继优胜教育之后，近期学霸君再度宣告破产，另一侧则是作业帮、猿辅导分别完成16亿美元、3亿美元融资。K12在线教育再现冰火两重天竞争格局。2015年，教育行业的上市公司共有20起并购，涉及金额近62亿，2016年则有40多起并购，涉及金额更是近200亿。并购潮过后，近几年被并购标的逐渐显露疲态，此前质量堪忧资产受到市场考验，凯文教育或是其中一例。
12月29日财报放大镜曾在文章中提及，凯文教育大股东—八大处多次将关联资产注入上市公司，且并无任何业绩承诺。多次被注入关联资产的凯文教育，经营业绩并未好转，反而进入出售资产增厚利润保壳阶段。12月14日，凯文教育再次发布公告，拟将大股东八大处关联资产海南创业联盟教育投资管理优先公司75%股份注入上市公司，再度引发交易所关注函。12月29日，凯文教育发布被延迟的关注函回复公告。
2014年底筹划重组的凯文教育，股价宛如过山车，10余个涨停之后，股价最高达36.97元/股。
资产注入背后—张景明&谭中市浮出水面
经历过多次大股东关联资产注入后，截至2020年9月30日，凯文教育商誉为1.97亿元，商誉构成情况如下：
从凯文教育的商誉构成来看，并购北京凯文智信教育投资有限公司（以下简称“凯文智信”）与北京凯文学信体育投资管理有限公司（以下简称“凯文学信”）分别形成商誉18,606万元、70万元。
2016年11月17日，凯文教育发布公告《关于公司全资子公司收购资产暨关联交易的公告》，注入资产为大股东关联资产—凯文致信与凯文学信。
根据公告，凯文致信成立于2015年12月16日，转让前股东架构为：北京银叶金宏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“银叶金宏”）持股99%，北京银叶金泰创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“银叶金泰”）持股1%。
银叶金宏与银叶金泰分别为八大处房地产集团及八大处控股的关联方。据天眼查，层层穿透后北京八大处房地产开发集团有限公司（以下简称“八大处房地产”）通过银叶金宏至少持股90.48%。
银叶金宏与银叶金泰的执行合伙人—北京华软金宏资产管理有限公司（以下简称“华软金宏”）于2015年7月13日调整股东架构，华软资本管理集团有限公司退出（以下简称“华软资本”，法人王广宇，上市公司华软科技前实控人），杭州腾睿投资管理有限公司（以下简称“腾睿投资”）接手。
腾睿投资，成立于2014年，2015年曾投资北京恒丰金泰投资有限公司（以下简称“恒丰金泰”），持股比例不详，2016年3月7日退出。恒丰金泰则从2016年3月7日至今为天津润景投资有限公司（以下简称“润景投资”）全资子公司。
润景投资，成立于2008年4月24日，法人张景明，2010年注册资本由3,000万元增至10,000万元，北京万景房地产开发有限公司曾于2013年1月1日参股，2014年1月1日退出，参股比例不详。2015年6月之后天眼查再无相关变更记录，财报放大镜据此推测，目前股东架构与2016年11月并购凯文智信应是一致的，张景明持股70%，谭中市持股30%。
八大处房地产，作为八大处控股集团有限公司全资子公司，多次穿透后，张景明通间接持股34.30%，谭中市间接持股14.70%。
也就是说，此前凯文教育并购凯文智信与凯文学信，张景明与谭中市至少分别持有31.03464%、13.3056%，出让凯文智信与凯文学信，二者各获得5,436.10万元、2,330.64万元（因华软金宏股权比例未公开，仅计算张景明与谭中市通过八大处房地产所持股份）。伴随凯文智信与凯文学信注入上市公司，张景明与谭中市同步实现“投资收益”。
据公开资料，张景明，1964年出生，中国国籍，在职研究生学历（对外经济贸易大学国际金融与贸易专业）。曾任北京双益实业公司总经理，北京八大处房地产开发有限公司总经理。现任万企控股集团有限公司法定代表人兼董事长及总经理，万景恒丰国际投资控股有限公司法定代表人兼董事长，八大处控股集团有限公司董事、总经理。现兼任凯文教育董事。
据天眼查资料，谭中市，北京华宏资产管理有限公司董事长兼创始合伙人，东北财经大学毕业，曾任职于国有大型银行，16年金融业相关管理经验。
经过这样一番运作，张景明与谭中市所间接持有凯文智信与凯文学信股份再度增加，由于华软金宏多次股权变更比例未公开，无从计算张景明与谭中市所持股份准确数值，可以肯定的是，二人整体持股比例不低于49%。
最终穿透后，银叶金宏与银叶金泰股权架构如下表所示，银叶金宏与银叶金泰股权架构极为相似，股东均为八大处房地产与华软金宏，差别在于持股比例，银叶金泰作为执行合伙人，持股比例仅1%，暂忽略不计。
凯文致信与凯文学信注入上市公司前股权架构（图）
银叶金宏承诺，凯文智信2017年-2019年三年累计扣非归母净利润不低于5,000万元。
目前来看，凯文智信确实如期实现了业绩承诺，其2017年—2019年营业收入与净利润情况如下：
2017年—2019年，凯文智信累计实现净利润5,036万元，紧卡业绩承诺线。按照收购公告，2016年前三季度，凯文智信营业收入为327万元，净利润-1,530万元。财报放大镜查询凯文教育2017年半年报得知，2017年上半年，凯文智信实现营业收入2,281万元，实现净利润-1,006万元。
假如按照凯文智信2017年上半年月均收入为基准，计算2016年四季度业绩，那么2016年凯文智信实现营业收入1,468万元，2017年营业收入同比增幅为342.64%，2018年营业收入增幅为115.73%，实现扭亏为盈，2019年营业收入增幅降至33.55%，但净利润同比增幅高达97.15%。
凯文智信盈利能力能否持续
实际上凯文智信成立于2015年12月，其核心资产为北京海淀凯文学校。
据公开资料，北京海淀凯文学校是一所由清华大学附属学校负责教育教学管理的私立双语学校，为1-12年级学生提供国际化的教育。新浪教育频道的国际学校库显示，北京海淀凯文学校小学部、初中部及高中部收费标准分别为20万元/年、24万元/年，27万元/年。
2016年1月—9月，凯文智信实现营业收入327.22万元，如按照其小学、初中及高中平均学费24万元/年计算，2016年前三季度招生人数尚不足14人，招生季集中在9月份，意味着2016年凯文智信4季度收入增加可能性极小。
2019年业绩承诺期一过，凯文教育就不再公开凯文智信的业绩情况，2020年半年报对于主要控股参股公司分析，仅披露文凯兴与文化学信经营情况，凯文智信的相关数据不再披露。
2020年半年报显示，凯文智信、朝阳学校、海淀学校与母公司凯文教育之间的往来款合计6.01亿元，占其他应收款比例28.17%，账期均为1-2年及1年之内。
教育是一项总资产投资，凯文教育能否持续玩转尚存在极大变数。
毕竟，2016年—2019年，凯文教育扣非净利润持续亏损，亏损额度分别为9,114万元、8,218万元、10,585万元、17,462万元，亏损幅度进一步加大，2020年前三季度扣非净利润为-9,895万元，亏损幅度似有收缩迹象。
正如前文所提，资产注入的背后，张景明与谭中市的“财务投资”也随之浮出水面。作为华软科技的实控人，张景明又与前实控人王广宇存在千丝万缕的联系，而并非市场所传2019年9月实控人变更这么简单。
巧合的是，凯文教育曾于2017年10月16日将其钢结构业务剥离给天津中晶建筑材料有限公司，这家公司是张景明所控股的天津润景投资有限公司全资子公司，张景明持股70%，谭中市持股30%。
后续，财报放大镜将重点盘点张景明、谭中市与凯文教育、华软科技及前实控人王广宇之间的千丝万缕的关联。
