作者:蔡伊静
近日，温州市洞头城市发展有限公司(以下简称“温州洞头城发”)公告显示，公司新增对外担保金额占2022年年末净资产比例高达31.87%。
此次新增被担保人仅一家公司——温州市洞头国有资源开发建设有限公司，被担保人是担保人的关联方，两家公司同受温州市洞头区人民政府国有资产监督管理办公室控制。
公告显示，截至2023年5月12日，公司对外担保金额总计23.73亿元，较上年末累计净增23亿元，新增对外担保金额占2022年年末净资产比例为31.87%。而实际担保余额为1.23亿元，较上年末新增0.50亿元，新增对外担保余额占2022年年末净资产比例为0.69%。
本次新增单笔担保金额的担保责任承担期为2023年5月12日至2046年5月11日。截至2023年5月12日，公司债权金额为0.5亿元，债权到期时间为2046年5月11日。
温州洞头城发表示，对外担保经内部有权决策机构决议，不存在违规对外担保。对外担保不会对公司的生产经营、财务状况或偿债能力造成重大不利影响。截至本公告出具日，被担保企业经营情况稳定，公司后续将对被担保企业偿债能力进行持续跟踪，如发现不利变化将提前采取风险措施。
01 靠政府补贴维持盈利
温州洞头城发由温州市洞头区人民政府国有资产监督管理办公室100%控股，作为洞头区政府唯一的投融资平台，主要承担洞头区内公路、河道、渔港和码头等基础设施建设、土地开发整理及部分安置房建设职责，同时开展人才劳务、旅游、民爆器材及储备粮油销售等多元化经营性业务，得到了洞头区政府的大力支持。
2022年，中证鹏元对温州洞头城发信用评级为AA-，维持评级展望为稳定。该评级报告指出，温州市交通发展集团有限公司为温州洞头城发提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，有效提升了公司2022年债券的安全性；另外，公司5宗估价为1934亿元的国有土地使用权抵押担保，为相关债券的本息偿付提供了有效保障。
温州市位于长三角区域，民营经济活跃，第三产业发达，经济发展水平在浙江省内排名前列。虽然洞头区经济增速和人均GDP高于全市水平区位，且近年综合财力有所增强，但经济总量在温州市各区县中仍排名较后，财政自给能力较弱，且区域债务负担不断加重。
近年来，得益于政府的补助，温州洞头城发资产规模呈上升态势，但由于自身缺乏其他盈利手段，归母净利润总体走低，尤其在2020年以后更是连续下降。
2020-2022年，温州洞头城发归母净利润分别为6247.29万元、3991.35万元、1637.39万元；2021年和2022年的同比降幅分别为36.11%和58.98%。
2022年，经营现金流-3.62亿元，同比下降639.74%，降幅创历史新高。截至2022年年底，总负债123.99亿元。
多元化经营性业务对温州洞头城发收入有一定的补充，人才劳务业务收入仍为公司第一收入来源，在2022年贡献了51.77%的收入，但盈利能力较弱，对利润补充有限。
政府补贴方面，2021年和2022年，政府补贴收入在温州洞头城发的净利润中占比分别为157.81%和306.38%。可见，若地方政府减少或取消补贴，该公司的净利润及现金流将受到极大影响。
02 债券偿付压力较大
温州洞头城发近年总负债持续走高，2020年至2022年，总负债分别达87.98亿元、100.74亿元和123.99亿元。结构以长期债务为主，整体杠杆水平偏高，EBITDA对债务利息的保障水平较差，且资产流动性较弱，公司面临较大的偿债压力。
自2020年，因在建项目资金需求较大，温州洞头城发对外筹资力度加强，资产负债率就连年超过了60%，2022年更是攀升至63.21%。另外，此次新增对外担保金额为23亿元，占2022年年末净资产比例高达31.87%，担保对象均为温州洞头城发关联方，未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。
此外，由于温州洞头城发资产中在建工程占比较大，存货中待开发土地规模较大，导致资产流动性较差，资产运营效率较低。
2021年末和2022年末，温州洞头城发在建工程账面价值分别为31.16亿元和38.04亿元，占资产总额的比例分别为18.71%和19.39%。2021年末和2022年末，发行人存货账面价值分别为83.85亿元和9.1亿元，占总资产比例分别为50.35%和46.03%。应收款项及存货占总资产的比例较高，应收款项回款时间存在不确定性，对营运资金占用明显；存货以开发成本、土地整理成本和代建成本为主，即时变现能力较弱，且部分存货受限，面临一定的资金支出压力。若上述指标持续恶化，可能危及公司持续经营状况，从而对债券偿付造成不利影响。
03 亟需寻找新的利润增长点
不可否认，靠政府补助能有“面包”吃，但也有风险。
未来地方政府对城市规划的调整，会让温州洞头城发承担一定的经营管理风险：若地方政策关于道路交通基础设施建设、旧城改造与安置房等保障性住房建设的格局或市场竞争格局发生变化，那么公司新建项目未来经营效益也会存在不确定性，从而对公司业务经营产生影响。
此外，温州洞头城发经营领域主要涉及基础设施建设与运营、安置房等行业，相关行业的发展在很大程度上受到国家和地方政府产业政策的影响。在我国国民经济发展的不同阶段，国家在宏观经济政策、土地政策、产业政策，以及地方政府在财政补贴政策、城市建设投融资政策等方面的调整均会影响公司的经营管理活动，不排除在一定时期内对公司经营环境和业绩产生不利影响的可能性。
面对资产和运营现状，温州洞头城发有意将触角伸入商业贸易、投资金融等非相关多元化领域，以期形成新的利润增长点。
温州洞头城发在未来发展目标中表示，将逐步打造以政府项目委托代建业务为基础，延伸形成工程建设、片区开发、城市运营服务、产业投资四大业务板块支撑的主营业务发展格局，逐步形成多元化集团公司发展格局，提高公司整体经营效益。
