玻纤行业研究:能耗双控有望常态化,助推行业格局优化

玻纤行业研究:能耗双控有望常态化,助推行业格局优化
2021年10月14日 10:06 未来智库官网

(报告出品方/作者:中泰证券,孙颖、聂磊)

一、供需格局向好,行业景气延续

1.1 新增供给有限,且投放相对平稳

21 年前三季度已投产 69 万吨,供给端得到一定释放。根据卓创资讯, 全球新增玻纤产能以国内为主,21 年前三季度国内新增投产玻纤生产线 合计约 69 万吨,其中粗纱/电子纱分别为 60/9 万吨,供给端已得到一定 释放。其中,9 月初泰山玻纤年产 10 万吨高模高强玻纤生产线(9 线) 点火,我们预计 10 月份开始陆续释放产量;9 月 14 日长海股份新建年 产 10 万吨玻纤生产线点火,我们预计 10 月中旬开始陆续释放产量。

我们预计 21Q4 到 22 年,全球新增产能有限,其中粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨。根据卓创资讯,我们预计从目前时间点到 22 年下半年,全 球新增产能合计为 41 万吨,其中中国巨石/山东玻纤/邢台金牛分别新增 粗纱 12/4/10 万吨,中国巨石/泰山玻纤分别新增电子纱 10/5 万吨。行业 新增有限,我们认为一是在能耗双控下,能耗指标要求趋严,对落后产 能的生产/扩张限制增强;二是铑粉价格大幅上涨(铑粉是用于生产漏板 的重要原材料),导致单吨玻纤生产线投资提升,提高了行业进入门槛。

预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较 16 年增加近 6675 万元,增幅 超 30%,投资门槛有所提高。玻纤为重资产行业,每万吨池窑线建设成 本 1-2 亿元。近几年铑粉价格大幅上涨,近期略有回调,至 2021 年 9 月末为 3506 元/g。通常用于玻纤拉丝的漏板是按照 90%比例的铂金+10% 比例的铑粉制作而成,若以 0.9*铂+0.1*铑的比例计算,21 年前三季度铂铑合金均价达到 756 元/g,是 2015-2017 年底部均价的近 3.3 倍。根 据中国巨石公众号,每万吨玻纤生产线需要铂铑合金 0.125 吨左右,据 此计算,21 年前三季度铂铑合金均价较 2016 年底部 222 元/g 提升 534 元/g,对应万吨产线铂铑合金投资额增加约 6675 万元,极大提高了玻纤 行业的资金壁垒。此外,由于铂铑合金的损耗计入成本,在较高的投资 下,也会导致新增产线的单吨玻纤成本大幅提升,行业门槛有所提高。

我们预计21/22年全球玻纤纱有效产能879/941万吨,YoY+7.7%/7.0%。 根据中国玻纤工业协会,20 年全球玻纤有效产能 816 万吨,20 年末全 球在产产能约 850 万吨。考虑到点火后,玻纤池窑产能爬坡至满产仍需 约 1-2 个月,我们假设爬坡期的有效产能约等于满产状态下 1 个月的有 效产能。根据玻纤生产线投产规划,我们可测算 21/22 年全球玻纤新增 有效产能分别为 63.0/61.5 万吨,整体新增有限。

从产线投产时间分布来看,本轮周期产能投放相对平稳/分散,产生的冲 击也相对更为温和。产能的集中投产会导致在产产能增长的幅度较为陡 峭,例如 18 年 Q3/Q4 分别边际新增 9.2/7.8 万吨/季,以及 20 年 Q3/Q4 分别边际新增 7.7/6.3 万吨/季,导致玻纤在产产能在短期内陡峭上行, 产生的冲击相对更为剧烈。对于本轮周期,我们统计 21 年新增的 78 万 吨产能中,21H1/21H2 分别新增约 34/44 万吨,22 年新增的 32 万吨产 能中,22H1/22H2 分别新增 20/12 万吨,产能投放相对分散。其中我们 预计中国巨石埃及 12 万吨生产线有望于 22 年年底投产,新增有效产能 极为有限。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅 21Q4 边际新增有 效产能较多,达 7.1 万吨/季,进入 22 年后边际新增有效产能将逐渐放 缓,我们预计 22 年 Q1-Q4 边际新增有效产能分别为 2.9/1.3/1.3/0 万吨 /季。因此,相较上一轮周期连续两个季度有较多边际新增有效产能 (18Q3/18Q4 分别边际新增 9.2/7.8 万吨/季),我们认为本轮周期供给 释放节奏将更为稳健,产生的冲击也更为温和。

1.2 需求持续向好,国内外市场形成共振

玻纤作为替代/增强材料,需求长期有增长,增速约为工业增加值增速 1.6 倍。玻纤作为替代材料,可以在多个领域对钢铁、铝材、木材等传 统材料进行替代;作为增强材料,可以应用在航空/交运/建材/风电/家电 等领域,增强原材料物理性能。玻纤下游相对较分散,根据贝哲斯咨询, 2020 年全球玻纤下游需求中,建筑材料/交通运输/电子电器/工业设备/ 能源环保占比分别为 35%/29%/15%/12%/9%。玻纤在替代其他材料过 程中,应用领域不断扩大,需求长期有增长。根据全球玻纤龙头欧文斯 科宁 2020 年年报,过去 35 年(1986-2020 年)全球玻纤年均增速约为 全球工业增加值增速 1.6 倍。玻纤需求增速高于工业增加值增速,我们 判断主要由于玻纤需求一部分来自下游的增长,另一部分来自玻纤性价 比的提高导致渗透率不断提升。

国内外市场形成共振,需求持续向好。我国玻纤需求中,仍有超过 20% 的需求来自海外,根据中国玻纤协会以及海关总署,2020 年我国玻纤产 量 541 万吨,其中净出口量约 114 万吨,净出口占比为 21.1%。近几年 我国净出口占比持续走低,我们判断主要由于玻纤在国内市场应用不断 成熟,渗透率不断提升,国内需求占比逐渐提高。疫情后,海外市场需 求逐渐恢复,根据卓创资讯,21 年 8 月份玻纤及制品出口量为 16.1 万 吨,较 21 年 1 月份 11.4 万吨明显增加。在国内新兴产业发展及逆周期 调节政策下,国内需求有望继续向好,国内外市场形成共振。

预计建筑材料领域需求保持稳健增长,21/22 年增速分别为 5%/5%。随 着全球城市化进程的快速发展,各国基建投资持续增长。其中 2012-2020 年,我国建筑业总产值由 13.72 万亿增长至 26.39 万亿,年均复合增长8.52%。在建筑领域,玻璃纤维广泛地应用于建筑承载工程中的加固 材料(混凝土梁、柱)、建筑物内外墙体保温、防水、抗裂材料和节能建 筑门窗等。在建筑业总产值持续增长的情况下,玻璃纤维作为建筑基础 材料的需求也将随之增长。考虑到在疫情扰动下,全球经济下行压力逐 渐加大,逆周期调节政策有望发力,我们预计 21/22 年全球建筑业有望 保持稳健增长,并带动21/22年全球建筑材料用玻纤需求增速达5%/5%。

玻纤在交通运输领域的应用主要体现在轨道交通装备/汽车制造/其他交工具制造三大领域。在轨道交通领域,玻纤既可以应用于应急疏散平 台、电缆架、电缆槽、隔音屏障、走道格栅、护栏格栅等设施中,又可 以用于高铁列车的车头前端部、车门、座椅、墙板、转向架、司机台仪 表框、蓄电池箱等结构件。在汽车领域,随着汽车轻量化以及新能源车的普及,玻纤应用量不断提升。在确保整车安全的前提下,在前端模块、发动机罩、新能源汽车电池保护盒、复合材料板簧、仪表板、底护 板、车门板、翼子板、侧裙板等部位可较多使用玻纤增强复合材料,有 效较低整车质量。

根据中国汽车工程学会编著的《节能与新能源汽车技 术路线图》提及的减重目标作为测算基础,预估 2025年新能源汽车改性塑料用量将从 2019 年的 163kg/辆提升至 247kg/辆,市场增长空间较 大。在其他交通工具中,玻纤复合材料可用于飞机的内外侧副翼、方向 舵、扰流板、机舱内的顶板、行李箱、仪表盘、机身空调舱、盖板等; 也可以用于船舶的声呐导流罩、雷达罩、动力部件的防腐层、甲板、风、风斗、燃油箱、仪表盘、推进器等。

根据 LMC Automotive 预计,21/22 年全球汽车销量分别为 8100/8500 万辆,YoY+3.9%/4.9%。2020 年受疫情影响,全球汽车销量 7797 万辆, YoY-14.6%。受需求延后影响,21 年全球汽车销量有望明显恢复。进入 21 年,Delta 突变株的迅速蔓延以及长期芯片短缺的影响,汽车恢复 速度有所放缓。根据 9 月 24 日英国 LMC Automotive 的最新预测,2021 年全球销量将呈正增长,但销量较之前预期下调 600 多万辆至 8100 万 辆,同时预计 2022 年全球汽车销量将达 8500 万辆。

根据 Prismark 预计,21/22 年全球 PCB 市场规模分别达 740/769 亿美 元,YoY+13.4%/3.9%。印制电路板(Printed Circuit Board,简称 PCB) 是指在绝缘基材上,按预定设计行程点到点间连接导线及印制组件的印 制板,其在电子设备中起到支撑、互联部分电路组件的作用,电子产品 的可靠性很大程度上要依赖印制电路板的制造品质,因此印制电路板也 被称作“电子产品之母”。PCB 在智能手机、平板及笔记本电脑、服务 器、汽车电子及其他高科技电子产品中有广泛应用,根据 Prismark 数据, 2019 年 PCB 下游应用中,通讯/计算机/汽车电子/消费电子/工业电子/ 军事航空/医疗占比为 33.0%/28.6%/11.2%/14.8%/4.3%/4.4%/3.7%。

根 据深南电路招股说明书,PCB 成本中,覆铜板占比约 37%。根据生益科技年报,覆铜板直接材料中,电子布(电子纱)成本占比约 20%。因此 PCB 的增长,拉动了玻纤(电子纱)的需求增长。根据 Prismark 最新 预计,受 5G/大数据/云计算/人工智能/新能源汽车等新兴领域的拉动, 2021 年全球 PCB 市场规模将达到 740 亿美元,同比增长 13.4%(较之 前预测增速 8.6%有上调)。同时 Prismark 预计到 2025 年全球 PCB 市 场规模达到 863 亿,2021-2025 年复合增长率达 3.9%,因此我们保守 预计 22 年全球 PCB 市场规模增速有所放缓,约 3.9%。

我们预计 21/22 年全球风电装机分别为 88/93GW,YoY-9.3%/6.0%。受 国内陆上风电抢装影响,20 年全球新建风电容量达 97GW,创下历史新 高。根据彭博新能源财经预计,21 年全球风电装机将保持强劲,但将略 微下降至 88GW。在“双碳”目标下,我们认为清洁能源建设有望提速。 根据新华社公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年 规划和 2035 年远景目标纲要》,为大幅提升风电、光伏的发电规模,构 建各类电源协调互补的现代化清洁能源体系,未来我国将持续开发包括 水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地,进而形成 9 大集风 光(水火)储于一体的大型清洁能源基地以及 5 大海上风电基地。受益 于“风光大基地”项目的拉动,我们判断风电装机量有望在 22 年开启 加速状态,我们预计 22 年全球风电装机量有望回升至 93GW,YoY+6%。

我 们 保 守 预 计 21/22 年 全 球 玻 纤分 别 为 891/943 万吨, YoY+5.6%/5.8%。根据中国玻纤工业协会,20年全球玻纤产量 816 万 吨。根据卓创资讯数据,20 年末国内玻纤行业库存 22.4 万吨,相较 19 年末 50.8 万吨下降约 28 万吨。我们按照需求=产量+库存变动,估算 20年全球玻纤需求约 844(816+28)万吨(若考虑国外玻纤库存下降, 实际需求量更多)。根据贝哲斯咨询,按照玻纤领域各下游需求占比,可 估算出 20 年玻纤各下游领域玻纤需求量。

我们预计 21/22 年全球建筑 材料领域玻纤需求增速达 5%/5%;考虑到玻纤在交通运输领域的渗透率 提升以及新能源汽车快速增长带来的拉动(新能源汽车玻纤用量相较传 统汽车更多),并参考全球玻纤需求增速为全球工业增加值增速的 1.6 倍, 我们假设 21/22年交通运输领域玻纤需求增速是全球汽车销量增速的 1.6 倍,即 6.2%/7.9%;假设 21/22年电子电器领域玻纤需求增速与 PCB 市场规模增速相同为 13.4%/3.9%;假设工业设备板块玻纤需求增速与 全球经济增速相同,根据 IMF 预测,21/22 年全球实际 GDP 增速分别 为 6.0%/4.9%;考虑到风机大型化对玻纤需求有所拉动,我们假设 21/22 年能源环保领域玻纤需求增速略快于全球风电装机增速,为-8.0%/7.0%。

1.3 库存低位下,价格仍有提涨可能

受益于供需格局向好,玻纤库存处于低位。由于供给端较为刚性,需求 的变化会直接反映在库存的变化上。20 年受益于风电/建筑建材等板块 的需求拉动,国内玻纤重点企业(重点企业在产产能约占全国在产产能 的 75%)库存从 20 年 5 月份开始快速下降,截至 20 年末,国内玻纤重 点企业库存 22.4 万吨,相较 19 年末 50.8 万吨下降 28.4 万吨。进入 21 年,在供需格局依旧向好的情况下,库存保持低位,根据卓创资讯,截 至 8 月末,国内玻纤行业库存 19.9 万吨,环比 7 月末下降约 3.2 万吨。

玻纤高景气有望延续,价格仍有上涨可能。玻纤行业从 20 年 9 月份开 始景气上行,价格不断提涨,目前已超过上一轮周期价格高位。我们预 计21/22年全球玻纤纱产量879/941万吨,全球玻纤需求891/943万吨。 对于 21 年,行业仍处于供不应求状态,玻纤高景气有望延续,玻纤价 格仍有上涨可能。对于 22 年,行业供需紧平衡,我们认为玻纤价格有望高位维持。

相较其他大宗品涨价幅度,我们认为短期玻纤仍有提涨空间。为从相对 较长的时间维度来观测各大宗品价格走势,我们选取观测区间为 2014/1/1-2021/9/30,主要考虑到此区间至少包含2轮完整的玻纤周期, 其中第一轮周期为 2014 年 1 月-2017 年 9 月,第二轮周期为 2017 年 9 月-2020 年 9 月。考虑到玻纤在部分领域可以替代钢铁/铝等金属,且与 不饱和树脂配套使用制成玻纤制品,因此我们选取钢铁/铝/不饱和树脂 作为参照对象。在 2014/1/1-2021/9/30 区间内,钢铁/铝/玻纤/不饱和树 脂价格涨幅分别为+67%/+62%/+32%/-13%。由于在汽车轻量化等领域, 玻纤主要替代钢铁/铝合金零部件,因此相较于钢铁/铝的价格大幅上涨, 玻纤性价比进一步提升,我们认为替代速度有望进一步加快,且短期看, 玻纤仍有提涨空间。

二、能耗双控有望常态化,助推行业格局优化

2.1 能耗双控有望常态化,高能耗行业限制有望趋严

能耗双控是为了倒逼产业结构/能源结构调整,助力实现“双碳”目标。 能耗“双控”最早是 2015 年 10 月 26 日党的十八届五中全会提出了实 行能源消耗总量和强度“双控”行动,简称为能耗“双控”。9 月 11 日 出台的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,提出“能耗双控”目 标是要推动能源清洁低碳安全高效利用,倒逼产业结构、能源结构调整, 助力实现碳达峰、碳中和目标,促进经济社会发展全面绿色转型和生态 文明建设实现新进步。“能耗双控”中对能耗强度(单位 GDP 能耗)的 优先度更高,发改委对《方案》的解读表明,能耗双控的核心是持续提 升能源利用效率,不断提高发展的质量和效益;将按照严格控制能耗强 度,继续将能耗强度降低作为经济社会发展的约束性指标,将能源消费 总量作为工作推进的指导性指标。我国能耗强度在过去的 30 年中呈现 不断下降的趋势,全国单位 GDP 能耗从 1990 年的 1.80 吨标准煤/万元 下降至 2020 年的 0.57 吨标准煤/万元。

从能耗双控的发展进程来看,整体目标不断趋严。“十一五”期间,国 务院成立节能减排工作领导小组,提出单位 GDP 能耗降低 20%的约束 性目标,基本完成目标任务。“十二五”期间,国家把单位 GDP 能耗降 低作为约束性指标的同时,首提合理控制能源消费总量要求,但未制定 具体总量控制目标。“十三五”期间,国家实施能耗总量和强度“双控” 行动,要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%,能源消费总 量要控制在 50 亿吨标准煤以内,但单位 GDP 能耗仅降低 13.2%,未完 成目标。进入“十四五”,“双碳”目标背景下节能降碳要求更高,提出 全国单位 GDP 能耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%的节能目标, 要求 2021 年单位 GDP 能耗降低 3%,节能任务更加艰巨。

下半年部分地区能耗双控仍有压力。8 月 17 日,国家发改委发布《上半 年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,在能耗强度降低方面通报了青 海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等 9 个一级预 警的省区(形势十分严峻);在能源消费总量控制方面,通报了青海、宁 夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北等 8 个省区为一级预警。国 家发改委在通知中要求,能耗强度降低预警等级为一级的省(区),自通 知印发之日起,对能耗强度不降反升的地区(地级市、州、盟),2021 年暂停“两高”项目节能审查(国家规划布局的重大项目除外)。并要求 各地采取有力措施,确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目 标任务。

中长期看,能耗双控有望常态化,对高能耗行业限制有望趋严。为完成 2021 年能耗双控目标,部分地区采取了限产手段,例如 9 月云南加强了 对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅、煤电等重点行业的管控,要求 9 月份水泥产量在 8 月份产量基础上压减 80%以上,10-12 月全部水泥 企业错峰生产时间不少于 40 天。除限产外,部分地区采取拉闸限电的 方式作为限产手段。我们认为,短期限产限电主要是地方为了突击达标 双控任务,后续强度可能弱化。但在“双碳”目标下,能耗双控有望常 态化,对高能耗行业限制有望趋严。

2.2 能耗双控有望助推玻纤行业格局改善

玻纤为新兴产业,单位产值能耗较低/性能优越,可助力实现全社会降碳。 玻纤可通过两种方式实现全社会降碳,一方面,玻纤本身单位产值能耗 较低,根据公开资料,我们测算 2020 年玻纤粗纱/电子纱单位产值能耗 分别为 0.08/0.05kgce/元,远低于钢铁/电解铝等材料的单位产值能耗。 玻纤可通过替代其他高能耗材料实现全社会降碳。例如在汽车轻量化趋 势下,在部分汽车零部件的原材料应用上,热塑类风电纱逐渐替代铝合 金/钢铁等。另一方面玻纤拥有强度高/质量轻/耐腐蚀性好等多种优良的 物化性能,可推动下游行业发展实现全产业链降碳。例如高模高强的风 电纱可推动实现风电叶片大型化,进而实现风电机组的大型化,而大兆 瓦的风机单位能耗通常更低(功率提升但能耗并未线性提升)。

玻纤能源成本占比约 20%,单位产量能耗指标仍相对较高。玻璃纤维是 以叶腊石、高岭土、石灰石等矿石原料,经过粉磨、高温熔化、拉丝、 后加工等工序制成。由于高温熔化环节需要消耗大量的天然气/电力,因 此玻纤生产成本中,能源成本占比相对较高,根据中国巨石债券募集说 明书,中国巨石玻纤生产成本中,电/天然气占比分别约 12%/9%。玻纤 单位产量能耗指标仍相对较高,根据公开资料,2020 年单吨电子纱/粗 纱能耗分别为 450/350kgce/t,高于玻璃/水泥的 279/108kgce/t。

玻纤吨能耗指标不断降低,趋势有望延续。根据《玻璃纤维行业“十四 五”》,“十三五”期间,玻璃纤维生产企业通过改进原料配方、提升熔化 效率、提高综合成品率等措施,不断降低产品综合能耗。其中,池窑粗 纱产品综合能耗先进值由“十二五”末的 500kg 标煤/吨纱降低至 350kg 标煤/吨纱,池窑细纱(7-9 微米)产品综合能耗先进值由“十二五”末 的 750kg 标煤/吨纱降低至 450kg 标煤/吨纱。“十四五”期间,要继续做 好节能减排技术创新,持续降低产品综合能耗水平,到“十四五”末,各主要生产线产品综合能耗要比“十三五”末降低 20%及以上,其中池 窑粗纱产品综合能耗降低至 250kg 标煤/吨纱,池窑细纱(7-9 微米)产 品综合能耗降低至 350kg 标煤/吨纱。

头部企业能耗指标更优,成本控制力更强。头部企业通常拥有技术优势 /规模优势,不论在能源的消耗上,还是原材料采购的成本上,相较小厂 均有优势。根据公开资料,我们大致测算 2020 年中国巨石/泰山玻纤/ 重庆国际/山东玻纤单吨玻纤纱天然气消耗量分别为139/194/197/165立 方米。其中山东玻纤产能规模虽相较泰山玻纤/重庆国际更小,但是吨天 然气消耗量偏低,我们认为主要由于山东玻纤拥有自备电厂,在能源的 消耗上更倾向于使用电能(如通过电能加热,从而减少天然气使用量), 导致吨天然气消耗量偏低。在天然气价格大幅波动的情况下,由于头部 企业吨天然气消耗量更少/采购价格更有优势,头部企业的成本控制能力 更强,竞争优势更为凸显。

能耗双控下,行业新增产能难度提升。若按照能耗强度划分,根据卓创 资讯,截至 21 年 8 月末,一级预警/二级预警/三级预警地区国内玻纤在 产产能分别占比约 9.4%/49.1%/41.5%。玻纤在产产能有接近 60%分布 在能耗双控形势十分/比较严峻地区,而这些地区也通常为玻纤新增产能 的主要地区。在能耗双控背景下,部分地区对水泥/钢铁等能耗较高产业 进行了限产/限电。考虑到玻纤行业单位产量能耗仍相对较高,且玻纤落 后产能在环保/能耗指标上相对较差,我们认为能耗双控下,落后产能在 生产/扩张上限制有所趋严,行业新增产能难度增加,且新增产能落地节 奏不确定性提升。此外,在能耗双控常态化趋严下,我们判断玻纤行业 供给增速也可能常态化地弱于需求增速。

能耗双控助推行业竞争格局改善。近几年国内玻纤集中度不断提升,截 至 21 年 9 月末,国内粗纱/电子纱 CR3 分别为 62%/50%。由于头部企 业能耗指标更优,且在能耗双控下,落后产能扩张难度提升,我们判断 行业新增产能将以能耗指标更优的头部企业为主,从而进一步带动行业 集中度提升/竞争格局改善。

2.3 能耗双控有望引导厂商产品结构优化

能耗双控有望引导产业向低能耗方向发展,从而拉动玻纤在新兴领域的 需求。能耗双控目的是为了倒逼产业结构/能源结构调整,一方面有望引 导产业向低能耗方向发展,例如汽车轻量化;另一方面有利于新兴/低能 耗产业的发展,例如新能源汽车/风电等行业。汽车轻量化/新能源汽车/ 风电行业发展均带来玻纤应用的显著提升。在汽车轻量化方面,节能减 排是汽车轻量化的核心驱动力,材料轻量化成重点内容,而玻纤增强热 塑性塑料成为重要突破口。在新能源汽车方面,政策支持下近几年新能 源汽车销量快速增长,而新能源汽车对轻量化的需求更为迫切,从而加 快了玻纤在汽车领域的渗透。在风电应用方面,随着风电进入平价时代, 未来风电需求的增长主要依赖于度电成本的下降,大容量、长叶片、高 塔架被认为是降低度电成本的主要手段。1GW 风电叶片约需 1 万吨玻 纤用量,随着风机机型容量越来越大,风机叶片朝着大型化趋势演变, 每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。

新兴领域需求提升,有望带动玻纤企业产品结构持续优化。玻纤厂商顺 应下游新兴产业发展趋势,不断提升高端产品占比,从而提升吨盈利水 平/抗周期能力。根据中国巨石公告,我们估算 20 年中国巨石高端产品 (热塑/风电/电子/高压管罐)占比约 73%,产品结构持续优化。

三、重点公司分析

中国巨石:玻纤行业龙头,产品结构持续优化,竞争力不断增强

公司产能规模行业第一,截至 21 年 9 月末,公司国内粗纱市占率达 34%, 凭借更强的盈利/融资能力,公司有望主导行业新增产能,市占率有望持 续提升。公司规划在“十四五”末实现热固粗纱/热塑短切/电子布均为世 界第一的目标。目前公司高端产品(热塑/风电/电子/高压管罐)占比超 70%,随着高端产品需求向好/公司相应产能投放增加,产品结构有望继 续优化,盈利水平/抗周期能力有望进一步增强。公司持续增加智能线占 比,而智能线人均效率更高/吨成本更低,有望继续带动公司吨制造成本 继续下探,并与同业差距继续拉大。

中材科技:玻纤高景气,叶片拐点将至,锂膜迎来爆发期

继续看好公司三大板块未来成长持续性。玻纤原纱和制品在优先保障风 电和复材板块需求的同时,改建电子线和新增高模产线也将贡献 22 年 全年产能增量,产品结构将进一步迈向高端化,生产成本也有下降空间。 2022 年公司风电叶片业务有望重新进入景气度上行阶段,风电大型化趋 势之下,公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。我们预计锂电 隔膜业务高景气有望贯穿 22 年全年,产品均价将进一步提升,公司产 能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进,有望实现业绩快速增长。

长海股份:玻纤制品龙头,产能扩张加速,长期成长性凸显

公司是玻纤制品龙头,产业链一体化,竞争优势明显。目前公司拥有 30 万吨玻纤纱产能,我们预计公司公告的新建 60 万吨玻纤纱产能有望在 十四五期间逐步落地,届时公司玻纤纱产能有望达 90 万吨,产能规模 跻身行业前列。公司玻纤纱/制品同步扩张,增强产品销售灵活性/盈利稳 定性。玻纤复合材料的生产需同时使用玻纤和树脂,玻纤和树脂具有较 好协同效应。随着公司树脂产能的进一步扩张,协同效应有望进一步发 挥,有望带动整体盈利能力进一步提升。

山东玻纤:进击的玻纤龙头,综合优势明显

公司是山东国资委实际控股的玻纤“三小”龙头,业务集玻纤纱(含制 品)、发电供热于一体。目前玻纤在产产能 37 万吨/年,居全国第四,重 点布局于华东市场。公司通过冷修技改持续扩大产能规模,我们预计到 2025 年公司国内产能有望达 62 万吨。公司规模化、智能化、自有热电 等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改 推进,成本下降仍有空间。公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系,OC 为公司第一大客户。公司和 OC 合作共赢,OC 亦会给予公司一定的技 术(浸润剂)、管理支持。公司实施员工持股计划,彰显发展决心与信心。

四、风险提示

需求不及预期:我国玻纤需求中,仍有超过 20%的需求来自海外。对于 海外市场,若疫情继续扩散导致海外经济恢复不达预期,会导致我国玻 纤出口不及预期;对于国内市场,若因缺芯等因素导致汽车/电子电器等 行业产量不及预期,也会导致玻纤需求不及预期。

玻纤新增产能投放超预期:目前玻纤行业景气度较高,行业盈利性较好, 可能部分企业仍有较强扩产冲动,从而大幅扩产/加快投产,导致玻纤新 增产能投放超预期。

产品价格下滑超预期:在需求走弱或者新增产能投放超预期的情况下,玻 纤行业可能供大于求,导致玻纤价格下滑超预期,从而导致企业盈利不 及预期。

企业能耗指标获取及产能建设不及预期:在“双碳”目标下,“能耗双控” 可能常态化,企业获取能耗指标以及产能建设难度提升,从而可能导致产能 建设进度不及预期。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。

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