（报告出品方/作者：中国平安，陈建文）
一、下半年展望：供需错配，重视碳中和机会
回顾：
工业和能源金属价格走高，黄金宽幅震荡。2021年以来，受经济复苏以及流动性依然宽松的支撑，工业金属的价格大幅走高，其中铜和铝价格创近十年新高。贵金属黄金价格；2021年一季度受经济复苏、美债收益率上行影响，价格震荡走低；二季度，随着美债收益率回落和美元汇率走弱，黄金价格反弹，目 前已接近年初价格水平。能源金属锂和钴2020年价格见底后，在需求驱动下，2021年以来价格走强，其中截至2021年6月11日，碳酸锂 和钴价格同比分别大涨88%和36%。
行业景气指数创近年新高，盈利改善显著。在价格上扬以及需求复苏下，有色景气度快速提升，2021年3月有色行业景气指数已创近年来新高。有色行业盈利改善显著，2021年 前四月，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润分别增长101%和484%，即使排除2020年同期较低基数影响，目前盈利水平处于 历史较佳水平。
展望：
经济复苏，有色下半年需求仍可乐观。2021年以来，全球疫苗接种持续推进，其中美国、欧盟等发达国家接种进度领先，全球经济复苏的态势良好，全球主要国家的PMI一 直处于荣枯线以上。在中国，有色代表性下游地产、汽车、家电和消费等均保持较好增长。有色是基础性原材料，需求和经济增长 相关度较高，如全球铜需求和GDP增长正相关。我们判断，持续的经济复苏将推动2021年下半年有色需求增长。
“碳中和”对行业产生深远影响。有色直接碳排 放较少，但位列四大高耗能行业，耗电量大，约占2020年全社会用电的9%，间接碳排放不容忽视，其中电解铝又是有色耗电的主要 产品，碳中和将优化行业竞争格局。另一方面，碳中和推动新能源汽车发展，能源金属需求旺盛，其中动力锂电池相关锂和钴尤其 值得关注。
二、工业金属：铜铝价格保持高位，波动加大
铜：下半年铜的需求预计继续增长
在六种工业金属中铜铝市场关注度高，供给受限较突出，预计在工业金属价格上涨过程中，受益程度较高，我们作为重点分析。 铜的下游主要包括电力、建筑、汽车、家电等，受益经济复苏。在中国，2021年以来，铜的主要下游电力、家电、汽车等需求良好，推动铜需求 的增长。2021年前四月中国精炼铜产销两旺，产量和表观消费量分别同比增长9.1%和8.4%。预计2021年下半年经济复苏态势持 续，中国及全球精炼铜的需求将继续保持增长。全球知名咨询机构CRU预计，2021年全球及中国精炼铜需求增速分别为5.2%和3.5%。
铝：2021年下半年铝需求仍较乐观
铝是应用广泛的工业金属，下游包括建筑、汽车、电力、包装等，预计将受益中国及全球经济复苏。根据美国铝业的预计，2021年 中国及全球铝需求的增速分别为5%和7%，其中由于经济复苏时间比中国晚，海外2021年增速超过中国。在中国，2021以来电解铝需 求较为旺盛，2021年前四月，中国电解铝表观消费量同比增长8.2%。预计在经济复苏推动下，2021下半年电解铝需 求仍较乐观。
库存：铜铝交易所以及国内现货均处于较低水平
目前铜和铝无论是交易所还是国内现货库存均处于较低水平，其中铜和铝期货库存处于2010年以来较低水平，国内铜和铝现货库存 低于2017年以来的平均水平。较低库存将有利于铜铝未来价格的走强。
结论：下半年铜铝价格波动加大，但维持高位，关注铜铝龙头公司
我们认为，下半年流动性预期将可能影响铜铝价格，使得价格波动加大，但受益供需错配以及较低的库存，铜铝价格价格仍有 较强支撑，有望维持较高水平。
三、能源金属：景气度高，下半年价稳量增
2021年以来新能源汽车保持高景气
2021年随着疫情缓解以及各国对新能源汽车政策支持，新能源汽车重新步入快速增长。全国乘用车市场信息联席会数据显示， 2021年一季度全球新能源汽车乘用车销量约100万辆，同比增长124%。2021年前5月，中国新能源汽车的产量97万辆，同比增长 262%，销量94万辆，同比增长253%；相应中国2021年前4月，动力电池装机量同比增长134%。未来美国新能源汽车值得期待：拜 登政府十分重视新能源汽车发展，提出1740亿美元的电动汽车促进提案，2021年5月18日又就该提案发表讲话，如提案获得通 过，将对美国新能源汽车产生强大推动作用。
下半年新能源汽车延续较快增长，能源金属需求旺盛
受疫情影响，2020年能源金属锂钴的需求增速有所放缓，根据SQM和CRU ,2020年全球锂需求约33万吨碳酸锂当量，同比增长 6%；2020年全球钴的需求约14万吨钴金属，与2019年基本持平。2021年下半年预计新能源汽车将保持快速增长，推动能源金属 需求的较快增长。根据我们预计，2021年全球锂需求将达到39万吨，同比增长22%；全球钴需求提高到15万吨，同比增长约9%。
锂：供需向好以及去库完成，2021年行业景气回升明显
目前锂的产业链中锂盐产能较为充足，全球最大的锂盐生产国中国，2020年底碳酸锂和氢氧化锂的产能分别为43万吨和23万吨，远 超需求。为此，现阶段锂的供给主要取决于上游锂矿资源。随着2021年以来新能源汽车需求恢复增长以及去库存完成，锂矿供给压 力大为缓解，锂矿和锂盐价格均出现了较大反弹，行业景气度回升明显。
钴：基本面好转，2021年以来钴价格反弹
钴行业经历了去库存和产量缩减，根据USGS，2020年全球钴矿产量14万吨，同比下降约3%，下降主要来自市场份额约70%的全球 第一大钴矿生产国刚果（金）。同时钴的代表性产品电解钴和硫酸钴持续去库存，2021年以来库存继续下降。为此，2021年以 来钴价格出现较大回升。
四、黄金：上下两难，价格震荡
上半年黄金价格波动较剧烈，黄金ETF持仓净流出
2021年一季度，随着疫苗接种，经济复苏趋势较为明显，对美联储收缩流动性的担忧增强，美国国债收益率上行，导致了黄金价格回 调；4月起由于美国通胀上升，而流动性收缩预期减弱，黄金的价格迎来的较大反弹，目前基本收复失地，回到历史较高水平。 对黄金价格较为敏感的黄金ETF流向基本与黄金价格走势正相关。根据世界黄金协会，2021年前四月，全球黄金ETF黄金持仓净流出较 多，为195吨，但随着价格回升，2021年5月全球黄金ETF黄金持仓恢复流入，增持黄金约61吨。
下半年黄金价格主要取决于通胀水平和流动性变化
我们认为下半年全球经济仍处于复苏进程，但大宗商品价格上半年较快上涨，使得通胀上升的可能性也在增加，这可能会导致美联储 货币政策变化。下半年对黄金价格影响最大的因素是流动性和通胀。 通过情景分析，我们认为如下半年通胀温和，流动性宽松，黄金价格趋于震荡；如果通胀失控，金价则可能上行；而在通胀温和，逐步收缩流动性则以及通过收缩流动性控制通胀较快上行，则金价可能下跌。
预计下半年黄金价格上下两难，震荡可能性较高
尽管美国就业人数增加，但总就业人数仍有提升空间，美联储将就业放在首要位置。5月份CPI公布后，通胀担忧有所增加，未 来通胀水平还有待进一步验证。下半年流动性充裕，黄金价格有支撑，但通胀压力未真正显现前，经济复苏使得避险需求下 降，黄金价格趋震荡可能性较高。
五、风险提示
需求低于预期的风险。有色是基础性的原材料行业，需求和宏观经济密切相关，尽管目前随着疫苗接种，全球及中国经济持续复 苏，但如果未来病毒变异导致疫苗失败，或者财政政策较快退出，将影响宏观经济增长，并对有色需求产生负面影响。
流动性收缩的风险。2020年二季度以来，有色产品价格大幅上涨受需求复苏和流动性双重推动，如果未来美联储收紧流动性，将使 流动性对有色产品价格的推动减弱，有色产品价格存在回落的风险。
疫后复产以及新产能投放超预期的风险。目前有色特别是上游矿产复产依然受疫情影响，如果未来有色复产超预期，将使供给较快 恢复。同时，有色现有新产能投放较为有序，如果新项目投产或产能释放较快，都将增加有色供给。为此，复产以及新产能投放超 预期，将可能改变有色供需，并对价格构成一定打压。
新能源汽车发展低于预期的风险。能源金属需求和新能源汽车息息相关，如果未来由于政策调整或者新能源汽车事故影响消费者信 心，将使得新能源汽车发展低于预期，从而对能源金属需求产生影响。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库官网】。
