300亿买的公司市值已跌去75%,美的到底有没有商誉雷?

300亿买的公司市值已跌去75%,美的到底有没有商誉雷?
2021年02月23日 21:24 贝壳投研

企业商誉爆雷是很多投资者都害怕的事,晚间公司出了条商誉减值的消息,第二天股价闪崩跌停,这放谁身上也不好受……

想要预防商誉爆雷,我们就要重点关注那些商誉超高的企业。那么说到高商誉的大消费企业,我们不得不提美的

2017年,美的的商誉从57亿元飙升至289亿元,并一直维持到了现在。这接近300亿的商誉从何而来?是否存在爆雷的风险呢?

一、哪来的商誉?

翻开美的的报表可以发现,公司接近300亿的商誉有77%来自库卡集团的并购,让我们将时间翻回2016年。

2016年中旬到2017年初,美的完成了对德国企业库卡集团的收购,根据公告,收购完成后美的持有库卡95%的股权。

那么库卡是谁呢?它是全球四大工业机器人厂商之一,在国内的市场占有率约为14%,位列第二。

库卡造的机器人是那种应用于工业制造的智能机械,最主要应用于汽车行业,下游合作伙伴有大拉力、保时捷、宝马、奥迪、特斯拉等等。同时库卡的产品在家电、医疗、航空航天等领域均有应用。光看这些强势的下游客户就能知道,库卡这个企业确实不简单。

而美的收购库卡是想完成自己的一个“机器人梦”,借助库卡的技术资源进军新业务。当时美的不惜花了大价钱300亿、以48倍市盈率最终拿下了库卡,造成了巨额商誉的出现。

二、收购即巅峰

然而大家万万没想到,库卡自从被美的收购之后就走上了下坡路,主要体现在市值下滑、业绩下滑。

2017年1月,也就是美的完成收购的半年后,库卡的股价达到了巅峰水平,从此之后就坐上了滑梯、一泻千里。目前,库卡的股价已经跌至四十几元,市值距离巅峰时缩水75%。

再就是业绩,近几年库卡的业绩一直在走下坡路,尤其是2018年公司息税前净利润(EBIT)同比下滑66.6%。对于这么惨的业绩库卡和美的都没有作出解释,选择“暂不对外发表任何言论”。

三、这个雷可能没这么大威力

不管怎样,企业高价买来一家公司后这家公司混得很差,那么企业必然会面临商誉爆雷的风险。而面对风险,我们需要做的主要有两件事,一是衡量风险发生的概率,二是判断风险影响的大小。说白了就是,首先我们要判断美的商誉爆雷的可能性有多大,其次再去判断如果爆雷发生会对美的造成多大影响。

1.衡量风险发生的概率

要衡量风险发生的概率我们首先要弄明白,谁是决定商誉爆雷风险发生的关键因素,当然是企业本身。因为,是否对自家商誉进行减值是企业自己说了算的,企业在商誉减值过程中能发挥很强的主观能动性。就算买来的公司股价与业绩表现再差,只要管理层依然觉得很值那就不会选择减值。

根据美的的年报,中国是世界上最大的工业机器人市场,占全球安装总量的36%。随着我国工业、制造业的快速发展,工业机器人的渗透率将会持续增长。美的正是看中了这一广阔的市场,选择进军机器人行业,而收购库卡正是美的实现这一目标的关键之举。

从美的目前的战略方向上看,机器人仍是公司在热心发展的。我们可以回顾一下美的当年收购库卡的目的:

1)本次收购库卡集团股权,是公司深入全面布局机器人产业的关键一步,具有重大战略意义。

2)公司凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的丰富经验和完善产品线将进一步提升生产效率并推动公司制造升级,拓展B2B产业空间。3)公司子公司安得物流将极大受益于库卡集团子公司瑞士格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务。

4)公司与库卡集团将共同发掘服务机器人的巨大市场,提供更加丰富多样化专业化的服务机器人产品。

所以说,库卡对美的的机器人业务有着非凡的战略意义。美的不仅将机器人用于自家生产,还借助了库卡的物流业务。所以只要美的还在搞机器人,库卡就是一笔很值的交易。

而且库卡作为德国企业,在国内的本土化需要一定的时间,“水土不服”也是正常的。综合来看,美的的管理层目前大概率还是认为库卡真的值这个价,对商誉减值的概率较小。

2.判断风险发生带来的影响

其实在讨论商誉爆雷的时候首先要避开一个误区,那就是有大额商誉的企业一定意味着有爆大雷的风险。我们还要将商誉大小跟企业整体规模、盈利能力作比较。

目前美的商誉中最有可能减值的部分为222亿元,但是别忘了,美的是一家市值6200亿、年收入接近3000亿的大型企业,一年的利润也有242亿。按照公司现在的业绩增长趋势,库卡这222亿商誉就算未来某年一次性减为0也不会造成亏损。

所以对于美的来说就算真的爆雷也不会造成很大影响,我们还可以分多个角度具体说明。对于一个大消费企业,我们可以从企业经营角度、投资者角度以及消费者角度去看问题。

首先从企业角度看,我们要知道,商誉是企业在收购的过程中产生的,收购新公司的钱当时就已经花出去了,所以现在美的账上的商誉本质只是一个会计数字而已。企业进行商誉减值只是承认过去某年的一笔交易失败了,只会让今年的业绩数据不好看,并不会对企业的生产经营产生任何实质性的影响。更何况收购库卡对于美的的生产经营实质是起到了积极作用的。

对于投资者来说,美的属于优质的龙头标的,这样的企业发生意料之中的商誉爆雷最可能影响的是企业短期的股价波动,不会带来长期影响。俗话说,站在山顶,想要登上远处那座更高的山就要先下山。爆雷很可能还会造成市场对美的“利空出尽”的预期,开启下一轮增长。

最后对于消费者来说,商誉爆雷更不会产生任何影响,因为没有对美的的产品产生实质影响。不炒股的消费者可能压根都不知道这事,间接地,对美的的业绩也不会造成实质性的影响。

综上,从概率论的角度来看,商誉爆雷风险发生的可能性较小、风险发生带来的实质影响也很小,所以没必要对这颗雷过于担心。想要防雷,我们还是得将关注的重心放在美的机器人业务的发展状况上,当然你也可以直接选择只有3亿商誉的格力。

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