“我拥有的黄金比拥有比特币的黄金多很多倍，但是坦率地说，如果黄金赌注有效，比特币的赌注可能会更好，因为它更稀薄，流动性更差，并且具有更多的beta。”
这值得深入探讨，因为该声明对整个行业来说是个好消息，但它并不是一开始就看涨的肯定。
这不是德鲁肯米勒（Druckenmiller）所说的，比特币比黄金具有更好的价值主张，也不是说比特币具有更严格的上限，或者去中心化是要走的路。
不，这是Druckenmiller所说的，由于市场效率低下，比特币还有更多上涨空间。让它沉入深渊：许多投资者已将其称为投资障碍的特征是著名投资者认为将赋予比特币更好的表现。
这三个因素都是相互关联的，也许是相互依赖的，但它们并不相同。
让我们一一看一下：
1.更薄
如果大订单会实质性地改变价格，则资产被视为“稀薄”。这可以通过市场深度或未结订单的整体水平和广度来衡量，可以通过将系统中的买/卖订单以离中间价格一定距离的价格水平相加来计算。总数越高，大订单的影响就越小。
例如，下面的快照显示了在Coinbase的BTC / USD的买入（买入）和卖出（卖出）订单。交易所的买入或卖出订单深度的10％是所有买入或卖出订单的总和，其水平比当前中间价高10％。
ETH（ETH，-1.54％）
上面的BTC图表显示10 BTC的卖单（〜$ 159,000）达到系统中已经存在的出价，会使价格下跌约0.1％。如果您尝试在快照时出售1,000 BTC（〜1600万美元），鉴于当时Coinbase的订单状况，价格可能会下降7％。（值得注意的是，这仅在一个交易所上，市场深度因交易所而异，并且如果该规模的订单进入市场，则订单簿将迅速改变。）
相比之下，价值1600万美元的ETH订单将使市场下跌约35％。另一方面，黄金市场几乎不会注意到如此规模的订单。
下图显示了六个以上具有流动性的交易所的总体市场深度的相对状态，该状态通过添加出价和要价（相对于中间价格最高10％）进行计算。卖单的增加（红线）与最近的价格上涨相吻合，表明做市商对市场购买压力增加的反应。
资料来源：Kaiko
2.流动性更差
流动性与市场深度有关，但也会引起买卖价格之间的价差。
如果最高买价和最低买价之间的差异很大，则资产被称为“非流动性”。这表明做市商不愿在无利可图的情况下持有资产头寸，因为他们在价差上赚钱。在市场疲弱的情况下，做市商可能更难将头寸从账簿上移开，因此点差往往比定单深度更大的市场更广泛。
下图显示，BTC市场的价差低，通常低于某些黄金交易所的价差。撰写本文时，Coinbase的价差小于一个基点。根据BullionVault的数据，黄金价差目前约为17个基点。
不过，这并不意味着Druckenmiller错了– BTC的价差可能比黄金市场中经常出现的价差要小，但是比特币市场的价差会因某些交易所的交易费用结构而扭曲。就目前而言，市场深度是整体市场流动性的更有意义的指标。
这使我们进入了Druckenmiller的第三次观察，这里的事情变得有趣了。
3.它有更多的beta
Beta是衡量资产相对于市场基准的波动性的指标。例如，据FactSet称，相对于标准普尔500指数，苹果的beta是其相对于标准普尔500的波动性。相比之下，通用电气的贝塔系数（Beta），是一家更多元化的工业公司，在撰写本文时为0.7，其波动性低于苹果和整个市场。
计算“对冲”资产（例如黄金和比特币）的beta更为复杂，因为您要以哪个指数为基准？以标准普尔500指数为基准（并非总是合适），我们得出的BTC beta为0.97，而黄金的beta只有0.34。因此，相对于股票指数，比特币确实比黄金具有更高的贝塔系数，但是使用不相关的基准进行这种计算的效用值得怀疑。
Druckenmiller可能指的不是beta，而是波动率。在撰写本文时，BTC的30天年度化波动率为47％，而黄金为14％。
当您的市场相对薄弱且缺乏流动性时，您的波动率几乎总是较高。
德鲁肯米勒并不是在说更高的波动率必然是好的。但是，他知道，当动量有利时，高波动性是有利的。当有上升空间时，较高的beta将为您提供更多。他说：“如果黄金赌注奏效，那么由于波动性，比特币赌注可能会更好。”在适当的情况下，可以利用对许多人构成障碍的优势。
那么，为什么要使用比特币呢？
听起来就像许多其他投资者一样，德鲁肯米勒并不认为比特币是投资组合对冲。听起来他觉得这更像是一种定向游戏。
这样一位经验丰富的投资者无疑拥有精心设计的，具有多元化风险的投资组合。他为增加通货膨胀提出了令人信服的理由，并暗示他拥有大量黄金头寸，大概是为了对冲货币贬值。
然而，比特币似乎是一个附带条件。由于市场效率低下，如果黄金表现出色，他有“微不足道的数量”，他预计将超过黄金。他对比特币的投资几乎就像在新兴市场中的头寸一样–风险更高，但潜在的回报更高。
但是他对比特币上涨的信念感到冷淡。他甚至谴责CNBC采访员凯利·埃文斯（Kelly Evans）：“您在介绍中夸大了我对比特币的热情。”
他没有说他认为比特币是一个很好的价值存储库，而是说他意识到比特币可以被某些人口统计（千禧一代和硅谷类型）视为一个很好的价值存储库，这意味着人们认识到他们有足够的市场影响力来影响价格。 。这表明他是在叙述故事，而不是相信论文。
但这对加密市场来说是个好消息：基金管理公司最知名的名字之一，自称“恐龙”，认识到比特币是“资产类别”，对某些投资者群体而言，其潜在的强大投资案例。这是值得验证的。它将鼓励其他投资者至少做功课。对于希望向其同事和客户介绍比特币投资案例的任何分析师，顾问或基金经理，它都消除了职业风险。
加密爱好者会迅速抓住任何好消息，以证明世界终于看到了潜力。这种对我们行业普遍存在的确认偏差导致头条新闻，宣布德鲁肯米勒说比特币“比”黄金（他没有），他“跳到”比特币（事实并非如此），他已成为比特币。公牛（他没有），他认为比特币是“最好的资产”（我对此非常怀疑）。
尽管媒体的关注是积极的，但如果我们失去了见识，就会给我们自己造成伤害。这并不是对比特币卓越投资质量的全力支持。然而，这是对加密货币作为值得学习更多资产的资产类别的一种验证，并提醒人们在适当的情况下更高的风险可以带来更高的回报。
与其说是拥抱，不如说是一副带有认可的点头的眼神。但是，对于地位和信心，这可能绰绰有余。
