。这也侧面说明柔宇科技与客户之间仍然有待建立稳固关系。

此外，在2017年，柔宇科技的大客户深圳市领歌智联科技有限公司、四川领歌智谷科技有限公司销售额占年度销售总额比重为44.27%，接近50%，或有大客户依赖的嫌疑。

柔宇科技还存在大客户方面其他疑问。据清流工作室的报道，壹梁实业（深圳）有限公司从2017年开始就是柔宇科技的大客户，在2017年度、2019年度和2020年上半年分别为柔宇科技的第四、第四和第二大客户。壹梁实业（深圳）有限公司实控人为童章（持股比例为61%）。此外，童章还持有深圳同创鑫45%的股权，为公司实控人。

值得注意的是，壹梁实业和深圳同创鑫电子实控人皆为童章，与柔宇科技都存在交易关系：深圳同创鑫电子是柔宇科技美国公司供应商，而壹梁实业（深圳）有限公司在是柔宇科技的大客户，有媒体曾采访壹梁实业（深圳）有限公司法人张健，询问壹梁实业是不是柔宇科技客户，张健均未正面回复。

独家技术真“硬核”吗？

柔宇科技的技术是否“硬核”是外界争议的另一个焦点。

柔宇科技在招股书中写明了FlexPai 柔派手机主要通过 ODM 合作方式进行生产，主要为 FlexPai 柔派手机的部分设计、加工及组装环节，委外厂商为闻泰信息。公司负责提供全柔性屏幕、全柔性传感器等，闻泰信息完成整个合同产品的其他设计。

而ODM模式为品牌商提供产品框架要求，制造商参与部分设计后采购原材料、生产产品，直接销售给品牌商。这意味着FlexPai 柔派手机的部分设计为闻泰信息所做，柔宇科技的设计研发能力仍然有待加强。

其次，柔宇科技多次在招股书中提到，公司基于自主创新研发的超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP），并开发出了厚度仅有0.01mm、最小卷曲半径1mm 的彩色全柔性显示屏。2018年，公司投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线。

刘自鸿曾在公开演讲中表示，由于超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）这一技术完全由柔宇自研，该项技术给柔宇科技带来“换道超车”的机会。

但是，据公开报道，柔宇科技基于自主创新研发的超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）的介绍，几乎全部来自于柔宇自己的介绍和一些学术论文。超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）目前从公开信息里找不到产业链合作方。

若按照柔宇所说自主创新研发，从成本、良品率、产能方面在市场占有更大优势，超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）所制作的产品应该在一定时期内被市场所接受。

不过，首先从2019年12月31日—2020年6月30日库存商品等跌价准备总数额有所增加，从0.37亿元增加至0.71亿元。柔宇科技在招股书中也提到，报告期内，存货账面价值分别为1.03亿元、1.65亿元、6亿元和4.8亿元，存货整体呈现增长的态势。如果公司对于产品预测销量不够准确，则可能出现产品备货较多的风险，对公司的经营业绩造成一定的不利影响。这说明自研技术的产品并没有给柔宇减轻存货压力，柔宇也已经做好了产品销量不佳的准备。

来源：柔宇科技招股书

或许面对销量的压力，柔宇科技商业模式也正在从B TO B向B TO C转变。

《中国企业报·青财经》注意到，柔宇科技2017-2019年的主营业务收入以企业解决方案为主，2017-2019年企业解决方案分别销售了0.53亿元、0.6亿元和1.3亿元，占比总销售金额比例分别为82.04%、55.3%和57.99%，而2020年1-6月销售额为0.25亿元，占比总销售金额比例为22.02%，消费者产品销售额为0.88亿元，占比总销售金额比例为77.98%。

而尽管柔宇科技对于业务收入中消费者产品比例逐年上升解释为由于柔记、Royole X/Moon、折叠屏手机柔派客户增加所致，但是有关产品的销量，柔宇科技并未说明。

《中国企业报·青财经》发现在某电商平台，柔派FlexPat2全价手机的评价记录只有60多条，而同类韩国的折叠屏手机点评已经过百。青财经来到北京顺电三里屯店销售点了解情况，销售人员表示近几个月，柔派FlexPat2的销售情况并不理想，前来询问柔派FlexPat2与一些韩国折叠屏手机人相比较少。