文：权衡财经研究员 钱芬芳
编：许辉
激光加工设备行业是一个新兴行业，2018年中国激光加工设备市场规模达到了179.3亿元，而2019年中国激光加工设备的市场规模则达到了219.3亿元，比前一年增长了22.3%。预计到2025年，中国激光加工设备行业的市场规模将超过400亿元。
将于8月17日的深交所2023年第64次审议会议进行审议的济南森峰激光科技股份有限公司（简称：森峰科技），拟在深交所创业板上市，保荐机构为民生证券。公开发行股票不超过1,900万股，且本次发行完成后公开发行股数占发行后总股数的比例不低于25%，此次拟投入募集资金4.09亿元，用于激光加工设备全产业链智能制造项目、激光加工设备技术研发与工业互联网平台建设项目和补充流动资金（6000万元）。
森峰科技夫妻控股超六成，存在回购协议，内控诸多不规范；疫情相关产线贡献1.5亿元营收，外销占比上升，市占比低；核心原材料外部依赖，与第一大供应商数据不一；存货高企，期间费用占比高，销售费用率远超同行。
夫妻控股超六成，存在回购协议，内控诸多不规范
2007年5月8日，李峰西出资40.80万元、李雷出资10.20万元设立森峰有限。2021年6月，股份公司设立。森峰科技控股股东、实际控制人为李峰西、李雷，二人系夫妻关系。截至上会稿签署日，李峰西直接持有公司53.55%的股份，李雷直接持有公司8.15%的股份，通过建华高新间接持有公司0.06%的股份，二人合计持有公司61.76%的股份。李峰西与李雷已签署《一致行动协议》，约定双方在公司日常经营及其他重大事宜决策等诸方面保持一致行动，若未达成一致意见，则以李峰西的意见为双方形成的最终意见。
2021年3月30日，助推民企将其持有的森峰有限21.1631万元注册资本分别转让给济高投保7.0547万元、深创投3.5271万元、山东红土10.5813万元；李峰西将其持有的森峰有限3.5271万元注册资本转让给湖州佳宁；李雷将其持有的森峰有限19.0330万元注册资本分别转让给济南园梦3.6653万元、济南建华15.3677万元。本次股权转让价格为141.76元/注册资本，仅李雷一人就套现了2,698.11万元。2021年和2022年公司现金分红金额分别为1500万元和1500万元。
2021年12月，济南园梦、济南建华、中投建华、建华高新、张松伟、普济无量、济高投保、湖州佳宁、深创投、山东红土等10名股东分别与实际控制人李峰西、李雷及公司等其他协议签署方签署了补充协议，涉及公司上市失败要求李峰西、李雷回购股权等对赌协议恢复情况。经核查，报告期内李峰西与公司股东李雷、湖州佳宁、中投建华存在大额资金往来。
值得权衡财经iqhcj注意的是，实际控制人待偿还的付款义务及其他债务金额合计约3,699.23万元，其中对历史股东东兴博元付款义务金额为3,200万元，约定主要于森峰科技上市后支付；个人借款本金为300万元，主要系实际控制人出于临时周转需求的短期借款；其余约199.23万元为住房贷款，到期时间为2046年8月。
报告期内，森峰科技存在资金被实际控制人以借款方式占用的内控不规范情形。实际控制人李峰西、李雷曾4次向公司借款，金额合计385万元；其中李峰西2020年2月向公司借款20万元未予结算资金占用费。
在森峰科技处任职且持有公司股份的实际控制人的亲属也不少，但未达签订一致行动人协议的程度。
疫情相关产线贡献1.5亿元营收，外销占比上升，市占比低
森峰科技是一家专业从事激光加工设备的研发、制造和为客户提供激光加工智能制造解决方案的国家高新技术企业。2020年-2022年，公司的营业收入分别为7.305亿元、8.458亿元和9.913亿元，净利润分别为7817.45万元、6728.64万元和1.058亿元。
报告期内，公司激光加工设备收入分别为5.593亿元、8.071亿元和9.129亿元，占主营业务收入比重分别为78.11%、98.05%和94.78%，为公司最主要的收入来源。2020年，公司口罩/熔喷布自动生产线产品实现收入1.529亿元；随着市场需求回落，2021年该类产品收入大幅下降。公司智能制造生产线虽然整体实现收入较小。
报告期内，森峰科技直销收入占主营业务收入的比例分别为72.01%、72.02%和65.59%，公司经销模式收入占主营业务收入的比例分别为27.99%、27.98%和34.41%。部分直销客户存在采用融资租赁方式购买设备的情况；据裁判文书网（2023）鲁0103民初2290号文件显示，公司的客户永赢金融租赁有限公司曾为威海奥达机械厂向公司采购规格及型号为4020G的激光切割机一台进行三方协议，后产生了买卖合同纠纷。
报告期内，森峰科技国内销售收入占当期主营业务收入的比例分别为38.62%、38.08%和24.96%，呈下降趋势；公司国际销售收入及占比逐年提高。报告期内，公司产品出口目的地覆盖全球一百余个国家和地区，公司国际收入占同期主营业务收入的比例分别为61.38%、61.92%和75.04%，占比较高。
国内激光加工设备近年来行业进入门槛有所降低，竞争日益激烈，行业龙头企业拥有显著的竞争优势。森峰科技2020年、2021年光纤激光切割设备境内市场占有率分别为0.91%、1.02%。报告期内，公司主营业务毛利率分别为37.40%、30.16%和35.73%，保持略高于可比同行均值的状态。
公司下游客户广泛分布于汽车零部件、工程机械、桥梁建筑模板、装配式建筑、特变电输送铁塔、煤炭开采及石油化工设备等行业，客户数量众多且分布较为分散。
核心原材料外部依赖，与第一大供应商数据不一
森峰科技主要原材料可分为激光光学类、机加钣金类、传动类、电气类等，具体包括激光器、床身、加工头（包括切割头/焊接头/熔覆头）、数控系统（包括激光切割数控系统及其他数控系统）、伺服电机、冷水机、卡盘、导轨、丝杠、轴承、各类钣金件等，种类繁杂，数量众多。其中，激光器、床身、加工头、数控系统四种原材料合计占比达到50%以上，其他类别原材料则较为分散。激光加工设备企业通常完成设计、组装、检测、调试等核心环节，零部件等直接材料的生产工序较少，导致人工及制造费用占比较低。
报告期内，森峰科技前五大供应商采购占比分别为47.37%、44.11%和40.39%。同行业可比公司直接材料占成本比例均较高，公司直接材料占比处于同行业合理区间内，与大族激光、华工科技基本一致。
报告期内，激光器、切割头等激光光学类原材料采购占当期总采购额的比例分别为51.44%、42.05%和42.53%，占比较高。虽然公司目前已具备1-3KW系列单模块光纤激光器以及3-20KW系列多模块光纤激光器生产能力，但公司当前激光器品牌竞争优势尚未凸显，自产激光器在产品中的应用比例仍然较低。
公司激光器的主要供应商为锐科激光、阿帕奇和创鑫激光；切割头的主要供应商为嘉强自动化、普雷茨特精密和波刺自动化；数控系统主要由柏楚数控供应；床身主要为公司自产。森峰科技所披露的招股书显示，2020年-2022年，武汉锐科光纤激光技术股份有限公司（简称:锐科激光）为公司第一大供应商，公司向其采购光纤激光器金额分别为1.584亿元、1.116亿元和1.441亿元。
公司的采购额占供应商该类产品的销售额比例为5%左右。2020年上半年，锐科激光停工停产近三个月、出货受限，为保证生产需求公司开始与创鑫激光合作，当年度向创鑫激光采购了1,943.81万元光纤激光器，占光纤激光器采购总额的比例为9.58%。2020年4月，锐科激光开始复工复产、有序恢复产品供应，导致公司对创鑫激光2021年采购单价和采购额均大幅下降。
锐科激光为2018年6月25日深交所上市企业，查阅巨潮网其披露的年报可见，森峰科技信披的采购数据都难对应锐科激光信披的前五大客户数据。
报告期各期，公司钣金件前五名供应商采购额占该类材料采购额的比例在95%左右，其中公司向沧州慧晟电气设备有限公司和青县骏驰电器设备有限公司采购额占供应商该类产品的销售额比例高达90%。
存货高企，期间费用占比高，销售费用率远超同行
报告期各期末，森峰科技存货账面价值分别为2.578亿元、2.618亿元和2.879亿元，占流动资产的比例分别为54.83%、49.53%和40.36%。2020年-2022年，公司存货周转率分别为1.99、2.04和2.07，远低于可比同行均值7.01、8.39和6.19。
报告期内，公司的期间费用分别为1.606亿元、1.773亿元和2.235亿元，占营业收入比重分别为21.99%、20.96%和22.55%。其中，销售费用分别为8384.91万元、9704.04万元和1.368亿元，研发费用分别为4792.30万元、5035.30万元和6143.16万元；各期销售费用是研发费用的近2倍上下。
报告期内，森峰科技销售费用率分别为11.48%、11.47%和13.80%，高于同行业可比公司平均水平8.82%、7.56%和7.51%。公司解释同行业可比公司营业收入规模均显著高于公司；公司与大族激光、宏石激光下游客户分布较为分散，而华工科技、海目星及联赢激光客户集中度较高，开展销售活动支出相对较低，因此销售费用率较低。
报告期内，同行业可比公司因产品结构、研发方向等不同，森峰科技研发费用率也呈现出一定差异。公司研发费用率分别为6.56%、5.95%和6.20%，低于可比同行均值7.20%、6.35%和7.30%。
