在此前文章中，财报放大镜曾提到，四环医药（00460.HK）是步长制药上市的最大受益者。除了吉林四长制药有限公司外，步长制药从四环医药手里收购的企业还有通化谷红制药有限公司（以下简称“通化谷红”）、吉林天成制药有限公司（以下简称“吉林天成”）等，也是步长制药高达50亿商誉的主要“贡献者”。
四环医药—屡屡并购成就规模
与步长制药将50亿商誉保留数年不同的是，四环医药2019年计提28.4亿的商誉减值，当年归属母公司股东净利润亏损额达到27.53亿元。
四环医药商誉形成原因：先后并购吉林四环制药有限公司、弘和制药有限公司、吉林四长制药有限公司、长春翔通药业有限公司、本溪恒康药业有限公司、深圳四环药业有限公司、北京四环制药有限公司等。
医药销售代理出身的四环医药，凭借坚持不懈的并购，于2007年新加坡上市，2009年私有化，2010年重新登陆香港主板，目前市值275.5亿元，股价于2014年3月创下新高10.30元/股。2019年10月—2021年1月，四环医药股价长期在0.71-1元/股徘徊。
步长制药50亿商誉溯源
步长制药高达50亿元的商誉，已保持数年。
财报放大镜根据公开资料整理，2011年—2020年，步长制药商誉变化如下：
2014年12月31日，商誉值仅为1,227万元，2015年12月31日，商誉值高达50.10亿元。
一年时间，步长制药商誉增幅高达406.58倍，占当期总资产比例为31.78%。
年报及招股书均显示，商誉主要因并购两家企业形成，通化谷红及吉林天成。巧合的是，这两家公司均从四环医药收购而来。
通化谷红创始股东疑云
通化谷红，成立于2012年2月，注册资本6,260万元，主营业务为心脑血管用药，为梅河口四环制药有限公司全资子公司。
2012年4月，成立仅2个月的通化谷红，其股东—思卓根恩特普世有限公司即与步长制药签署股权转让协议，约定分两阶段收购通化谷红19%及31%股权，对应收购价分别为2.85亿元、4.65亿元。
2012年4月，成立2个月的通化谷红，估值高达15亿。
根据招股书，2012年12月，思卓根恩特普世有限公司与步长制药签署补充协议约定，步长制药完成并上市后1个月内，完成对通化谷红31%股权的收购；若截至2014年12月1日，步长制药尚未完成上市，则应于2014年12月31日前完成对通化谷红31%股权的收购。
2014年12月，双方再次签署补充协议，31%股权价格调整为48,078.38万元，此时通化谷红估值为15.51亿元，较此前约定增幅3.40%。
两次股权收购，分别于2013年1月、2014年12月30日完成工商变更，步长制药合计持有通化谷红50%股权。
天眼查显示，2014年12月29日，通化谷红前股东—恩卓根恩特普世有限公司（四环医药控股公司）将所持通化谷红股权质押，出质股权数额为1,940.6万元。
实际上，从通化谷红成立两个月即展开系列收购，并以2014年12月31日为上市期限，限定31%股权的收购时间，且在第二次股权收购前，四环医药再次“强势”提高通化谷红估值。
步长制药在招股书反复强调，首次收购通化谷红50%股权和收购剩余50%股权，两次交易单独实施，互相之间并不存在影响或互为前提，不属于一揽子交易，相关交易的会计处理符合企业会计准则的规定。
2015年3月，步长制药声称，为加强对通化谷红的控制，再次受让其剩余50%股权，估值水涨船高至27.70亿元，最终步长制药此次耗资金额13.74亿元。
历时3年，分三次，合计耗资21.40亿元，通化谷红成为步长制药的全资子公司，并为步长制药“贡献”18.36亿元商誉。
2019年5月，交易所对步长制药2018年业绩报告发出问询函，其中涉及通化谷红与吉林天成经营业绩情况。
财报放大镜分析步长制药招股书、2019年5月22日回复交易所问询函资料，将通化谷红2012年—2020年盈利情况汇总如下：
2012年2月成立的通化谷红，当年即实现盈利4,254万元。
2012年—2020年，净利润由4,254万元增至48,377万元，年复合增长率达35.51%。
2014年—2020年，营业收入由67,195万元增至80,174万元，年复合增长率仅为2.99%，同期通化谷红净利润年复合增长率则为22.13%。
2019年交易所问询函中涉及步长制药非流动资产情况，步长制药在回复函中明确表示，2011年12月8日，步长制药与梅河口政府签订《项目入园协议书》，后者提供净用地面积不少于800-1000亩工业用地，用于建设步长医药（梅河口）工业园，并指出在协议签订一周内由其子公司梅河口步长制药、通化谷红合计预付土地意向金16,000万元。
2011年12月8日，通化谷红尚未成立，且步长制药是2012年4月方取得通化谷红19%的股权，2014年12月合计持有通化谷红50%股权，2015年3月，通化谷红成为步长制药全资子公司。
2011年12月，通化谷红的成立已在规划中尚可理解，此时通化谷红已“被规划”为步长制药的子公司，是否意味着，通化谷红的创始股东即为步长制药（或实控人），而四环医药，只是创始股东的“代持者”？
如此大费周折，是为了将关联资产注入上市公司，达到套现目的？因为对自身公司未来可持续发展具备充足信心，因而三次股权收购均未做任何业绩承诺，仅仅做了业绩预测？
—以上截图来自步长制药2019年交易所关注函回复P35
另步长制药招股书显示，关于商标许可情况的说明中，步长制药及其子公司与通化谷红及梅河口四环制药之间多起无偿使用商标协议，极为蹊跷。
2012年2月27日，成立仅5天的通化谷红与陕西步长制药（步长制药全资子公司）签订《商标下许可使用合同》，可在2012年2月27日至2017年10月13日五年期间无偿使用“启康”商标，主要用于复方麝香注射液产品。
2012年2月27日，步长有限与通化谷红制药签订《商标许可使用合同》，同意无偿许可其使用“步长”商标，限用于舒血宁注射液等产品，许可使用期限为自2012年2月27日至2017年5月20日。
2012年6月11日，陕西步长制药与通化谷红制药签订《商标许可使用合同》，同意无偿使用其“英能”商标，许可使用期限为自2012年6月11日至2020年4月6日。
巧合的是，2011年9月14日，陕西步长制药与梅河口四环制药有限公司签订《商标许可使用合同》，同意后者无偿使用其“启萌”商标，限用于复方麝香注射液，许可使用期限为自2011年9月14日至2020年4月6日。
步长制药向通化谷红采购谷红注射液、舒血宁注射液和红花注射液等药品。通化谷红与山东步长医药签订的《经销代理协议》约定，通化谷红制药授权山东步长医药排他经销谷红注射液等产品。
通化谷红与步长制药之间，似乎有着“青梅竹马的信任”。
财报放大镜统计通化谷红近几年资产变动情况，具体数据如下：
2017年12月31日，通化谷红净资产由期初73,154万元降至26,177万元，2017年通化谷红并未融资，其减少的净资产多数是分红所致，加上2017年12,856万元净利润，通化谷红2017年分红金额在6亿元左右。
作为现金奶牛的通化谷红，为步长制药的历年高额分红做出了极大贡献。2016年上市的步长制药，累计分红53.59亿元。
粗略统计，作为实控人的赵涛，上市以来仅分红收益即达27亿左右。
至于步长制药与四环医药的其他交易，财报放大镜后续再做分析。
