“春风十里，万象更新”。这是医疗器械第一龙头，迈瑞医疗董事长李西廷在2023年年报中写下的致股东信。
然而，时隔不到一年，迈瑞医疗的业绩急转直下，宛如严寒冬日。
2024年第三季度，迈瑞的业绩罕见的出现了下滑，净利润同比下滑9.31%，打破了上市以来的正增长记录，营收同比增长也仅有1.43%。
不可否认，这是业绩雷。
也正是这份业绩，使得迈瑞的估值持续承压，PE距离前两年最高点已经缩水了70%多，市值也一度难回往日巅峰。
到底怎么了？
01行业外部因素成导火索
当前，迈瑞医疗是医药行业几乎唯一一家，自产产品做到年营收超过300亿的公司，同行业联影医疗规模仅有其三分之一左右，就连制药龙头恒瑞也不过200多亿。
但似乎无论是谁，做到了这个规模，行业影响都无可奈何。
迈瑞主营三大类医疗器械产品，生命信息与支持、体外诊断和医学影像产品，它们的共同特点就是下游客户都是医院，也就会受到招标采购的影响。
公立医院，作为我国医院体系的支柱，对医疗设备的采购不仅要看扩张需求、更新需求和迭代需求，还要看资金供给。
2024年前三季度，正是因地方资金紧张导致医院改扩建放缓，以及受到医疗行业整顿和医疗设备更新统筹影响导致国内招标采购持续推迟，迈瑞国内市场收入增长才遭到挑战，同比仅增长1.9%，第三季度则下滑9.7%。
并且不只是迈瑞自己受到影响，在受影响最大的生命信息与支持产品领域，国内整体市场规模甚至出现了更大幅度下滑。
02国际市场增长带来盈利压力
将业务分为国内和国际两大块，国际市场的增长逻辑自然和国内不一样。
国际市场发展相对成熟，且迈瑞医疗的高端业务竞争力不断增强，得以在国外市场持续拓展。
2024年前三季度，国际市场收入增长18.3%，第三季度增长18.6%，明显高于国内市场增长。
不过，国际市场增长对公司却并不是完全利好，因为对外销售的盈利性向来要低于对内销售，营业成本更高。
所以在当前这个阶段，迈瑞医疗的盈利能力还受到一定挑战，毛利率同比下滑了近6个百分点。
毛利率的下滑直接影响了净利率的提升，也因此给迈瑞业绩增长带来压力，只是净利率减少得相对更少，还多亏了对销售费用的控制。
03未来成长展望
不得不说，业绩压力下，迈瑞医疗的短期表现很难评判，如果就今年第三季度或前三季度的业绩增速来看，26倍的PE并不算低。
只是公司好不容易从“坑里”爬出来，与历史数据相比，当前的估值却也不算太高。
短期来看，2024年第四季度的业绩表现将是关键，简单来说就是迈瑞医疗国内市场的增长预期，并且每年第四季度的盈利压力本来就大，公司的控费也不能出错（目前看出错的可能性不大）。
而在行业招标采购回暖预期之下，迈瑞医疗的增长或存在支撑。
2024年7月，与设备更新和消费品以旧换新有关的超长期特别国债正式发布，且一直到9月底（3季度末）被全部下达至地方或项目。
所以，根据统计，今年9月份医疗设备招标就已经呈现复苏态势，销售额同比增速回正。且本次设备更新预计拉动600亿元的采购规模，对于最近一段时间不过100亿的月招采规模无疑形成强助力。
作为国内医疗设备龙头，迈瑞医疗也因此将直接受益，改变2024年前三季度甚至2023年下半年以来的增长局面。
另外，公司在国外的增长基本靠产品和渠道竞争力在维持，反而不用特别担心。
市场地位和高端化突破证明了这一点，其中，在监护仪、麻醉机、呼吸机、血球、超声等市场，迈瑞均已经实现了全球市场前三的地位，且在国内毫无意外都是第一。
而未来，通过高端产品发力仍有望不断拓展国际市场（不仅是北美）。
国内麻醉机市场就是迈瑞高端化推进一个很好的例子，迈瑞和两大国际巨头GE、德尔格三足鼎立，但随着高端乃至超高端麻醉机的推出，公司的市占率持续提升，进口品牌的市占率而被压缩。
而且正是凭借高端麻醉机，迈瑞医疗曾在哈佛大学的一个附属医院斩获了数百万美元的订单。
当然，麻醉机只是其中一个小的细分市场，国内进口品牌占比高而公司高端产品占比有待提升的市场并不在少数，比如说免疫诊断、凝血诊断、高端超声以及内窥镜市场等。
2023年，迈瑞在国际市场的占有率预计仅有3%，在其他发展中国家市场的占有率为8%。
所以，长期来说，迈瑞医疗的增长并不需要担忧，只要行业成长性在，凭借不断成长的竞争力，公司便有持续增长的潜力。
04结语
“冬天到了，春天还会远吗？”
不得不说，就在经营业绩背后，我们同时看到了迈瑞现阶段增长的压力和仍有望支撑公司增长的因素，就前者而言，我们不可否认，对于迈瑞这个已经算得上“庞然大物”的公司来说，难免会受到来自外部因素的扰动。
但，就后者来说，包括国内市场招标回暖，以及公司在高端市场不断突破，迈瑞未来的表现依然值得关注。
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来源：飞鲸投研
