文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
证监会曾发现国信证券薪酬考核不合理，未严格落实收入递延支付要求、部分债券承揽人员薪酬收入与项目直接挂钩，内部问责机制不健全，个别项目内控跟踪落实不到位，部分内核员工独立性不足，部分岗位人员出现廉洁从业风险，廉洁从业检查流于形式等问题，于2023年9月对国信证券采取责令改正的行政监督管理措施。
赶在去年11月20日前提交注册稿的郑州速达工业机械服务股份有限公司（简称：速达股份）拟在深交所主板上市，其保荐机构恰为国信证券。公司本次拟发行新股不超过1,900万股，占发行后总股本25%。拟投入募集资金6.63亿元，用于郑州航空港区速达工业机械服务有限公司航空港区煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目、郑州速达鄂尔多斯煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目、郑州航空港区公司研发中心及办公楼建设项目和偿还银行贷款项目。
速达股份实控人三人控股过半，郑煤机持股两成；净利润增幅无几，应用领域较单一，毛利率下滑；客户集中度高，第二大股东郑煤机系客户，存在大额关联交易；应收账款高企，存货攀升；单独补流兼铺底过2.5亿元，报告期两次受罚。
实控人三人控股过半，郑煤机持股两成
公司前身为郑州煤机速达配件服务有限公司，成立于2009年7月7日，由李锡元、郑煤机、贾建国和李优生以货币方式出资，设立时的注册资本为1,000万元。其中郑煤机持股40%，2014年12月，变更设立股份有限公司。
公司主要创始人李锡元，1996年7月至1998年6月任职于广州机械科学研究院有限公司（原机械工业部广州机床研究所）；1998年6月至2009年8月任上海嘉诺总经理，该公司主要为机械工业企业提供流体配件供应服务。
截至招股说明书签署日，李锡元、贾建国及李优生分别直接持有公司30.09%、11.18%及3.73%股份；李锡元通过担任新余鸿鹄和长兴臻信的执行事务合伙人分别间接控制公司4.99%和0.99%的股份；李锡元、贾建国及李优生三人通过直接持股和间接支配的方式合计控制公司50.98%的股份。李锡元、贾建国、李优生三人认定为速达股份的共同实际控制人。
该三人通过一致行动协议共同控制公司经营，虽然李锡元、贾建国、李优生在历次股东大会、董事会上对公司重大事件的表决意见均保持一致，且已经签署了《一致行动人协议》及补充协议，从协议上也能约束三人在重大决策之前须达成一致意见以共同实施对公司控制的目的，但如果该三人在重大事项上无法快速达成一致意见，则会影响公司的运营效率。
截至招股说明书签署日，郑煤机持有公司1,130万股股份，占公司发行前总股本的19.82%。郑煤机为A股和H股上市公司，系我国规模最大的煤矿综采装备液压支架技术研发、制造企业，其主营业务为煤炭综合采掘机械装备及其零部件、汽车零部件的生产、销售。定位于战略股东，不参与具体经营管理，为了协助李锡元将机械服务行业的丰富经营经验向煤炭机械服务行业成功过渡，双方商议再引入两名郑煤机员工贾建国和李优生作为创始人。
2021年12月郑煤机将其持有的公司570万股股份转让给扬中徐工。此次速达股份10%股份（570万股）的交易总价款为人民币9,480万元，并加上速达股份向扬中徐工2021年度现金分红的45%（若有），2021年，公司现金分红金额为3021万元。扬中徐工作为产业投资人有助于公司工程机械后市场领域业务的拓展，其实际控制人为徐工机械。
琪韵投资持有公司750万股股份，占公司发行前总股本的13.16%，琪韵投资于2012年通过增资方式成为公司股东。其股权结构为王宏德33.40%刘成全33.30%张文浩33.30%。
净利润增幅无几，应用领域较单一，毛利率下滑
速达股份是一家专注于机械设备全生命周期管理的专业化服务公司，致力于为工业客户提供优质的机械设备综合后市场服务。业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。公司服务或产品涉足煤炭综采设备和工程机械两个领域，各个业务之间相互协同，互为补充。
2020年-2023年1-6月，公司分别实现营业收入6.037亿元、8.222亿元、10.763亿元和5.937亿元，分别实现净利润7254.29万元、1.021亿元、1.049亿元和6769.39万元。2022年公司的净利润增幅无几。
速达股份提供的服务或产品分为五大类：维修与再制造、备品配件供应管理、专业化总包服务、二手设备租售和流体连接件。报告期内，维修与再制造业务收入金额分别为2.133亿元、2.579亿元、3.882亿元和2.436亿元，占当期主营业务收入的比例分别为35.45%、31.53%、36.17%和41.16%。
权衡财经iqhcj注意到，速达股份的产品终端，若按照应用领域划分，煤矿机械收入占比在90%以上。集中度较高，其中大部份还处在后市场，占比在85%附近。
公司目前主要为煤炭开采企业提供煤炭综采设备后市场服务。下游煤炭开采企业的存量综采设备的使用情况和新增综采设备的投资将直接影响其对后市场服务的需求。而煤炭开采企业存量综采设备的使用率和新增综采设备的投资计划会受到下游煤炭行业运行情况的影响。因此，下游煤炭行业的运行情况将间接影响煤炭开采企业对综采设备后市场服务的需求。
2020年至2023年1-6月，速达股份主营业务的毛利率按服务或产品类别构成情况。公司主营业务毛利率分别为26.02%、27.34%、23.85%和23.72%，有所起伏但趋向下滑。公司称毛利率的波动与产品结构和客户结构的变化相关。
客户集中度高，第二大股东郑煤机系客户，存在大额关联交易
报告期内，速达股份主要客户为国家能源集团下属公司（包括中国神华、宁煤集团等）、陕煤集团等大型煤炭生产企业。2020年至2023年1-6月，公司前五大客户合计收入占比分别为71.74%、68.98%、73.86%和70.12%。其中，公司对国家能源集团下属公司收入合计占比分别为35.27%、30.94%、38.23%和25.43%，客户集中度较高。
2020年至2023年1-6月，公司对神东分公司的销售收入分别为7,471.80万元、3,629.69万元、8,539.20万元和7,219.78万元，占当年营业收入的比例分别为12.38%、4.41%、7.93%和12.16%。其中，公司2021年向神东分公司销售的金额较低，系因部分销售通过“国能E购”线上平台进行，通过国能E购平台间接对神东分公司的销售收入为5,343.68万元。
2021年至2023年1-6月，公司向陕煤集团及其下属公司主要提供备品配件供应管理服务、维修与再制造服务，实现收入1.099亿元、1.215亿元和1.017亿元，占当年营业收入的比例为13.38%、11.30%和17.13%。神东分公司、陕煤集团等大客户基于自身业务开展情况、库存管理需求等因素制定各年度采购计划，各年之间可能存在一定波动。如该等大客户在某一年度的采购需求大幅减少，可能会对公司的经营业绩造成不利影响。
截至招股说明书签署日，郑煤机持有公司19.82%的股份，为公司第二大股东。郑煤机作为国内领先的液压支架研发、生产、销售企业，具有较为显著的行业地位。
报告期内，速达股份关联交易主要为向郑煤机及其子公司销售产品及提供劳务、采购零部件以及租赁厂房。2020年至2023年1-6月，公司向郑煤机及其下属子公司采购零部件等经营性关联采购的金额分别为2,275.97万元、5,950.12万元、5,773.27万元和6,397.52万元，占采购总额的比例分别为7.36%、9.41%、8.89%和15.67%；向郑煤机及其下属子公司关联销售的金额分别为1.475亿元、1.385亿元、1.861亿元和1.095亿元，占营业收入的比例分别为24.43%、16.84%、17.29%和18.45%。
应收账款高企，存货攀升
2020年末至2023年6月末，速达股份应收账款账面价值金额分别为2.827亿元、3.061亿元、39,995.92万元和5.44亿元。虽然公司应收账款账龄主要在1年以内，但随着公司经营规模的扩大，应收账款金额可能保持在较高水平，较大金额的应收账款将影响公司的资金周转速度，给公司的营运资金带来一定压力。报告期各期末，公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为51.56%、41.27%、41.68%和50.20%。
2020年末至2023年6月末，公司存货账面价值金额分别为7,178.65万元、2.857亿元、2.112亿元和2.338亿元，占各期末流动资产的比例分别为12.33%、27.74%、20.71%和20.65%。
报告期各期末，速达股份存货跌价准备余额分别为1,019.82万元、991.88万元、853.95万元及760.65万元，占存货账面余额的比例分别为12.44%、3.36%、3.89%及3.15%。
单独补流兼铺底过2.5亿元，报告期两次受罚
速达股份此次募投项目中，航空港区煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目投资总额为5.24亿元，其中土地购置及配套费投资5,000万元，场地建设和装修投资10,389万元，设备购置及安装投资10,563万元，易装备平台建设投资3,000万元，煤机配件配送仓库投资1.5亿元，铺底流动资金投资8,440万元。
郑州速达鄂尔多斯煤炭机械再制造暨后市场服务建设项目投资总额为1.66亿元，其中场地建设和装修投资6,226.53万元，设备购置及安装投资7,945.99万元，铺底流动资金投资2,427.48万元。公司拟将本次发行募集资金中的1.5亿元用于偿还银行贷款。
报告期内，速达股份共存在2项违法违规情况。2021年8月4日，郑州经济技术开发区市场监督管理局向赛福流体下发《行政处罚决定书》（郑经市监处﹝2021﹞0501016号）。赛福流体未按照安全技术规范的要求及时申报并接受检验及使用未经定期检验的叉车，被责令限期改正并被予以50,000元的处罚。
2023年7月25日，包头市昆都仑区应急管理局向包头分公司下发《行政处罚决定书》（（昆）应急罚﹝2023﹞安全基础011号）。包头分公司未履行建设项目安全设施“三同时”相关手续，被予以20,000元的处罚。
早在2017年，州市环境保护局就对公司出具行政处罚决定书郑环罚决字〔2017〕121号，因公司对千斤顶露天喷漆作业，未安装废气收集装置造成废气直排，被处罚3万元整。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
