并购成瘾的华润医药，根本停不下来！
作为医药巨头之一，华润医药总资产超2500亿元。过去6年，华润医药更是豪掷近200亿元，接连收购6家上市公司，疯狂扩充制药版图。
从2023年数据可以看出，中药在华润医药的制药营收中的占比近半，是妥妥的业务核心。
目前，华润系的中药资产主要涵盖三大部分，分别为华润三九、东阿阿胶以及江中药业。
而华润三九作为华润集团的一级利润中心，稳坐集团中药板块头把交椅。
2020-2024年，华润三九营收由136.4亿元一路攀升至276.17亿元，净利润也从15.97亿元增长至33.69亿元，再度刷新历史纪录！
短短四年时间，公司业绩便实现翻倍增长，可见其成长势头之强劲。
另外，在2025年3月14日的业绩说明会上,华润三九又放大招，立下了2025年营业收入实现双位数增长的新目标，也就是将突破300亿大关，瞬间点燃大众期待。
华润三九何来这般底气？
这主要源于其自身底子够硬！
首先，产品硬。
华润三九的医药业务涵盖自我诊疗、处方药以及传统国药（昆药）三大类。
其中，自我诊疗业务营收最高。尽管因公司不断并购，该业务营收占比有所下降,但在2024年仍达45.2%，撑起了公司营收的半边天。
自我诊疗业务以非处方药（OTC）为核心，像大家熟知的999感冒灵、三九胃泰以及皮炎平，都归属于这一范畴。
在这些产品中，999感冒灵最为突出，多年蝉联国内城市实体药店终端中成药销售榜首,是华润三九的第一单品！
在2024年，999感冒灵销售额约达37.5亿元，同比增长12.3%，市场需求极为旺盛，甚至一度出现断货情况。
鉴于此，华润三九多次提及,将进一步扩大产能，以缓解供不应求的情况。
要知道，感冒灵并非华润三九的独家产品，市面上在售的感冒灵品牌多达数十个。
在竞争白热化的感冒药市场，999感冒灵仍能保持两位数增长，实属难得！
近年来，999感冒灵频繁亮相多个高热度影视作品，还在行业内率先开展规模化短剧投放，紧贴流行趋势，让“999”品牌深入人心。
如今，999品牌矩阵已在感冒药、皮肤药等细分市场掌握定价权，稳坐国内OTC第一品牌宝座！
其次，研发创新硬。
2020-2024年，华润三九持续加大研发投入，研发费用从4.6亿元攀升至8.02亿元，远超片仔癀、云南白药等中药巨头，稳居中成药行业前三！
不过，由于中药作用机理复杂，仅依靠华润三九自身的中药研发能力进行产品创新来支撑业绩增长，依旧较为困难。
因此，华润三九实施“内生+外延”的创新策略，通过并购快速获取创新资源。
自2010年以来，公司已并购近20家规模不等的药企。
这既规避了研发周期长、风险高的痛点，又能快速切入高价值治疗领域，有力推动了新品的快速放量。
2020-2023年，公司年销售额过亿的品种从21个快速增长到39个！
截至2024年末，华润三九已有131个在研项目，主要聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域，且多个重点品种已进入临床中后期试验阶段。
最后，资金硬。
众所周知，无论是自主研发还是开展并购，都需要资金支持。
2024年,华润三九经营活动产生的现金流量净额高达44.02亿，同比增长5.02%，且净现比持续大于一。
可见，“OTC之王”绝非浪得虚名，公司赚的都是真金白银!
在资产端，华润三九的类现金资产，即货币资金与交易性金融资产之和，整体呈增长态势。
2024年，类现金资产达到66.94亿，规模仅次于2023年的历史峰值。
在债务方面，公司资产负债率依旧保持在36%左右，偿债风险很低。
综合来看，华润三九并未因大规模并购陷入资金紧张，资金储备依旧充足。
过硬的资金储备也正是公司继续关注并购整合契机，坚持推进外延式发展战略的底气所在。
不过，公司业绩虽在突飞猛进，却仍有暗流涌动。
- 商誉风险
华润三九虽凭借并购构建了竞争护城河，却也背上了超50亿元的商誉包袱。
2015-2024年，公司商誉从17.3亿元攀升至56.8亿元，增长幅度高达2.2倍。同期，净利润仅从12.5亿元增长至33.7亿元，增幅为1.7倍。
不难看出，公司商誉增速远超盈利提升速度，高价收购的资产尚未达到预期收益。
以2022年收购的昆药集团为例，2024年昆药集团因期间费用率降低实现了净利润增长，但营收却出现停滞。
这提醒我们要持续关注华润三九与并购企业的协同效应，一旦不达预期，公司可能面临商誉减值风险。
长此以往，不仅会消耗华润三九的资本，还将损害其品牌影响力。
- 集采风险
对于华润三九来说，未来最大的不确定性还是在于中成药集采。
2018-2024年，集采冲击下，公司处方药业务毛利率从82.8%骤降至47.51%，公司整体毛利率也连续六年下滑，从69.02%降至54.02%。
好在公司管控费用得力，销售费用率连年下降，使净利率稳定在13%左右，顶住了盈利压力。
但中成药集采仍在持续推进中。
在2024年，感冒灵等OTC产品首次被纳入中成药集采目录。
尽管感冒灵最终被移出名单，但其纳入集采或成趋势。
这意味着，一旦公司的OTC爆款产品被纳入集采范围，短期内，华润三九可能面临营收下滑或市场份额受损的挑战。
不过，从长远来看，集采或能实现以价换量，同时华润三九还可借此机会，对那些因集采被淘汰、却拥有优质产品的企业开展并购，进一步提升自身竞争实力！
最后总结一下，
华润三九依托“999”品牌与外延并购，构筑起坚实的竞争壁垒，展现出进一步推动业绩增长的潜力。
不过，并购企业之间协同效应的发挥程度，以及未来药品集采走向，仍是影响公司业绩的关键变量，需要持续关注。
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