作者｜睿研消费 编辑｜Max
来源｜蓝筹企业评论
导语：降本增效只能解决一时的问题，内部资源多年无法整合，才是阻挡老白干酒增长的症结。
白酒企业们感受到的行业里的寒气一定强烈逼人。
在20家A股上市的白酒企业中，有13家白酒企业在营收侧保持增长，其中增速超过10%的有7家。与去年同期相比，2023年有17家白酒企业在营收端增长，最高的增幅达到了72.11%，而今年行业最高增长仅有19.53%。
随着行业进入调整期，各家企业都不同程度的暴露出了不少问题。作为一家区域性的白酒企业，老白干酒（600559.SH），老白干酒以多品牌、多地区、多香型作为企业战略，在如此的行业低潮中，老白干酒在今年前三季度的表现又是如何的呢？
利润增长的好消息在营收降速前显得有些苍白
根据公告披露，今年前三季度，老白干酒实现营业收入40.88亿元，较上年同期增长6.29%；实现归母净利润5.56亿元，较上年同期增长33%。利润端的增长，大幅超过了营收，盈利质量较高。
受限于自身规模，尽管前三季度的业绩呈现出双增态势，但在行业中，老白干酒依旧处于较为靠后的位置。在20家上市白酒企业中，以收入规模来看，今年前三季度老白干酒排名第12位，与舍得酒业、口子窖、水井坊基本处于同一规模区间。
在利润端，今年前三季度老白干酒归母净利润为5.56亿元，与舍得酒业相近，利润规模在20家白酒企业中排名第12名。
以更为合理的行业中位数来看，20家白酒企业的收入中位数为44.11，利润中位数为8.97。对比老白干酒的业绩来看，均处于中位水平以下。
作为一家处于中后位的白酒企业，老白干酒在今年前三季度实现了行业第三的利润增长，达到了33%。而老白干酒在去年三季度时，利润是亏损的状态，一年时间便扭亏为盈实现利润大增。
结合收入情况看，从去年第四季度开始，老白干酒的收入增长便一直处于下降通道中。
2023年第四季度，老白干酒营业收入为14.12亿元，同比增长17.85%；今年第一季度，营业收入为11.3亿元，同比增长12.67%；今年第二季度，营业收入为13.4亿元，同比增长9%。到了今年第三季度，营业收入为16.18亿元，同比增长0.26%。
从数据上看，老白干酒的收入与利润的走向分化的极为明显。换句话说，为什么老白干酒的盈利能力上去了，挣得钱变得更多了，但是企业的收入却没有明显的变化呢？
降本增效好手段，未来增长怎么办
回看今年上半年的时候，老白干酒依旧是交出了一份利润高增的半年报。
对于上半年的利润高增，老白干酒表示“一是公司持续优化产品结构，增加高中档酒的销售收入；二是持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用。
产品端，根据天风证券数据，2024Q3老白干酒100元以上产品收入为7.91亿元，同比增长9.95%；100元以下（含100元）产品收入为8.21亿元，同比增长2.29%。
老白干酒目前财务报表好看的原因，更多还是在成本管控上。
在老白干酒发布的《2023年年度股东大会会议资料》， 2024年的经营计划中着重提出了成本管控的目标。老白干酒计划在2024年内，“实现营业务收入57.8亿元，营业成本控制在20.7亿元以内，费用不超过17.5亿元，税金及附加力争实现9.5亿元，营业总成本控制在47.7亿元以内。”
三季度，三季度营业收入为40.88亿元，距离计划的57.8亿元的目标相差16.92亿元，与2023年第四季度相比的话，需要同比增长19.83%；今年前三季度营业成本为13.81亿元，费用合计为13.55亿元，在营业成本上略高于去年同期的12.79亿元，四费上低于去年的14.02亿元。
稍微对比一下，便可以知道老白干酒对于在2024年为何下决心管控成本费用了。
以2023年数据为例，以营业收入为参考，2023年老白干酒营业收入为52.57亿元，与其接近的酒企为口子窖与水井坊，营业收入分别为59.62亿元与49.53亿元，同期老白干酒营业成本与销售、管理、研发、财务四项费用的总和为35.67亿元，同一营收规模的口子窖为27.36亿元，水井坊为25.16亿元，老白干酒的费用超过水井坊10亿；以归母净利润为参考，老白干酒2023年归母净利润为6.66亿元，与其相近的企业为酒鬼酒归母净利润为5.48亿元，其成本与四费的总和为16.04亿元，老白干酒的支出高于酒鬼酒接近20亿。
所以，明明与口子窖、水井坊在营业收入上接近，但其归母净利润分别有17.21亿元与12.69亿元，而老白干酒仅有6.66亿元，甚至不及口子窖的零头，老白干，真白干。
所以，老白干酒对于自身成本费用的管控是必然的。但对于老白干酒这样体量的酒企，仅管控成本是无法在激烈的市场竞争中存活的，自身产品能否持续为企业供血则尤为重要，而现实是老白干酒的产品线面临着更为复杂的情况。
主品牌占比下降，子品牌仍在区域发展
老白干酒作为老白干香型中最具代表性、规模最大的上市酒企，其最核心的产品即是“衡水老白干”，然而老白干酒并不满足于只发展老白干酒香型产品，其战略路线为“一香为主、多香兼顾”，旗下除了老白干香型的衡水老白干，还有浓香型的板城烧锅酒、文王贡酒和孔府家酒以及酱香型的武陵酒。
作为一家河北的区域性酒企，老白干酒很难同时的发展培育多种香型路线，为此，除衡水老白干外，其余的板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家酒、武陵酒均来自于收购，其分别为河北承德、安徽临泉、山东曲阜、湖南常德。
换言之，作为中小型区域酒企的老白干酒，收购了四家更小的区域酒企，实现了自己多香兼顾的战略。然而，这并非是强强联合，不同区域、不同种类的酒企因为收购，硬生生的走到了一起，最后的结果只能是难以整合，各自为政。
五种主要酒类，分属五个独立的事业部。今年上半年，老白干酿酒业实现营业收入12.52亿元，占总营业收入的50.71%；文王贡酒的文王事业部实现营业收入3.02亿元，占总营业收入的12.23%；板城烧锅酒的板城事业部实现营业收入3.57亿元，占总营业收入的14.46%；武陵酒的武陵事业部实现营业收入4.92亿元，占总营业收入的19.92%；孔府家酒的孔府家事业部实现营业收入9225.58万元，占总营业收入的3.74%。
事实上，这些小型的区域白酒，并不能真正的帮助老白干酒，其余四种产品合计起来也未能超过衡水老白干对老白干的收入贡献。
在企业内部派系众多，核心品牌“衡水老白干”逐渐失去了前进的方向。
在2018年4月，在老白干酒通过并购，拿下了丰联酒业旗下的4家白酒企业，也就是现在的板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家酒、武陵酒。根据同花顺iFinD数据，自2018年到2023年，衡水老白干的营业收入为22.98亿元、22.14亿元、20.12亿元、21.07亿元、21.4亿元、23.55亿元。可以明显看到，近年来衡水老白干几乎没有增长。
整体来看，并购而来的四家小型区域白酒企业，确实也为老白干酒带来了一些业绩增长，但是很明显，衡水系在老白干酒中的影响力正在减少。今年上半年，衡水老白干贡献了12.52亿元的收入，而丰联系的四家酒企贡献了12.43亿元的收入，衡水老白干这个主体似乎已然不再是核心了。
多元化的发展路线，似乎让原有的老白干酒变了“味道”，失了本心。
目前，老白干酒品牌分散，难以形成品牌协同，区域协同，而原有的核心产品“衡水老白干”在此情况下，也始终未能实现突破，导致市场缺乏对于老白干酒的清晰认知。自2018年并购至今，老白干酒内部似乎始终未能完成资源整合，出现了1+1+1+1+1
参考资料
1，《老白干酒“广撒网”，丰联酒业是全国化答案吗？》
https://www.163.com/dy/article/JEL22KTC05198R91.html
2，《老白干酒赚更多，为何收入涨不动》
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjI3Njc0NTk4MQ==&mid=2650425197&idx=3&sn=1680fb3b5f9ca6e686026e8957fd0990&chksm=b641960f85985c016639d167bbb3f03ccbff96a8d310c187609c7894ca050dd15b37d2631e4c&scene=27
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