新浪走向退市,中概股私有化的方式有哪些?

新浪走向退市,中概股私有化的方式有哪些?
2020年10月21日 09:41 富途安逸

1999年,根据当时的政策规定,互联网内容服务还属于电信增值服务,不允许外资进入。计划海外上市的新浪,通过调整自身组织结构,在不违反相关法规的前提下,于2000年成功登陆纳斯达克,成为首个通过VIE结构上市的中概股。

现今大家都熟知的“VIE结构”,正是始于新浪为海外上市调整后的结构,因此VIE也被称为“新浪模式”,这一模式在当时打开了中概股在美上市的局面,同年网易和搜狐都通过VIE结构登陆了美股。

时间拨回到现在,2020年7月6日晚间,新浪宣布,董事会收到由实控方曹国伟发出的非约束性私有化要约,若私有化成功,上市已有20年的新浪,将挥别美国资本市场。

从去年的阿里巴巴,再到今年的京东、网易赴港二次上市,在现有的政策支持和美国监管环境趋严的背景下,“回归”成为了不少中概股企业的趋势性选择。与二次上市不同,新浪的选择可能是私有化退市后,再登陆其他资本市场。

那么,对于已上市的中概股企业来说,私有化都有哪些方式?又有哪些注意要点?今天安逸小编就来和各位聊一聊。

中概股有化的三种常见方式

▎长式合并

长式合并一般也称作一步式合并,是指收购方设立新的子公司,向上市公司提出合并方案并得到其董事会以及股东批准(委托投票权征集),开始签署合并协议,经历一系列程序后两者合并,实现上市公司退市的方式。具体而言的程序步骤为:

合并之后,上市公司就不再是存续公司,所存的股份将会被全部注销,持有股份的股东们将需要针对合并事项进行以下选择:

  • 支持合并,从合并后的公司收取合并协议中规定的现金。

  • 支持合并,将所持有的上市公司的股份转为合并后公司的股份,成为合并子公司的股东。

  • 不支持合并,在上市公司召开股东大会的时候投反对票,作为异议股东,股份将被注销,根据上市公司注册地法律要求,按照评估的公允价值(或者另外谈判约定的价格)获得股份注销的价值。

在这个过程中,还有2点需要注意:

第一,因为涉及到严重的利益冲突,在控股股东发起的私有化交易中,董事会和大股东都负有确保交易对小股东“彻底公平”的义务。如果大股东因此被起诉,是否遵守公平原则将由大股东举证,在实践中大股东很难取得胜诉。

第二,如果上市公司中没有持股50%以上的股东,那么董事将受到商业判断规则的保护。

▎要约收购+简易合并

与长式合并不同,这一方式分为了两步,收购方第一步要先提出收购要约,收购上市公司的流通股份,第二步再进行合并。两个步骤的具体操作分别为:

要约收购,分为长式收购和短式收购。长式收购是指,取得股东会批准,作为形式意义,但仍要征集委托投票权。

短式收购是指,收购方向上市公司(被收购公司、要私有化的公司)发出全面收购要约,获得上市公司90%的流通股份(或投票权,通常至少需要取得88%)或者董事会增股承诺。

简易合并,根据公司注册地的法律,上市公司被收购,成为收购方的全资子公司,进而退市,原有的股份将被注销,股东们可以获得合并后对应的对价。

这一方式的优势在于耗时较短,SEC审核批准先于委托投票权征集,却后于收购要约起始之时(但在要约完成之前)。

▎反向股票分割

反向股票分割是通过缩小减少股东的人数,让上市公司的股东人数低于SEC的标准,从而在交易所摘牌,达到退市的目的。但缩股并不是对所有股东奏效,用这样的方式还是可能出现部分股东仍然存在的情况,进而导致公司没有办法彻底私有化。

不同的私有化方式都有其利弊,除了私有化退市外,美国资本市场还允许公司“自愿退市”,流程上并不复杂,用时也不会太长。在选择退市时,公司还要结合自身的股权结构、所在注册地的法律、业务模式、商业诉求等多方面综合考虑。

采取私有化方式退市,

公司要重点关注这些方面

▎私有化条件的设置

私有化协议覆盖许多方面的条件设置,比如交割安排、费用金额等内容。以长式合并举例,其中有一个环节是由非关联董事组成的委员会,对私有化条件进行评估,如果评估结果是有失公允,那么将可能影响私有化的进程。

▎股东发起集体诉讼

私有化并不一定是公司所有股东的选择,在私有化进程中,都有存在损害小股东利益的可能,若继续执行私有化,可能会引起股东对公司的集体诉讼。

诉讼不仅会影响私有化交易的进程、拖延时间,从而增加私有化交易的总成本,还会影响上市公司的整体声誉,为私有化带来极大的不确定性,甚至可能使私有化计划流产。

▎遭到做空机构、竞争对手的恶意干扰

公司进行私有化,在一定时期内会受到投资者、市场的额外关注,做空机构在其中可能会针对个别方面进行“攻击”,影响公司的交易情况和股票价格,甚至还会影响到私有化中资金提供方、监管方的行为等。竞争对手也可能通过多种方式,影响公司声誉,干扰公司私有化进程的正常推进。

▎再次上市的可能性

中概股公司私有化退市后,可选择继续保持私有化,或者在其他资本市场上市,比如A股或者港股,不同的目的将影响公司自身的决策。所以在企业确定进行私有化退市前,还需就未来发展的路径有一定的考虑,比如公司的资产、商业模式是否符合其他资本市场上市的标准,是否存在其他资本市场拒绝的组织架构等等。

企业经营是永续的命题,私有化并不是终点,企业甚至可以看成是再一次重生的起点,还需要从业务、市场等方面长远考虑。

本文亦经过北京市道可特律师事务所国际业务部主任 张婷审核

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