巴菲特认为，拥有强大护城河的公司，才能长期保持竞争优势。
当然，所处行业不同，公司的护城河也不尽相同。贵州茅台、片仔癀凭借产品的稀缺性，不断拉开跟其他对手的差距；公牛集团借助强悍的渠道能力，把插座做到全国第一。
福耀玻璃，凭借成本优势跟快速响应服务，将汽车玻璃做到了极致。
数据显示，2023年福耀玻璃全球市占率高达40%，国内市占率高达68%。全球每5辆车，就有两辆在用福耀的汽车玻璃，国内每3辆车，就有2辆的汽车玻璃是公司生产的。
此外，2024 年公司计划资本支出 81.23 亿元用于产能扩张，市占率有望进一步提升。
福耀玻璃的产品包括前后挡风玻璃、门玻璃、天窗等，也生产浮法玻璃，多为自产自销，汽车玻璃营收占比常年在90%左右。
华为的产品受到出口限制，福耀玻璃却没有。在某种程度上说，福耀玻璃比华为还厉害。
从估值角度看，公司目前市值1120亿，2024年预期净利润63.57亿元，动态市盈率为17.6倍，已处于近五年的低位区间。
所有的估值方法，都是为了尽可能向股票的内在价值靠近。
像福耀玻璃这种成长稳定的公司，可以用相对估值法中的市盈率指标，判断其估值水平的高低。市盈率=市值/净利润，净利润是一个时期数据，每季度、年度才会发生变化，而估值是一个时点数据，无时无刻都在不停变化。
所以，想要给公司一个合理的估值，最可靠的方法还是以净利润增速、业绩预期作为判断依据。此外，公司的商业模式、发展空间、护城河、企业文化等，也能对业绩产生影响。
那么，2019-2024年福耀玻璃的PE变化，和业绩有何关系呢？
福耀玻璃的PE变化分为两个阶段：
第一个阶段：2019-2021年初PE持续上升，2021年1月市盈率最高近70倍。
虽然2019、2020年公司净利润持续下滑，但多由外部环境因素导致，公司业绩预期依旧在。2021年新能源汽车迅速放量，市场对福耀玻璃业绩预期较高，PE一路攀升到70倍。
但对传统制造业公司来说，70倍的估值确实太高了。即使业绩高速增长，也很难将其消化，于是福耀玻璃的PE在2021年初达到顶峰，开始缓慢下行。
第二个阶段：2021年1月到2024年3月，PE整体呈下行趋势，由70倍降至17倍，处于近五年的低位区间，净利润增速也由2022年的51.16%放缓到20%附近。
从业绩情况来看，2023年公司实现营收331.61亿元，同比增加18.02%；实现净利润56.29亿元，同比增加18.37%。
但公司的营收跟净利润增速仍跑赢行业整体增速，2023年我国汽车销量3009万辆，同比增速为12%。
那么，照目前趋势来看，福耀玻璃未来的业绩预期如何呢？
首先，福耀玻璃具备广阔的护城河，成长的确定性还是很强的。
汽车玻璃行业重资产，意味着公司可以通过规模优势降低生产成本。而且浮法玻璃在原材料里的成本占比最高为34%，公司的浮法玻璃自供率高达80%，成本被进一步压缩。
而且汽车玻璃跟安全性紧密相关，整车厂在选定之后不会轻易更换。福耀玻璃很聪明的一点是，将其工厂建在整车厂附近。玻璃易碎，这样做既减少运输损耗与运输费用，又能快速响应车厂需求，保持产品低库存，将公司护城河持续拓宽。
其次，公司仍具备明显的量价齐升逻辑。
数量上，2023年公司玻璃销售1.4亿平米，同比增加10.6%。价格上，由于HUD玻璃、全景天窗可调光玻璃等高附加值产品的营收占比增加，公司产品销售均价上升到213元/平，同比增加5.94%。随着汽车智能化渗透率提高，预计高附加值产品营收占比继续上升。
在此基础上，预测公司的业绩，并结合PEG判断估值。
PEG=PE/未来3年净利润年复合增长率×100，代表了市盈率跟净利润增长率的匹配关系，PEG
福耀玻璃的海外营收占比较高，2023年为44.61%，因此净利润受汇兑收益波动影响较大。2023年公司汇兑收益为正，伴随汇率波动，预计2024年汇兑收益减少、2025年趋向稳定。
根据券商一致预测，2024年、2025年净利润增长率分别14%、18%，计算得未来三年净利润年复合增速为15.98%。
截止到2024年3月26日，公司动态市盈率为17.6倍，PEG=17.6÷15.98=1.10，略大于1，处于比较合理的水平。
最后，总结一下。福耀玻璃是一家稳健增长的玻璃龙头，虽然很难实现业绩的飞速增长，但持续成长的确定性还是很强的，因此在2023上半年吸引了415家机构持仓，易方达基金也在其中。
福耀玻璃的价值股特点更加突出，2023年分红率高达60.19%超过了茅台，且结合行业市盈率（25.3倍）来看，公司估值并不算高。因为股票的内在价值难以计算，在对股票进行估值时，判断其被低估还是高估就可以了，模糊的正确比精确的错误更为重要。
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来源：飞鲸投研
