A股半导体设备，再添新军！
12月2日（下周一），先锋精科正式开启申购。
先锋精科是国内少数能够量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商，技术难度仅次于光刻机，产品对接下游半导体设备公司。
2018年之后，半导体国产化加速，发展至今，不少公司都实现了业绩和估值的“戴维斯双击”。
目前半导体设备领域市值最大的、业绩最好的前三名龙头企业——北方华创、中微公司、拓荆科技，都是先锋精科的大客户，累计市值超过了5000亿。
01背靠大客户，股份绑定销售额
根据招股书，今年一季度，先锋精科共向中微公司、北方华创、拓荆科技销售了1.59亿元，合计占营收比例73.6%。
虽然相较于2021年，三大客户的购买金额都有所提升，但从对先锋精科的营业收入贡献度来看，中微公司的购买额权重提升的最快。
不过，需要注意的是，先锋精科规模相对较小，三大客户每年的销售额加起来，也仅有不超过4亿的成交金额。
而且虽然说先锋精科的零部件，是国内少数能做到量产7nm级别的，但并不是这个市场中的唯一选择。
先锋精科想要不被取代，稳定住大客户，就需要想出一个办法提高自己在客户那里的优先级。
先锋精科想出的方法，是股权绑定。
截止到11月22日招股书签署日，中微公司直接持有先锋精科1.93%股权，是公司的第九大股东。
而北方华创则是通过北京集成电路基金，间接持有先锋精科不到0.01%的股份，2022年的第三大客户中芯国际，通过中小企业发展基金间接持有公司0.91%的股份。
持有股权之后，先锋精科在“股东客户”那的优先级排名或许就会提高很多，毕竟都是“自家人”，肥水不流外人田。
这也就能解释，为什么中微公司的购买金额增长最快了。
不过世间凡事，有利就有弊。
虽然股权绑定有利于先锋精科稳定住客户源，但公司与下游客户的“谈判权”，也会弱势很多。
2021年至2024年第三季度，先锋精科的应收账款从1.65亿增长到了4.43亿，占收入的比例也增长到了接近60%。
也就是说，先锋精科如果能对下游客户在强势一些，理论上营业收入还可以再增长4.43亿。
如果一直出现这种把货款无偿“借”给下游的情况，最终其实是不利于先锋精科的现金流周转的，所以此次上市募资，公司就提出了补充现金流的要求。
只不过这个要求，多少有些“不切实际”。
02账面现金充足，负债率低
在最初一版的招股书中，先锋精科的募集资金一共是7亿元，其中补充现金流一项，就有2.08亿。
上市本就是公司的一个重要的融资渠道，如果手里真的“缺钱”，自然可以提出需求，缓解现金流压力。
但先锋精科，怎么看都不像手里没钱的样子。
2021年、2022年两年时间，先锋精科拿出净利润中的51%进行了分红，一共分红了1.08亿，一般资金链紧张的公司为了企业发展考虑是不会这样做的。
从账面现金情况来看，近三年，先锋精科的总现金虽然出现了微小的波动，但始终还是能保持在3亿左右的现金规模。
退一万步讲，就算是3亿现金依然不足够应对公司日常经营，先锋精科的资产负债率只有30%左右，总可以去借款吧。
今年三季度，先锋精科的资产负债率是34.37%，说明公司并没有大量举债，依然选择了上市补充现金。
好在先锋精科11月22日签署的招股意向书中，已经更改了不太合理的补充现金流一项，从2.08亿缩减到了0.95亿元，砍掉了54.33%。
那么公司账面上充足的现金流和较低的负债率，就变成了日常经营的一大优势，资金链方面有压力的概率并不大，上市之后可能会有分红的动作。
长期来看，先锋精科也算是一个潜力很大的公司。
03净利润提升空间大
产品覆盖面广
2020年到2024年第三季度，先锋精科的营业收入一路增长，但净利润却出现了几次变化。
2021年之前，先锋精科处于亏损状态，2021年之后虽然扭亏为盈，但整个财务状况也是增收不增利，甚至2023年净利润还有所下滑。
不过今年不一样了，三个季度的营收和净利润比过去一整年的数据都要高，净利率提升到了20.15%。
而之所以出现业绩大增的情况，是因为先锋科技的主营业务——半导体设备零部件，制作的平均成本有所下降。
可以看到，今年开年以来，先锋精科的主要产品成本都出现了下降，而且是比单价降幅更多，这就为公司空出来了很多利润。
所以先锋精科的产品毛利率处在了一个非常高的水平，比如说内衬，可以达到51%的毛利率。
但需要注意的是，先锋精科不止涉及半导体设备零部件，光伏和医疗领域也有所涉及。
目前先锋精科的光伏零部件，来自于高毛利零部件的订单减少了很多，导致整体毛利率呈现出下滑趋势。
而医疗领域的零部件，公司并未针对性置办生产线和专业设备，导致生产成本很高。
今年一季度，先锋精科光伏和医疗用零部件的合计毛利率为6.18%，或许会对公司后续的整体业绩会产生一些“拖后腿”的负面影响。
04结语
根据招股书，先锋精科今年的营业收入预计增长79.3%-97.23%，归母净利润预计增长167.83%-180.29%。
公司的现金流状况良好，偿债压力也比较小，还背靠中微公司、北方华创等半导体设备巨头，短期内成长动力十足。
但先锋精科的产品结构中，存在光伏零部件、医疗零部件等毛利率较低的产品，可能会对业绩产生不良影响。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研
