赛马非相马，以战果论英雄。
对于上市公司来说，即便身兼多重概念，最终也还是业绩为王。
2024年以来，虽说半导体呈现回暖趋势，但却并非每个细分领域均实现反转，像射频芯片就没有那么幸运。
卓胜微、唯捷创芯、立昂微、慧智微等射频芯片生产商仍不减颓势，部分甚至陷入亏损泥潭。
例如，唯捷创芯2024年净利润亏损0.26亿元，同比下滑123.15%。
而其中，卓胜微更是因为业绩增速下滑，市值从2021年最高近1800亿元缩减到如今440亿元左右。
2021年，卓胜微不管营收还是净利润都是历史巅峰，分别达到46.34亿元和21.35亿元。
而2024年前三季度，公司业绩明显增收不增利，营收同比上升9.55%，净利润却下滑48.05%。
并且根据业绩快报，2024年公司预计实现营收44.91亿元，同比增长2.58%；实现净利润4.32亿元，同比下滑61.52%。
这期间，卓胜微究竟发生了什么？
- 营收结构过于单一。
卓胜微主营射频芯片业务，是我国射频芯片领域第一家上市公司。
公司产品包括射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组。
相比于AI芯片的火热程度，射频（RF）芯片我们可能听起来比较陌生，但日常生活中处处有它的存在。
简单来说，射频芯片就是专门进行无线通信和信号处理的电子元件，因此凡是能进行无线通信的设备几乎都需要搭载射频芯片。
手机等智能终端也就成了射频芯片最大的应用市场，占比高达55%，其次是Wi-Fi和车联网。
从这里就能看出，卓胜微的营收来源比较单一，产品销量非常依赖智能手机的出货量。
2021年全球智能手机出货量13.55亿部，而之后出货量开始持续下滑，2022年同比下降12%，2023年又降了3.2%到近十年最低水平，不可避免地对卓胜微的业绩造成冲击。
直到2024年，全球手机出货量才同比上升7%，从而卓胜微营收得以回升。
- 中低端市场竞争激烈。
一般来说，射频前端模组包含功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、射频开关（Switch）以及低噪声放大器（LNA）器件。
其中，滤波器和功率放大器技术难度最高，市场容量也最大。
但这两个市场都被国外几乎垄断。以滤波器为例，村田、太阳诱电、博通等占据绝大多数市场空间。
国内射频前端行业参与者众多，却主要集中在同质化严重的中低端射领域，本土竞争激烈。
像卓胜微在射频开关和射频低噪声放大器两方面均具有突出优势，2022年前者市占率高达51%，全球第一，后者全球第三。
就是因为竞争激烈，再加上市场需求疲软，供应商们被迫降价，盈利能力持续下滑。
2021年-2024年前三季度，卓胜微毛利率从57.72%一路下滑到40.52%，净利率也从46.07%降到12.62%。
第三，转型使利润端承压。
在射频前端芯片领域，IDM模式的企业能更好地控制产品质量、降低成本等，英飞凌、德州仪器等国际射频芯片龙头都采用该模式。
IDM模式指的是芯片设计、晶圆制造、芯片封测等全都自己进行，自己建设生产线。
2020年之后，卓胜微开始部分向IDM模式转型，建设滤波器、射频模组等多条产线。
从公司固定资产和在建工程数额上就能印证这一点。
2020-2024年前三季度，公司固定资产和在建工程急剧攀升，固定资产从1.03亿元增长到50.54亿元，在建工程多年保持在20亿元以上。
而转型给公司业绩带来不少负面影响，首当其冲的是折旧。
固定资产要在每年计提折旧，增加公司利润端的压力。2020-2023年，卓胜微的固定资产和投资性房地产折旧从0.28亿元增长到1.99亿元，几乎是每年翻一倍。
2024年上半年，公司固定资产折旧就已经高达2.65亿元，这也是公司净利润大幅下滑的一大主要原因。
那么，问题来了：
未来，卓胜微业绩还能重回巅峰吗？
短期来看，这是比较困难的。
首先，消费电子温和回暖。
虽说2024年全球智能手机销量同比上升7%至12.2亿部，但其实下半年以来的增速并不高，基本在3%左右，处于温和状态。
据预测，2025年全球智能手机出货量将为12.6亿部，同比上升3%。这还是在AI的赋能之下。
另外，汽车电子、智能可穿戴设备等也有望给公司带来销售增量，可毕竟只占少数，大头还是在于智能手机。
其次，折旧、研发拖累业绩。
一方面，折旧压力。
截至2024年上半年末，公司账面上存在的50.91亿固定资产，都还没有折旧。
也就是说，卓胜微接下来仍然面临着较大的折旧压力，会持续对公司净利润造成影响。
另一方面，研发压力。
前面我们说到，滤波器和功率放大器是射频芯片中国产化率最低的，也是卓胜微进阶路上的绊脚石。
近年来，公司一直在加大研发力度。2019-2023年，卓胜微的研发费用从1.38亿元增加到6.29亿元，研发费用率从9.1%上升到14.37%，即便周期下行，也没有忽视研发。
2024年前三季度，公司不管研发费用，还是研发费用率都创下历史新高，分别为7.53亿元和22.35%。
不过，卓胜微在滤波器和功率放大器方面的成果并不显著。
尽管公司多种产品都已经实现量产。但相对而言，国内唯捷创芯、慧智微等企业5G功率放大器模组量产时间更早，竞争力也更为突出。
换言之，公司未来将持续进行高强度的研发，否则不仅追不上国际龙头，还容易被同行落下，从而使得净利润面临增长压力。
最后，总结一下。
作为射频芯片龙头，卓胜微曾经风光无量，而今在行业周期、转型等多重压力之下不得不暂避锋芒。
并且接下来，折旧、研发等将持续影响公司利润，卓胜微仍将面临一段阵痛期。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。
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