“弃子”一词来源于中国象棋术语，指为了达到某种目的，故意送一个或几个棋子让对方吃掉，常见弃子取势、弃子争先、弃子攻杀等战术。
象棋世界里，弃子其实是非常有用的，它可以帮助下棋者获得一定的优势地位，可一旦成为资本市场的弃子，一家公司就会成为众矢之的。
成为弃子本来不容易，但如果失去人心，就能在顷刻间倒塌。
昔日接近5000亿市值的医药龙头，到今日市值已缩水了74%，但就在【问董秘】一栏，股民们依然怀疑是不是自家实控人、十大股东在跑路。
药明康德以一己之力，给所有的上市公司提了醒，大股东频繁减持无异于杀鸡取卵，即使后面又用公司的钱去回购也于事无补，毕竟大股东减持的钱又不是给了公司，为何让上市公司买单。
2023年，药明康德登顶A股减持排行榜首，减持数量、金额分别达到1.37亿股、112.52亿元，多个实控人通过多个控股股东完成了大笔套现，且让股东持股比例本来就分散的药明康德，股东人数最高达到了30万人。
在最需要患难与共的时期，实控人却站在了投资者的对立面。
（A股2023年重要股东减持排行榜，数据来源于wind）
另外，同属CXO行业的另一龙头，康龙化成也出现在减持前列，本来还以为它俩是行业周期下行的难兄难弟，结果却道同情心用错了地方。
而如果股东、管理层都不值得信赖，一家公司的经营会好吗？
药明康德欲交付的最差答卷还在路上，康龙化成等龙头都在费力支撑。
先了解一下行业发展现状，有益于对公司进行了解。CXO行业，又称为医疗研发外包行业，属于医药研发生产的上游，理论上可以无忧享受全球医药创新的红利，却在经历过因“口罩”相关药物研发，以及各国经济放水导致的高增长后，暴露了短板。
CXO企业依然要承担药物研发的风险，一款药如果做不成，它的规模优势就不可能释放出来；另外行业环境对企业影响太大了，药物研发订单的减少，也将直接影响着公司的营收规模和业绩。
所以，康龙化成将业绩增长问题归结到了行业上面，公司表示2024年收入增速指引将为10%+，今年前两个月新签订单同比增速也有10%。
（康龙化成投资者活动关系记录表）
但其没说明的是，2024年净利润端同比增速可能慢于收入增速，而且因为订单转化需要时间，2024年上半年情况预计依然不会太好。
一边面临不利市场竞争，一边不得不迎合行业继续发展，CXO企业的扩张效益急剧下滑，且尚未到拐点。
截至2023年底，CXO龙头的在建工程几乎达到了历史最高位，暂且不论减值、或者贷款的问题，一旦在建工程转固就需要产生运营费用并计提折旧，这些都直接影响着净利润的增长。
药明康德则给出了更直接的说明，公司预计2024年实现收入383-405亿元，剔除特定口罩商业化项目后保持2.7至8.6%的增长；同时净利率或能维持不变。
这向我们透露了2个信息，一是公司收入增长将降到5.65%（中位数）左右，且净利润增速预计相差不大，二是它只是一个预期。
首当其冲的就是业绩增速对PE产生直接的影响，如果净利润增速是5.65%，保持1.5PEG算合理的话，那么PE就应该只有8.48倍，除非乐观一点考虑2025年后可能出现的业绩恢复情况。
另外，根据当前券商一致预期，预计药明2024年收入、净利润同比增速分别为-0.21%、2.62%，且券商一向善于高估，充分说明最终业绩情况很可能会更差。
市场之中，刀光血影，我们不得不做好最坏的打算。
可能向好的一面是，多肽药成当下增速最快的细分领域。
2023年，CXO行业的唯一漏网之鱼是诺泰生物，公司作为国内多肽原料药龙头，便承接了GLP-1减肥及多肽药的研发红利；同时，药明康德、凯莱英等也纷纷加大对多肽药的产能建设，并获得了不错的增长。
药明康德化药业务板块中，TIDES业务主要涵盖寡核苷酸和多肽药项目，实现营收34.1亿元，同比增长64.4%，正是最快的一个领域。
对此，我们可以从行业角度去了解，以GLP-1药物为代表的多肽药物市场规模当前维持着快速扩张的趋势，根据Frost&Sullivan预测，到2030年，全球多肽类药物的市场规模有望增长至1418亿美元，未来7年年复合增速达到8.62%。
但多肽药物市场格局及规模均不如小分子药，值得注意。
其中美国市场将占据大半的市场份额，尤其体现在两款明星抗糖、减肥药身上，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽，也就是说即使药明康德的多肽药业务能够维持快速增长，但如果不能抢到大订单，它的这份增长的持续性，以及是否能带领公司重回增长是个问题。
截至2023年，药明的多肽药加上寡核苷酸收入占比为8.45%。
另外，截至2023年，全球化学药市场规模约为1.19万亿美元，多肽药市场和其相比还是小。
还有可能恶化的一面，M国“法案”就像悬在CXO企业头上的一把刀。
这项法案是直接针对国内CXO企业的，目标正是它们海外的订单收入。但法案提出从1月份提出后就一直没有落地，确切的说，它没有被取消，甚至还有外媒报道，此法案可能会覆盖更多的中国CRO/CDMO企业。
为此，药明康德近期还被剔除M国知名生物技术组织（BIO），正是受到M国国会的压力，而如果管中窥豹，药明未来面临的订单压力或很难量化。
截至2023年，药明康德境外收入占比高达81.73%，营业收入超过300亿元，还有康龙化成、凯莱英、九洲药业、泰格医药等都有不小的境外收入规模及占比。
当然，还有大笔尚未收回的应收账款。
CXO企业将何去何从？
这个问题，似乎没有答案。都说合理估值不仅要看重当下，更看重未来，但看到未来才有未来，一方面行业何时回暖以及回暖程度都需要时间验证，另一方面药明康德等企业也正面临着一些显而易见的问题，它们的未来还有些模糊。
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来源：飞鲸投研
