文：权衡财经研究员李力
编：许辉
上期，权衡财经在《杭州福莱蒽特群虎环伺下，能否借资本力量挤占市场份额》已经为投资者介绍了杭州市福莱蒽特一些历史的演变。染料行业作为污染重点监控对象，这些年的污染事件层出不穷，福莱蒽特应当竭力避免踏入误区。行业集中度已经很高，福莱蒽特如何以一个行业市占比相对小的企业，去跟行业龙头拼市场，姐弟俩创业二十载，或许会给我们一个很好的答案。但福莱蒽特要解决的问题还很多很多。
供应商集中度高，原材料存货双高
分散染料及其滤饼的研发、生产和销售，主要原材料包括还原物、2,4-二硝基-6-氯苯胺、2,4-二硝基-6-溴苯胺、液体扩散剂 MF 等化工原材料，具备核心竞争力的产品为高水洗牢度、高日晒牢度和环保型分散染料。其价格受国家产业政策、市场供需结构变化、石油价格变动，生产成本中物料成本占比较高，报告期内公司材料成本占公司生产成本的比例均超过75%。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为0.93亿元、1.25亿元和2.73亿元，主要由原材料和库存商品构成。原材料占存货余额的比例分别为30.83%、47.76%和38.36%。2018年末，公司原材料余额较2017年末增长107.10%，2019年末，公司原材料较2018年末增加了75.67%。
报告期内，公司向前五大原材料供应商的采购金额占公司营业成本的比例分别为25.76%、32.86%和42.93%，报告期内呈逐年上涨趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为41.39%、46.59%和39.12%，在同行业上市公司中处于较高水平。公司筹资活动产生的现金净流量分别为149.94万元、0.45亿元和-0.5亿元。
查文书网，权衡财经还发现，2018年度、2019年度第二供应商，委外加工第一供应商浙江洪翔化学工业有限公司，报告期内委外加工比达100%、79.31%、79.63%，其甚至牵涉至行贿。据裁判文书网记载。2007年的一天，浙江洪翔化学工业有限公司总经理阮某丙在小越镇一家饭店吃饭时，送给被告人阮某甲面值为5000元的购物卡1张，阮某甲予以收受。阮某甲原绍兴市上虞区环境保护局杭州湾上虞工业园区环境保护分局环境监察工作人员。
1元收购关联公司，淘汰类工艺历史污点难抹
宇田科技、宇田工贸、宇田化工并称宇田系，博雳钜曾持有三者100%股权，而博雳钜由赵秀华持有99%股权并担任执行董事兼总经理，赵秀华为李百春和李春卫的母亲，故宇田系成为福莱蒽特的关联企业。宇田系的问题不断，直到最后破产清算，让福莱蒽特出面重整。
而在2014年12月，杭州萧山区经信局、环保局调查确认了宇田科技在建的还原物装置所采用的铁粉还原法属于国家淘汰类工艺，不符合国家目前产业政策且环境隐患严重等事实；联合下达了《关于责令杭州宇田科技有限公司停产整治的通知》，责令该企业在收到本通知之日起将还原物生产线全面停产整治，不过事情不止如此。
2017年4月，杭州市萧山环保局再次决定对公司作出行政处罚决定：一是责令未经审批且未经备案的设备立即停止生产；二是罚款人民币陆万元整。
业内专家表示，还原物生产工艺分为铁粉还原法和加氢还原法，其中铁粉还原法已为国家明令禁止，而像宇田系这类采用铁粉还原法工艺的企业都会很难生存。
自2015年开始，"宇田系"公司陆续在多家法院涉案45起，并相继进入强制执行程序，涉案标的达3.2亿余元。2018年8月1日，杭州市萧山区人民法院裁定宇田系破产清算案。
2018年12月，宇田科技向杭州市市场监督管理局出具了《债务清偿或债务担保的说明》，分立完成后，除分立划归至福莱蒽特科技的3.25亿元债务外，其余债务均由分立后存续的宇田科技继续负责偿还。
福莱蒽特作为破产重整投资人的身份参与了宇田科技的破产重整，2019年1月4日，以1元的价格收购了非同一控制下的企业福莱蒽特科技100%的股权，并办理了相关变更登记手续，形成商誉账面价值0.54亿元。变更完成后，福莱蒽特科技为公司全资子公司。
福莱蒽特与关联方博雳钜共同提供重整资金，实施本次重整。其中，博雳钜提供500万元重整资金给管理人，并由其分别以1元的价格受让分立后继续存续的宇田科技、宇田工贸和宇田化工三家100%的股权；福莱蒽特提供3.25亿元重整资金给管理人，以1元的价格受让派生分立的新宇田科技（现为福莱蒽特科技）100%的股权。
研发投入弱，员工文化水平不强
福莱蒽特的研发情况如何呢？2019年其研发投入0.29亿元，研发支出占营业收入的比重2.64%，投入金额不及其他的零头。像2019年闰土股份的研发人员达768人，研发投入2.3亿元，研发投入占营业收入比例3.54%，远超过了福莱蒽特的力度。
行业龙头浙江龙盛2019年的研发投入达7.89亿之多，研发投入总额占营业收入比例3.69%，公司研发人员的数量达596人。
截至2019年12月31日，福莱蒽特员工岗位分布情况中，研发人员64人，占比14.32%也不算少，但对比起像行业领先企业来说，还是少得可怜。
就是这研发人员64人中，算起来，其研发能力也未见得优秀。查报告期内，福莱蒽特的员工受教育情况，公司员工里，385人为中专及其他，占了员工总数的86.13%。专科至本科人数为61人，研究生及以上为1人，就是合起来，都算是研发人员，也还不够。更何况，权衡财经还知道，管理人员、行政人员、销售人员，总还需要一些高文凭的人员。
作为追赶者，如何说能占据后发优势，那一定是在规避前人的失误，吸引他人的教训，才可能在市场份额不占优的情况下，追赶上行业前行者。加码研发能力，加大创新力度，重视人才是必不可少的，福莱蒽特在这方面表现得并不优秀。
福莱蒽特此次IPO，是在高达93%过会率利好下，成功登顶，还是稍不小心，因为自身业绩和研发能力的缺失而折戈，相信投资者很为关注。权衡财经与众多投资者一道，等待福莱蒽特上交的成绩。
