文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
长春海谱润斯科技股份有限公司（简称：海谱润斯）拟在创业板上市，保荐机构为国金证券。本次拟公开发行股票不超过2,666.67万股，不低于发行后总股本的25%。公司此次拟投入募集资金5.699亿元，用于有机电子材料产业化项目、高性能有机电子材料研发中心建设项目和补充流动资金项目（9086.19万元）。
海谱润斯此番IPO的保荐代表人为李维嘉、李超。证监会来源显示，国金证券、李维嘉、李超在保荐的上海翼捷工业安全设备股份有限公司IPO中，因未勤勉尽责，对招股说明书披露发明专利数量不准确、注册申请文件披露取得发明专利数量存在矛盾未予充分关注。2021年3月25日，证监会对国金证券、李维嘉、李超出具警示函。
海谱润斯实控人持股仅过三成，控制诸多相关产业；毛利率高于同行均值，年降机制影响营收净利；研发占比不及同行，取得专利数量差别大；单一客户集中度较高，依赖京东方；产能充足，新增产能或难消化。
实控人持股仅过三成，控制诸多相关产业
长春海谱润斯科技股份有限公司，由长春海谱润斯科技有限公司于2020年9月12日整体变更设立的股份有限公司。公司前身海谱润斯有限系2015年5月7日由李晓华、郭建华共同出资设立的有限责任公司。公司注册资本为1,000.00万元，其中李晓华认缴出资510.00万元，郭建华认缴出资490.00万元，出资方式均为货币。
截至本招股说明书签署之日，李晓华直接持有公司2,834.26万股股份，占公司股本总额的35.43%，通过群慧投资间接持有公司22.18万股股份，占公司股本总额的0.28%，通过塞勒涅间接持有公司19.04万股股份，占公司股本总额的0.24%。李晓华直接或间接持有公司2,875.49万股股份，持有比例为35.94%，为公司第一大股东及控股股东。
自公司前身海谱润斯有限设立以来，李晓华为唯一对公司持股比例超过30%的股东，一直为第一大股东及控股股东。李晓华先生作为公司之创始人，长期担任公司法定代表人、董事长，自公司前身设立以来对公司的战略规划、经营及投资决策、管理层任免等方面持续施加控制或重大影响。
招股书称李晓华控制的其他企业共32家，其中，李晓华控制的安徽上达电子科技有限公司、徐州上达芯源半导体技术有限公司、深圳市濯欣科技有限公司、重庆上美电子科技有限责任公司均无实际经营。
公开资料显示，2021年，海谱润斯声称“无实际经营”的安徽上达不仅投资23亿元新建基板生产项目，还公开招聘员工，且安徽上达与海谱润斯或同处OLED显示行业的上游。徐州上达于2022年提交专利申请，并于2023年投资新建生产项目。
2021年，重庆上美还有过三起诉讼。据裁判文书网（2021）渝0118民初2613号文书，2021年3月26日，肖平英曾起诉重庆上美追索劳动报酬纠纷。据（2021）渝0118民初3366号文书，2021年5月10日，重庆永裕鸿科技有限公司曾起诉重庆上美买卖合同纠纷。据（2021）粤0306民初14935号文书，2021年11月23日，重庆上美被判十日内向深圳市海创光电有限公司支付货款16.17万元及利息。
毛利率高于同行均值，年降机制影响营收净利
海谱润斯是一家主要从事于OLED蒸镀材料技术研发、生产、销售和提纯服务的高新技术企业。OLED蒸镀材料是使OLED面板实现发光的核心功能材料，直接决定了OLED面板的显示质量，OLED蒸镀材料应用于OLED面板制程中的真空蒸镀环节，即在真空的腔室内，通过加热OLED蒸镀材料，使其升华成为分子级别蒸汽，并按照预设的器件结构在基板上均匀地附着。
2021年-2023年，公司营业收入分别为2.067亿元、2.962亿元和3.489亿元，营收增幅有所下降，净利润分别为4544.40万元、8474.12万元和1.018亿元，净利润达到高峰。
在早期OLED蒸镀材料主要被国外企业垄断情况下，公司致力于OLED蒸镀材料的自主开发，目前已研发量产9种OLED蒸镀材料，逐步打破国外OLED材料厂商垄断，与京东方、天马集团、华星光电、和辉光电等国内知名OLED面板企业建立了合作关系，有效改善了国内OLED面板厂商多种类材料的供应链安全问题。
报告期内，公司与多家面板厂商开展无机材料业务。首先，市场发展存在一定不确定性，不排除未来公司客户有可能选择公司以外的其他供应商作为OLED无机材料供应商，即存在公司被其他供应商替代、公司的市场占有率出现下降的风险。
其次，由于面板厂商存在年降，同时因面临竞争或潜在竞争，公司无机材料业务存在毛利率下降的风险。最后，由于器件方案调整原因，无机材料中的晶体封装材料业务存在业绩持续下滑的风险。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为47.82%、53.99%和54.19%，毛利率主要受公司产品售价、服务收费及成本影响。同行业横向对比来看海谱润斯的毛利率最高，营收规模介于奥来德和莱特光电之间。
报告期内，海谱润斯税收优惠合计分别为 849.29万元、1,389.05万元和1,716.07万元，占利润总额的比例分别为 17.04%、14.69%及 14.43%。公司计入当期损益的政府补助，分别为558.14万元、175.66万元和680.18万元。
研发占比不及同行，取得专利数量差别大
在研发人员方面，截至2023年12月31日，海谱润斯研发人员74人，占公司员工总数的比例为41.11%。其中，博士学历2人、硕士学历26人、本科学历46人，本科及以上学历占比为100%。
研发占比横向比较，报告期内海谱润斯研发费用分别为2,538.00万元、3,161.39万元及3,813.47万元，研发费用率为12.28%、10.67%及10.93%，招股书显示，同行业中奥来德的研发占比为17.52%、19.54%和19.67%，莱特光电研发占比为11.59%、12.76%和16.77%。这么对比，公司研发占比不及同行。而这里的奥来德的数据不包括资本化的研发投入。
加上资本化的研发投入，两个同行的研发占比更大，据莱特光电2022年年报，2020-2022年，莱特光电的研发投入占比分别为10.72%、11.59%、12.76%。据奥来德2022年年报，奥来德的研发投入占比分别为18.29%、21.26%、21.15%。
截至2023年12月31日，公司在OLED蒸镀材料领域取得138项境内专利，其中发明专利127项。不过，对比同行来看，奥来德取得260项授权专利，莱特光电取得314项授权专利。
单一客户集中度较高，依赖京东方
作为OLED蒸镀材料的提供商，公司下游客户主要为OLED面板企业。目前，国内的OLED面板企业主要有京东方、和辉光电、华星光电、天马集团等。其中，京东方的产能规模和市场占有率在行业内处于领先位置。
值得注意的是，海谱润斯的收入极度依赖京东方，报告期内，公司对京东方的销售收入占营业收入的比重分别为87.84%、88.21%和90.12%，因对京东方的销售产品/服务类型不同于其他客户，京东方主营业务毛利贡献率高于其收入占比，分别为94.86%、96.81%和99.44%。几乎所有的利润均来自京东方一家面板商。
如果京东方的经营状况不佳或公司无法及时满足客户需求，导致京东方对公司OLED蒸镀材料的需求量降低或调整采购单价，可能对公司经营业绩造成较大影响。因此，公司面临因客户集中度相对较高以及对京东方存在重大依赖可能导致的经营风险。
从现金流量可看出公司经营的基本面，报告期海谱润斯的现金净流量为-530.33万元、-2502.24万元和751.91万元，显现流出或小额流入的状态。其经营活动产生的现金流量净额分别为5,392.31万元、7,926.18万元和12,448.70万元。
报告期各期末，存货账面价值分别为3,324.05万元、4,681.76万元及5,766.43万元，占流动资产比例分别为15.37%、14.23%及14.25%，存货余额逐步上升。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备依次为372.97万元、798.08万元和1,183.55万元。
产能充足，新增产能或难消化
海谱润斯本次募集资金投资项目“有机电子材料产业化项目”的建设地点为吉林省长春市北湖科技开发区，具体位置为东至航空街、西至长春市鼎庆新能源科技有限公司、南至防护绿地、北至丙八十一路的总面积为47348平方米的区域，实施主体为公司自身，项目总投资为40,057.82万元，计划新增有机电致发光材料产能10吨/年。
此番募投项目投产产能约为目前产能的翻番。而报告期内海谱润斯的产能利用率分别为60.12%、52.98%、76.4%，严重不饱和。其解释为，一方面由于客户订单在各年间的分布存在差异，为了保证供货的及时性，规划的总体产能较高，以满足订单峰值期间的生产需求；另一方面，由于产品种类、型号繁多，部分产线在一段时间仅用于专用型号产品的生产，亦使得设备存在一定的空置时间。
联系海谱润斯重大客户仅京东方一家，结合报告期期产销率分别为92.2%、93.11%、76.11%，新增的产能能否消化都存在一定的问题。
根据公司业务发展规划和营运资金需求，公司拟使用9,086.19万元用于补充流动资金，叠加募资投产项目的铺底流动资金3488.27万元，公司募资用于补流达12,574.46万元，占总募资额的22.06%之多。
权衡财经iqhcj注意到，截至2023年12月31日，公司的资产总额为6.158亿元，所有者权益为5.578亿元。2023年12月末，公司交易性金融资产金额为15,156.84万元，其中本金15,100.00万元，均为公司以现金管理为目的购买的银行结构性存款产品。这数额超过了公司此次募资用于单独补流。
上海展祁与博瑞盛嘉为海谱润斯报告期内的前两大供应商，采购金额占比合计在70%以上，上海展祁在2021年超过博瑞盛嘉成为第一大供应商后，2022年采购金额占比更是提升至50.05%。海谱润斯客户依赖于京东方，采购又对上海展祁形成依赖，年降压力和话语权可想而知。
上海展祁于2016年9月设立，为自然人独资企业，注册资本500万元，据工商信息尚未实缴，参保人数为0。却在2022年为海谱润斯供货金额却高达7,122.18万元。奇怪的是，上海展祁2021年、2022年连续两年为海谱润斯第五大客户，销售额较小，但仅次于OLED面板厂商，具体销售何物不详。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
