靠一款大单品打天下，是很多龙头崛起的真实写照。
爱美客、华熙生物、珀莱雅都是靠大单品，撑起了几十亿营收、几百亿市值。
当然，A股最牛的大单品，一定是茅台，这是唯一一个营收超过千亿的产品。
因此，贵州茅台这些年获得了盈利标杆、成长标杆、最牛公司的标签，直到现在，都没有能全面超越茅台的公司。
但是，通过对标茅台，我们能找到在某一个或多个方面媲美茅台的公司，这样的在A股也是凤毛麟角，同样具备价值。
近五年毛利率大于90%、净利率大于50%的，除茅台之外，只有爱美客。
最像茅台的白酒公司，唯今世缘一家。
在衡量综合盈利能力的ROE上，能超越茅台的只有东鹏饮料、重庆啤酒。
啤酒行业竞争格局比较成熟，东鹏饮料成长性更高。
东鹏饮料近五年ROE持续大于30%，能保持稳健且高水平的盈利，说明公司有护城河优势。
那么，公司的护城河究竟来自哪里呢？
根据杜邦分析，净利率、资产周转率和资产负债率是影响ROE的三个正相关因素。
东鹏饮料的总资产周转率并不高，比较突出的是净利率和资产负债率。
首先，品牌护城河，净利率行业第二。
公司的净利率从2019年的13.56%提升到2023年的18.11%，2023年净利率行业第二，仅次于承德露露，超越了李子园、欢乐家等对手。
毛利率的增加和费用率的下降，都有可能使净利率提升。
可是，2019年以来，东鹏饮料的毛利率并没有增加，并且在原材料价格上涨的情况下，略有下滑。
主要是同时间段内，公司销售费用率从23.37%下降到17.36%，带动净利率向上走。
东鹏饮料的销售费用金额是持续增加的，销售费用率下降是因为公司的销售费用增速小于营业收入增速。
非常有效地说明了，东鹏特饮已经在市场上形成了品牌护城河，不需要花很多钱就能卖出更多的产品。
其次，话语权优势，资产负债率行业第一。
东鹏饮料资产负债率常态是大于50%，比其他软饮料企业高出一大截，对ROE的贡献更大。
但是，资产负债率高不仅不能说明公司存在财务风险，反而说明公司在产品链中的强势地位。
因为负债分为无息负债和有息负债，只有有息负债率才是企业真正的偿债压力。
无息负债是不用付利息的，比如对经销商的预收款、对供应商的应付款，全部是占用上下游的资金。
有息负债多是向银行借的长短期借款，利息大概是借款的6%。
以2023年为例，东鹏饮料有息负债率只有27.51%，且货币资金完全可以覆盖有息负债，欠钱还不上的事根本不会发生。
作为能量饮料龙头，公司负债中一半是无息负债，能无偿占用上下游的钱，做自己的生意。
非常值得一提的是，2019年公司合同负债不过2.65亿元，2023年已经达到26.07亿元，增长了8.84倍，高于同期内营收的增长幅度（1.68倍）。
这只能说明一件事，公司产品在市场上很强势，来自经销商的订单量越来越大，公司经营呈现出高速成长特征。
所以，品牌和话语权优势，使得公司拥有了较高的净利率和资产负债率，让ROE保持在30%以上。
新国九条出台，上市公司的盈利能力和分红率，成为以后考核的关键。
ROE高代表东鹏饮料盈利能力强，那么，公司分红情况如何呢？
上市以来，公司分红4次，分红金额总共20亿元，占净利润的比例高达42.8%。更关键的是，公司分红金额大于融资金额，回报股东的意愿极强。
过去几年，东鹏饮料正处在扩张的关键期，需要资金，但它还愿意拿出这么多钱分给股东，是非常慷慨的。
当然，高分红还离不开公司强大的现金流支持。
2019年到2023年，公司每年的经营现金流净额都比净利润多，净现比一直大于100%，不仅账上有钱，真金白银更多，现金流特别优秀。
比如，2023年公司净现比160.86%，代表账上每增加100元净利润，就有160.86元现金流入。
一方面有现金流，公司就能正常经营；另一方面，现金流充足，排除了财务造假嫌疑。
开头我们说过，茅台是唯一一个营收过千亿规模的大单品，而东鹏特饮是除白酒之外，唯一一个营收过百亿的非必需品。
公司大单品东鹏特饮2023年营收103.4亿元，在总收入中占比91.77%。
所以，东鹏饮料成为近两三年迅速崛起的消费黑马标杆。
从业绩视角看，2023年公司营收、净利润同比增速分别是32.42%、41.6%，均超过了2022年，成长仍在加速。
来自尼尔森IQ的数据，在中国能量领域，2023年东鹏特饮市占率43.02%，排名第一，并展现出垄断优势。
那么，公司未来还能继续高成长吗？
从赛道和公司自身核心业务来看，未来仍具备高成长性。
第一，能量饮料赛道增量空间仍然不小。
能量饮料是增速最快、最有发展潜力的软饮料细分赛道。
2018年到2022年，国内能量饮料市场规模从383亿元增长到了577亿元，年复合增速高达10.79%，预计2027年有望达到752亿元。
第二，东鹏特饮以外的其他饮料，打开第二增长曲线。
公司大单品成功之后，就开始了多元化布局。
从衡量经营结果的业绩看，2023年公司电解质饮料、茶饮料、咖啡等产品收入9.14亿元，同比大幅增长186.65%。
其他饮料营收占比已经达到了8.21%，成为不可忽视的第二增长曲线。
2024年东鹏饮料推出鸡尾酒新品，依托于公司的2981家经销商和340万家终端网点，新品上市后可以比对手更快抢占市场。
最后，总结一下。
东鹏饮料综合盈利能力彪悍，ROE超越了茅台；而且现金分红率高达42.8%，对股东慷慨。
同时，公司还处在一个快速增长的赛道，在品牌和市场份额的赋能下，成长还会继续。
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来源：飞鲸投研
