2021年上半年，永辉超市交出上市11年来最低谷考卷。
上市近11年的永辉超市，大抵也没想到，多年踌躇满志的布局线下投资并购，如今却在新零售的路上被绊倒。而这，对2016年各耗资40余亿投资永辉超市的京东与腾讯而言，也是其互联网+的探索失败学费。
财报放大镜梳理了永辉超市10余年的发展轨迹，希望其战略布局能给其他企业以参考。
上市前四年—供应链交叉持股&试水O2O，为引进京（东）腾（讯）铺垫
上市前四年，永辉超市致力于做加法，通过投资并购，强化上下游产业链协同一体化，后七年尤其是2018年之后开始做减法，并通过引进京（东）腾（讯）两大互联网大咖，致力于科技转型，同时出售股份谋划实控人离场。2021年入职半年的李松峰，关键时刻被紧急任命为CEO，其能否将科技永辉转型力挽狂澜，尚存在较大变数。
上市第一年：1380万元收两家店铺，生鲜毛利率13.18%
2011年11月，上市近1年的永辉超市，400万元收购北京易买特商业有限公司，按永辉模式对门店进行改造。
这是永辉超市上市以来的首次试水并购线下门店。
同年12月9日，永辉超市投资980万元收购对张家口市家家福超市的经营权。
当年，永辉超市生鲜及加工78.56亿元，毛利率13.18%，占比营业收入45.89%。
2011年9月19日，永辉超市发布公告称，以通过招拍挂方式依法取得项目用地土地使用权为前提，在沈阳筹划“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目，项目总投资计划约23亿，5年建设完成，计划用地约770亩。
该投资23亿元的物流及总部经济大楼，之后并未在年报中体现，财报放大镜推测，项目大概率不了了之。
上市第二年：首次提出科技永辉目标，涉水零售产业上市公司投资
2012年，永辉超市开启零售产业链的上市公司投资，耗资2,998万元持有216万股人人乐股票，当期投资收益-1,051万元，当年投资收益率-64.94%。
二级市场股价波动，短期投资收益波动实属正常，加上永辉超市整体投资额不高，对当期盈利影响相对较小。
2012年，上市2年的人人乐，营业收入129.13亿元，同比增幅6.79%，实现净利润-8,691.48万元，同比下滑152.90%，为上市后首度亏损。
财报放大镜查询人人乐业绩报告发现，2011年，人人乐已出现增收不增利，当期实现营业收入120.92亿元，同比增幅20.43%，净利润1.69亿元，同比首次大幅下滑28.52%。2012年一季度实现1,990.06万元微利，同比下滑幅度高达77.69%，之后的半年报、三季报乃至年报，盈利能力均持续下滑。
此背景下投资人人乐，永辉超市或许希望于自身生鲜特色嫁接于后者。但人人乐一路下滑的盈利能力，永辉超市陆续在2013年、2014年出让所持股票。
2012年，科技永辉作为目标被首次提出。以“竞合”理念、生鲜差异化经营策略与国际卖场比邻而居、寻求合作、共享市场，努力实现“绿色永辉”、“科技永辉”目标。
当年，永辉超市实现营业收入246.84亿元，同比增幅39.21%，实现净利润50.21亿元，同比增幅仅7.54%，期间销售费用、管理费用及财务费用的同比增幅远高于营业收入增幅，导致当期盈利能力的急速下滑。
2010年—2012年永辉超市营业收入、销售费用、管理费用及财务费用同比增幅情况如下表所示：
2010年—2012年，永辉超市不吝于分红，累计分红6元/10股，分红金额46,074万元。实控人张轩松、张轩宁兄弟俩合计获分红17,415万元。
上市第三年：牵手浙沪国资，拟将生鲜特色全国规模化
2013年，永辉超市完成上市后首次定增，引进光明集团作为股东，并与其合资成立借此开启沪浙国资战略合作之路，成立上海上蔬永辉生鲜食品有限公司（以下简称“上蔬永辉”），二级市场入股中百集团持有4.99%股份……
2013年9月3日，永辉超市完成上市后首次非公开股份发行，募资10.16亿元（财报放大镜上周文章误写为25.53亿元，特此更正）。
其中上海市糖业烟酒（集团）有限公司（以下简称“上海糖业烟酒”）与朗源股份分别认购1.13亿元，张轩松耗资7.90亿元认购7,115万股。
上海糖业烟酒，为光明集团全资子公司。
光明集团内部人士2013年曾对外表示，未来光明集团将与永辉超市在门店经营等方面进行合作，旗下第一食品商店计划拓展，其生鲜区域或考虑交由永辉超市管理。
2013年7月10日，永辉超市公告称，拟与上海蔬菜（集团）有限公司及战略投资者共同出资1亿元成立合资公司，经营生鲜菜市场自营业务。
根据永辉超市2013年年报，双方成立上蔬永辉，，其中永辉超市投资2,250万元，持股45%，上海蔬菜（集团）持股55%。
其后，永辉超市于2015年、2016年分别投资4,500万元、6,750万元，累计投资额1.3亿元。
2017年，上海兰韶企业发展合伙企业（有限公司）（以下简称“上海兰韶”）2.4亿元增资上蔬永辉，投后估值8.40亿元，永辉超市持股比例稀释至32.14%。
天眼查显示，穿透后上海永辉股东架构如下：
实际上，上海上蔬农副产品有限公司（以下简称“上海上蔬”）执行合伙人为摩根士丹利，股东均不可小觑，上海国资委、杭州人民政府、杭州国资委、浙江省财政厅、国开行、光明食品（集团）、全国社保基金、万事利、和晶科技前股东张晨阳、中投保等。
上海兰韶穿透后股东分别为：蒋喜文86.76%，其余四名自然人合计持有13.24%。
穿透后，蒋喜文持有上蔬永辉24.73%股份。
天眼查显示，蒋喜文，2015年12月投资东和昌控股有限公司（以下简称“东和昌控股”），同时担任东和昌控股全资子公司—东和昌集团有限公司董事，2018年2月退出东和昌控股；此人也是上海佑译信息科技有限公司股东，持股比例5.07%，搜狐张朝阳与李薇、搜狐前高级副总裁王小川、腾讯、鼎晖、老板集团（老板电器002508控股股东）皆为该公司股东。
2020年12月9日，上蔬永辉官网发布破产重整公告称，近年来公司持续亏损且扭亏无望，周转资金严重短缺。
此前上蔬永辉曾表示，力争未来8到10年，全国开设约300家中心菜场及生鲜超市。
上蔬永辉2013年—2019年盈利能力状况如下：
2019年年报显示，永辉超市将上蔬永辉期初投资余额5,064万元悉数计提减值，其累计投资额1.3亿元均打水漂。
永辉超市与上海国资的关联，上蔬永辉是其中之一。
2014年12月，2,906万元增资上海东展国际贸易有限公司（以下简称“上海东展贸易”），2017年12月，受让上海上蔬所持45%股份，将上海东展贸易转为全资子公司；2014年参与光明集团控股上市公司金枫酒业（600616）定增。
巧合的是，永辉超市前董秘张经仪为上海人，其资本市场从业背景较为丰富，曾先后任职上海三爱富新材料股份有限公司（现为上海友谊三爱富新材料有限公司，华谊集团（6006230）控股股东上海华谊（集团）全资子公司）及其旗下相关公司董秘，2009年8月任职永辉超市董秘至2020年7月以退休为由离任。
永辉超市上市后10余年的资本运作，张经仪功不可没。
除了强化浙沪国资关系，欲将生鲜特色规模化之外，永辉超市开始瞄准零售同行上市公司，希望能通过二级市场加快其生鲜规模化步伐。
2013年，永辉超市二级市场购买中百集团（000759），耗资2.24亿元、持有3,399.99万股，持股比例4.99%，完美避开5%权益变动公告警戒线，方便二级市场灵活买卖。期末投资收益1,627万元。
同期，永辉超市出售人人乐（002336）股票16.35万股，亏损63.63万元，期末仍持有199.50万股。
2019年11月，曾经被永辉超市青睐一时的人人乐（002336），控股股东更换为西安曲江文化产业投资（集团）有限公司，目前盈利状况不佳，尚处于保壳状态。
2013年7月18日，永辉超市第二大股东民生银行，通过大宗交易减持1379万股。
2013年，永辉超市开始试水电子商务，于2014年春节前并在福建8家门店运行“永辉微店”O2O平台。
以上电子商务探索，是其2015年推出科技零售业务板块—永辉云创的铺垫，同时触发2016年、2017年京东、腾讯的相继大手笔入股。
上市第4年：强化战略&频频牵手明星上市公司及国资
2014年，永辉超市持续增持中百集团，出售所持人人乐股份，与贵州茅台成立合资公司，为持续深耕强化上海国资战略关系，增资上海东展国际贸易有限公司并参与光明集团控股金枫酒业定增……
一切似乎都在沿着生鲜特色经营的规模化扩张。
2014年1月10日，永辉超市发布公告称，增持中百集团（00759）51,200股，持股比例达5%。
2014年3月及12月，永辉超市及其全资子公司陆续增持中百集团，持股比例增至20%，并表示不排除未来 12 个月内继续增持的可能。
期间，永辉超市将所持人人乐（002336）199.50万股悉数出售，当期投资收益175.46万元，永辉超市投资人人乐累计投资收益111.83万元（2013年投资收益-63.63万元）。
有零售行业从业人士对财报放大镜表示，人人乐发家于深圳，辐射广东，西北、华北门店数量趋于增长；89年成立的中百集团，扎根湖北。投资人人乐与中百集团，乃至后来的红旗连锁、百佳等，均是永辉超市全国规模化扩张的捷径。
中百集团2021年半年报显示，湖北省内营业收入61.33亿元，占营收比例96.83%，重庆、湖南分别实现营业收入1.13亿元、0.87亿元，合计占比3.17%。
另据人人乐2021年半年报，其门店数量合计123家，其中华南37家，西北38家，西南20家，华北17家，广西11家，门店坪效前三名依次为华北、西北及华南，营收前三名依次为占比西北、华南、华北，营收占比分别为41.60%、26.60%、12.31%。
2014年8月19日，永辉超市发布公告，拟与贵州茅台（600519）、深圳市国茂源商贸有限公司（最终由深圳市国贸源酒业有限公司出资，以下简称“国贸源酒业”）合计出资3,000万元成立北京友谊使者商贸有限公司（以下简称“友谊使者”），贵州茅台持股60%，永辉超市持股20%，国贸源酒业持股20%。
天眼查显示，深圳市国贸源酒业有限公司，成立于2009年11月，注册资本1亿元，穿透后股权架构为：李营开持股48.75%，芮甜持股48.27%，刘金明持股2.98%。
李营开所控股的国贸源酒业，对外投资贵州赖茅酒业有限公司（以下简称“赖茅酒业”），持股比例25%，李营开间接持股赖茅酒业12.14%股份。
2020年12月，国贸源酒业退出友谊使者，永辉超市2020年报显示，其耗资450.72万元取得友谊使者10%股份，对应估值仅为4,500.72万元。
目前友谊使者股权架构为：贵州茅台持股70%，永辉超市持股30%。
据永辉超市年报显示，2014年，永辉超市600万元投资友谊使者，期末投资收益即为38.12万元，推算友谊使者2014年净利润190.60万元。
财报放大镜根据永辉超市年度报告，推算友谊使者2014年至今盈利情况大致如下：
2014年—2020年，永辉超市投资友谊使者合计收益1,2219万元，投资成本仅600万元，加上2020年10月受让10%股份，合计投资额1,050万元，7年投资收益率11.64倍，年均投资收益率166.24%（按投资额1050万元计）。
2014年—2019年，永辉超市投资友谊使者的收益率16.11倍，年均投资收益率为268.54%。
可谓一本万利，预计在永辉超市投资生涯中，友谊使者是可遇不可求的唯一标的。
如此高收益标的，国贸源酒业却选择在2020年10月低估值退出，有些匪夷所思。
该年度，永辉超市还耗资2,906万元投资上海东展国际贸易有限公司，5,000万元参与金枫酒业定增。
永辉超市2014年部分投资标的进展，财报放大镜将持续分析。
