（报告出品方/作者：中信证券，纪敏）
1.热泵因何引起市场关注？
海外催化：俄乌冲突加剧欧洲能源危机
欧洲能源结构仍以传统化石能源为主，石油与天然气占比近60%，外部进口依赖度较高。
俄乌冲突导致欧洲能源供应紧张，能源危机持续加深。据BP数据，2021年欧洲进口的天然气中有49%来自俄罗斯的管道 运输，对俄罗斯天然气依赖度较高，俄乌冲突下俄罗斯中断北溪2号管道，目前北溪1号运输量只有完全状态下的20%； 据世界银行数据，6月份欧洲天然气价格为34.4美元/百万英热，自2021年1月至今已上涨372.5%。
极端天气导致欧洲能源问题恶化。1. 莱茵河水位下降，8月份莱茵河部分河段水位已降至23.6英寸，为20年来同期最低， 或面临断航的风险。一旦断航，将导致大量煤炭、石油等运输面临停运。2. 核电产出削减，由于持续高温，全球最大核 电运营商法国EDF公司将削减核电产出，预计今年发电量将为30年来最低水平。
欧洲加快能源转型节奏。欧盟于2022年5月推出“RepowerEU”能源计划：1. 可再生能源，欧盟将在2030年可再生能源在 总供应占比目标由40%升至45%，对应可再生装机量由目前511GW升至2030年1236GW，至2030年将新增480GW和 420GW风、光电系统。2. 热泵，欧盟将在未来5年内安装1000万台热泵，部署速度提升一倍。 政策支持助力热泵推广。欧美各国陆续推出热泵补贴政策，推动热泵全面铺开。
中国催化：“双碳”战略下持续推动电气化进程
中国“双碳”战略下持续推动电气化进程。支持热泵技术推广利用，扩大电气化设备使用比例，推动“以电代煤” 、 “以 电代油”等电能替代进程。
空气源热泵市场空间测算
市场空间测算：经我们测算，预计至2025年中国空气源热泵市场规模将达到351.2亿元人民币，2021-2025年CAGR为 14.6%；欧洲热泵市场规模将达到174.7亿美元，2021-2025年CAGR为27.9%。
2、空气源热泵技术梳理
空气源热泵概览
热泵是在电能驱动下，将低温区的热能转移到高温区的节能装置，可以为住宅、商业、工农业供暖、供冷以及提供热水。相对于其他热 泵，空气源热泵是指能将空气中的热能转移到是室内的装置。因为空气源热泵的低位热源十分普遍，因此空气源热泵的安装和使用非常简 单方便，应用也最为普遍，一般用于热水、采暖、烘干等领域。
空气源热泵机组的组成部件主要有压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀等。部分空气源热泵可以同时实现制冷和制热功能，小型热泵可以通 过四通阀实现制冷制热模式的切换。
空气源热泵原理：热量输送
空气源热泵制热的原理是逆卡诺循环：压缩机排出的高温高压蒸汽，进入冷凝器被冷凝成液态制冷剂（液化），液态工质经节流装置降压 膨胀后进入蒸发器，气液混合制冷剂在蒸发器中吸收大气的热量而蒸发形成蒸气（汽化），制冷剂蒸气重新被压缩机吸入。
空气源热泵制冷：空气源热泵也可进行制冷。制冷原理和空调类似，低压气态制冷剂经过压缩机后压力和温度升高，经过冷凝器放热，冷 凝为高压液态制冷剂，经膨胀阀降压膨胀后，压力和温度进一步降低，成为低压液体，最终在蒸发器气化并从室内吸热。
热泵应用领域：建筑供暖和热水是主要应用，其他领域空间广阔
建筑领域：热泵可用于建筑领域的供暖制冷、热水生产，具有能源需求低和占地面积小等优势。根据中国节能协会热泵专业委员会测算， 我国建筑运行每年产生二氧化碳超20亿吨，主要来自供热制冷和热水，热泵具有极大的能源成本和节能优势。
汽车领域：在冬季，新能源车由于电机余热不足以满足供暖需求，需要将部分电能用于制热，影响续航。相比于普遍采用的热敏电阻制热 方案，热泵空调利用相同的电量可以实现2-3倍的热量输出，大幅提高续航里程。
在工业领域，我国50%~70%的工业能耗以热能形式消耗，若由热泵提供该部分热量，用于加热和干燥并且回收部分余热，可以大幅降低能 耗。其中欧盟认为造纸、化工、食品、石油精炼是最适合热泵普及的市场。经测算，四部门累计可以减少37.3Mt/a的碳排放。
农业领域，热泵可以用于农产品加工。为了便于贮存和运输，农产品通常需要干燥等加工作业。和常规干燥相比，热泵具有运行费用低、 干燥效率高、可适用农产品种类多的优点。
3、海外热泵的发展现状
全球热泵发展情况
据IEA数据显示，截至2020年，全球共已安装约1.8亿台热泵，但是仍然仅能满足全球7%供暖需求。相较于传统化石能源 设备近50%的销额，渗透率依然处于低位。据IEA预测，在零排进程下2025/2030年热泵的全球安装量分别达28.3/60.0亿 台，CAGR分别达10%/13%。
受地域环境与能源问题影响，全球的热泵销量相对集中，其中中国、欧洲、日本占比分别达55%、29%、12%。
欧洲空气源产品占据主导，主要市场集中于西欧
欧洲市场空气源热泵为主要产品，市场集中度较高。 依据欧洲分类标准，Air-air和Air-water均为空气源热泵系列主要产品，据EHPA数据显示，2021年销量占比合计高达83%； 受气候及经济发展水平影响，热泵的销售市场较为集中，以欧洲西南区域为主，据EHPA数据显示，2021年法国销量占比 最高，达到24.6%，CR3占比达到50.2%，CR5占比达到63.1%。
欧洲热泵渗透率仍在低位，增长空间广阔。
据欧洲热泵协会数据2021年欧洲整体制热设备热泵销量约为190万台，同期制热设备中壁挂炉设备销量约为590万，渗透率约为24%。如果 以存量计算，目前欧盟28国目前存量安装热泵约为1530万台，相较于欧盟28国存量的1.15-1.2亿建筑（EHPA），目前渗透率约为13%。
据EHPA2019年数据，欧洲的终端能源消耗中，约51%终端能源用于制冷与制热，其中可再生能源在制冷与制热的能源消耗中占比仅为 11.2%。而热泵可与欧洲的风光等可再生能源结合，进一步实现可再生能源的下游应用，减少碳排放和对化石能源依赖。
4.中国热泵行业发展现状
行业规模突破200亿，外销步入高景气
据产业在线数据（下同），2021年中国空源热泵市场总规模为203.3亿元，同比增长29.0%，总销量253.9万台，同比增长 38.1%，相比于近年来增长停滞状态已逐步回暖； 内销市场中，热泵热水、采暖和烘干的销售额分别为55.7、55.6和14.4亿元，同比分别增长13.7%、14.4%和40.3%。南方 地区室内采暖的逐步推广刺激热泵采暖产品持续增长，未来销售额有望超过热水产品成为内销主力； 出口市场表现强劲，带动整体规模向上。2021年出口额为44.9亿元，同比增长100.8%，其快速增长主要受益于欧洲市场对 热泵需求持续提升。
出口以欧洲为主，景气度有望持续
欧洲热泵销量主要源于中国，国内出口企业有望持续受益。 依据中国海关统计口径，2021年中国出口欧洲的空气源热泵达106.1万台，占我国空气源热泵整体出口比重为78.1%。 据EHPA数据，2021年欧洲热泵销量为218万台，因此中国出口至欧洲的空气源热泵占总销量比重高达48.7%，是欧洲 的主要供应商，伴随着欧洲市场高景气延续，国内出口企业有望持续受益。
内销较为平稳，以采暖&热水为主
内销较为平稳，市场集中度提升。 2021年，热泵采暖/热水/烘干规模分别为88/56/14亿元，同比增长16/15/40%。 从产品格局看，以采暖&热水需求为主。 从品牌格局看，CR10逐年提升，行业集中度提升。
区域不平衡减弱，北方以采暖为主
区域发展趋向均衡，北方地区以采暖为主。2021年热泵在我国东北/西南地区占比为4.3%/4.9%，相对2015年合计提升5.2%，发展趋于均衡。 南方区域以制作热水为主，北方则以采暖为主。
政策暖风频吹，推动行业发展
双碳战略利好，政策暖风频吹： 空气能热泵的环保属性明确，国务院、住建部和发改委等多个核心部门持续颁布政策支持。 未来热泵渗透率有望在农村地区、高纬度地区提升。
5.热泵产业链及各环节竞争格局
整机厂内销竞争格局：集中度持续提升，传统白电龙头份额领先
行业集中度提升：中小企业面临芯片短缺、原材料涨价等多重因 素影响，发展受阻；头部企业具备渠道与供应链优势，品牌实力 不断增强，行业集中度持续提升。 传统白电龙头份额领先。产业在线数据显示，2020年空气源热 泵内销份额前三为海尔/美的/格力，分别为13.1%/10.5%/10.0%， 合计占比33.6%，整体集中度低。 分应用市场来看，热水市场白电三龙头领先，供暖市场格局分散。 产业在线数据显示，2020年空气源热泵热水市场三大白电龙头 合计销额占比61%；供暖市场中广欧斯特占比11%，为唯一一家 市占率超过10%的企业，行业显示出较低集中度。
上游泵行业格局：整体格局分散，屏蔽泵领域大元泵业领先
泵行业格局分散，品类众多。据中国机械工程协会，上海凯泉 泵业为国内龙头泵企业，2019年实现营收35.76亿元，市占率仅 2.12%。2019年市占率1%以上泵企业仅6家，行业集中度较低。 屏蔽泵、离心泵为空气源热泵的核心零部件，大元泵业热水循 环屏蔽泵市占率领先，南方中金环境为不锈钢离心泵龙头。在 屏蔽泵领域，根据立木信息咨询及大元泵业公告，2020年我国 屏蔽泵产量925.8万台，大元泵业热水循环屏蔽泵产量391.6万 台，占国内屏蔽泵总产量比重达42.3%，占据龙头地位。在离心 泵领域，南方环境作为国内不锈钢离心泵龙头，是目前国内冲 压焊接多级离心泵领域产销量最大的专业生产商。
上游阀件行业格局：集中度高，三花、盾安双龙头行业领先
热泵用阀件与商用空调较为一致。热泵用阀件包括截止阀、四 通阀、电子膨胀阀、热力膨胀阀、电磁阀与球阀，产业在线数 据显示，其中截止阀、四通阀与电子膨胀阀合计销量占比达 96.3% 。从重点企业产品布局来看，国产品牌产品覆盖更为全面，外资 品牌侧重高附加值产品。 三花、盾安双龙头行业领先。据产业在线数据，在截止阀/四通 换 向 阀 /电 子 膨 胀 阀 市 场 ， 2021 年 三 花 份 额 占 比 分 别 为 26%/42%/40%，盾安份额占比分别为41%/46%/26%，二者占 据绝对领先地位，呈现双龙头格局。
上游压缩机行业格局：市场格局稳定，美芝、凌达、海立稳居前三
热泵压缩机以转子式为主，大部分应用于热泵热水领域。分品类来 2018-2019我国热泵压缩机细分品类销量（万台） 看，根据中国节能协会热泵专业委员会-中国空气能（空气源热泵供 热）产业发展报告（2020），2019年转子式热泵压缩机规模达 263.9万台，市场占比78.7%。目前转子式压缩机大部分应用于热泵 热水，热泵采暖应用比例或将随热泵热风机市场扩大而提升。
压缩机行业格局稳定。美芝、凌达、海立稳居前三，其中美芝、凌 达分别被美的及格力控股，海立为专业压缩机独立供应商，公司转 子式压缩机行业第三，国内非自配套压缩机出货第一，处于行业领 先地位。在热泵压缩机市场，家用领域以美芝、海立、东芝等为主， 商用领域代表性企业包括谷轮、丹佛斯、三菱电机等。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。
