医药行业，群雄逐鹿！
跨国药企为全球创新药企蹚出一条路，原来药王不仅出现在肿瘤和自免领域，内分泌（代谢）也是孕育重磅药的摇篮。
诺和诺德的司美格鲁肽仅用6年时间就突破了200亿美元的年销售额，年复合增速远超100%，礼来的替尔泊肽也一样，上市仅两年就达到了50多亿美元的销售额，它们同为内分泌药，用于糖尿病和减肥治疗，且有一个共同的名字——GLP-1多肽药。
反观我国医药行业，GLP-1药研发虽照常慢了一步，但同样暗潮涌动，仿制药与创新药齐飞，盯上的就是内分泌领域这块大蛋糕。
华东医药获批了国内首款利拉鲁肽仿制药，上市以来销售势头良好，可惜需要每天注射一次，是短效药；
信达生物的创新药玛仕度肽正在上市申请阶段，3期临床效果不错，且是长效产品，只不过目前只提交了减肥这一个适应症，另外糖尿病适应症可能会在今年提交上市申请。
但相比于信达生物，当前最受关注的其实是糖尿病这一条线，常山药业研发出A股首个率先获受理的GLP-1长效糖尿病产品。
那么，为何是糖尿病呢？
简单来说就是，糖尿病市场空间大，且落地确定性高。
根据数据统计，我国是全球糖尿病第一大国，2021年全国糖尿病患者约有1.41亿人，是印度的两倍，而且是患病率最高的病种之一，超10%的患病率远超肿瘤、自免等疾病。
糖尿病患者基数庞大和我国人口基数大虽有直接关系，但根本原因是它是一种慢性病，由胰岛分泌功能减退或缺陷引起的，所以需要长期用药。
而且随着我国老龄化的加剧，患者人数还会持续增加，也因此成为林园等投资经理重点关注的领域。
在此基础上，我国糖尿病市场维持了较高的市场规模，2022年达到了637亿元，预计到2030年将达到1323亿元，年复合增速达到9.57%！
这其中，GLP-1药便是最主要治疗方式之一，GLP-1是分布在人体内各个器官中的受体，药物和受体靶向结合，能全方位提高人体内的代谢作用，从而发挥降糖、减肥等功能。
GLP-1药在降糖领域具备比较优势，因此作为新型明星产品，有望成为下一代糖尿病药王，也将是未来行业增速最快的产品，其次是SGLT-2抑制剂。
传统抗糖药物，胰岛素、DPP-4抑制剂、二甲双弧等则趋于稳定。
而在减肥领域，我们不可否认GLP-1药物的作用，也不否认减肥市场可能更大，只不过作为一种减肥药品，其无法进入医保，必然要经过开拓性的进展。
司美格鲁肽的减肥产品在国外销售情况还算不错，甚至之前马斯克都在无形中为其代言，但规模甚至增速，也都明显小于降糖适应症（如下图）。
那么，常山药业的潜力如何呢？
首先，业绩是基本盘，目前来看公司主营原料药业务受到行业周期下行影响，2023年直接预亏约11亿。
不过好在原料药行业进入周期筑底阶段，今年的逻辑就是行业回暖，而且肝素原料药和制剂最主要的功能是抗凝血，长期需求并没有消失。
常山药业是国内肝素原料药和制剂的龙头公司之一，产能建设在行业中排第三位，仅次于海普瑞和健友股份，而它们无一例外都是亏损状态。
截至2022年，常山药业营收23.36亿元，其中90%以上的收入都来自于肝素产品，另外最近两年还受到药品集采的影响，所以利润端表现更差。
所以原本业务角度，常山药业主要面临周期反转逻辑，但需要持续关注业绩情况。
GLP-1产品无疑成为未来最大的预期差。
当前的情况是，艾本那肽刚获得上市受理，预计至少在今年年底或者明年上半年了，销售落地还需要一定时间；不过好在其3期临床数据没问题，便给未来上市增添了一些确定性。
在GLP-1抗糖药物行业增长的大背景下，艾本那肽的未来潜力可以参考国内已上市的其他GLP-1药物。
其中最值得一提的是，司美格鲁肽（诺和诺德，降糖适应症）2023年在国内的销售额达到了49亿元，另外国产首款长效降糖GLP-1药品由港股翰森制药研发上市，其2025年的销售指引是25亿元，均在充分验证市场的潜力。
国内GLP-1市场，长效、速度为王，口服和多靶点是差异化，不过最终还得看疗效和之后的销售。
所以常山药业目前至少占到了两个优势，还是不错的。
另外，常山药业现在的主要问题，还是原料药业务拖累，以及GLP-1创新药没有放量，所以研发投入较低，后续创新动力不足，但这个问题预计只能随着公司经营好转得到解决了。
总的来说，纵观整个糖尿病市场，如果说胰岛素生产商通化东宝、甘李药业为上一代糖尿病之王，化药市场则竞争激烈，恒瑞医药、东阳光药业、四环医药为创新之王；
那么GLP-1研发企业便有望成为下一代之王，翰森制药、常山药业率先加入角逐行列，信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、甘李药业、华东医药等紧随其后，当然还有一些没上市的公司。
甚至就GLP-1药物而言，因其靶点的实用性，还有非酒精性脂肪性肝炎(NASH)、阿尔兹海默症、帕金森病、降低心血管风险、慢性肾病等多项适应症在开拓，潜在的市场潜力难以想象。
不得不说，就在诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物、药明康德日渐享受多肽药研发红利的同时，下游制药企业的狂欢或才刚刚拉开帷幕。
常山药业甚至还在今年2月份受到了“牛散”杨明焕的青睐，现已成为公司第二大股东，持股比例超过5%。
关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
来源：飞鲸投研
